期货从业证号：F03111919

　　投资咨询证号：Z0018607第一部分前言概要

　　7月国内外行情回顾：

　　原糖7月整体呈现下跌走势，在巴西双周报数据出炉前盘面价格顺畅下跌，基本面尚无新驱动，雷亚尔以及原油偏弱走势拖累原糖。巴西中南部7月上半月甘蔗压榨量及糖产量双双下降，数据利好盘面，原糖止跌反弹，不过整体仍处于偏弱走势。相对于外盘流畅的下跌走势，郑糖则维持区间震荡格局，在被动跟随原糖下行后，主力合约在6050左右支撑较强，现货价格坚挺对近月合约价格有所支撑，而上行动力无较强基本面支撑，只能维持震荡走势。

　　国际方面，2024/25榨季在主产国增产预期的背景下，预计全球供需格局正在向过剩转变，国际糖价重心已逐步下修。不过考虑到目前市场对巴西新榨季甘蔗压榨数量有所担忧，预计原糖价格在18美分左右或有所支撑。

　　国内方面，郑糖相较于原糖表现相对抗跌，不过进口糖集中到港以及新榨季增产的预期对现货端有所压力，郑糖上行空间有限。若原糖在18美分左右有所支撑，预计郑糖短期或将维持震荡走势。

　　1.单边：远月逢高沽空

　　2.套利：9-1正套止盈

　　3.期权：卖出宽跨继续持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

　　一、国内外行情回顾

　　原糖7月整体呈现下跌走势，在巴西双周报数据出炉前盘面价格顺畅下跌，基本面尚无新驱动，雷亚尔以及原油偏弱走势拖累原糖。巴西中南部7月上半月甘蔗压榨量及糖产量双双下降，数据利好盘面，原糖止跌反弹，不过整体仍处于偏弱走势。

　　相对于外盘流畅的下跌走势，郑糖则维持区间震荡格局，在被动跟随原糖下行后，主力合约在6050左右支撑较强，现货价格坚挺对近月合约价格有所支撑，而上行动力无较强基本面支撑，只能维持震荡走势。

　　二、国际供需格局变化

　　全球食糖供需格局正在向供应过剩转变，不过各机构对供需差观点差异较大。Czarnikow预计2024/25榨季全球食糖供应过剩8800万吨。国际糖业组织(ISO)上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。Datagro预测2024/25榨季全球食糖供应过剩量为162万吨。Stone X则下调过剩量从130至121万吨。

　　在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西2024/25榨季提前开榨，天气、降雨预期转好，生产前景向好，原糖价格出现季节性回落、不过跌幅却高于往年同期，与此同时，升贴水亦有所下降。巴西制糖利润显著下滑，不过由于巴西新榨季食糖套保比例同比增加，预计新榨季巴西制糖比仍将维持相对高位。7月上半月巴西甘蔗压榨及食糖产量均不及市场预期，产量环比增幅亦逐渐下降，若单产受天气影响有所下降，或将导致甘蔗数量不及预期，糖厂或将面临提前收榨的情况。相反，在原糖盘面快速下跌至印度出口平价的情况下，原糖出口利润正在不断缩减，有消息称印度政府正在考虑额外80万吨的甘蔗乙醇生产，以及政府或批准额外的67万吨B重糖蜜生产乙醇的传闻。由此可见，印度或更倾向于乙醇生产。后续还需关注印度甘蔗乙醇生产情况及食糖出口。

　　原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。而今，在高糖价的影响下，食糖生产终于有所反应，价差有所回落，不过仍维持高位水平。

　　三、巴西7月上半月数据低于市场预期，关注天气风险对单产的影响

　　巴西中南部7月上半月甘蔗压榨量及糖产量双双下降、低于市场预期，主要是受到降雨的影响。7月前15天降雨影响了巴拉那州、南马托格罗索州和圣保罗地区的阿西斯、圣卡洛斯和皮拉西卡巴的压榨节奏。双周报数据显示，7月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4317万吨，同比下降11.07%；产糖293.9万吨，同比下降9.7%；乙醇产量同比下降6.28%，至21.26亿升。糖厂使用49.88%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为50.03%。甘蔗产糖量方面，7月上半月的甘蔗ATR水平为每吨143.27公斤，同比提高1.85%，榨季截至7月16日的累计水平为每吨130.58公斤，去年同期为每吨130.63公斤。

　　降雨增多将拖累压榨进度，而干燥天气虽然利于甘蔗压榨，但是对于甘蔗的单产或有不利影响。后续随着甘蔗压榨周期的拉长，单产数据将逐步体现，若单产受天气影响有所下降，或将导致甘蔗数量不及预期，糖厂或将面临提前收榨的情况。

　　糖醇比方面，糖醇价差已经从去年同期的9-10美分/磅大幅缩小至4美分左右。考虑到近期原糖价格一直维持偏弱震荡走势，若原糖价格继续回落，那么糖醇比或有进一步缩小的可能。虽然目前巴西糖厂在原糖套保比例高于去年同期，糖厂产糖意愿仍在，不过考虑到当前乙醇销售价格受油价影响而有所上移，糖醇价差不断缩小，或将影响制糖比的上升区间。

　　出口方面，巴西上半年出口维持较高水平。巴西6月出口糖和糖蜜320.45万吨，较去年同期的286.82万吨增加了33.63万吨，涨幅11.72%。1-6月出口糖和糖蜜1662万吨，较去年同期增加48%。考虑到7月降雨增加影响了甘蔗压榨进度，或将对出口有所影响。

　　四、北半球食糖维持低出口

　　新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%(2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右)，但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖或将受此影响。考虑到不确定因素较多，市场对于印度新榨季食糖产量预估差异较大。

　　印度政府提高新榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，或在一定程度上提振蔗农种植的积极性。

　　需求方面，有贸易相关人士表示，2024/25榨季(10月至9月)印度糖的净消费量增长率或稳定在2.2%，远远高于接近1%的世界平均水平。达到前所未有的3000万吨高位(糖的净消费量不将乙醇分流量计算在内)。在将于9月结束的2023-24年度印度糖消费量创了2900万吨的新纪录，这是由于高温和持续的选举带来了强劲的需求。2023-24年度，23年10月至24年5月期间中央政府释放了1960万吨销售配额，同比增加9%。这也意味着，2023-24年度的头8个月的糖需求量大约上升了9%。因此，2023-24年度印度糖净产量预计为3200万吨，而消费量估计为2900万吨。

　　泰国方面，受干旱影响，2023/24榨季甘蔗入榨量从上榨季的9390万吨下降了1170万吨至8820万吨，共产糖877万吨。受到甘蔗收购价上涨的提振，农民可能会从种植木薯转向种植甘蔗转换，从而增加新榨季甘蔗的种植面积。

　　五、进口糖即将大量到港

　　根据船报数据显示，7月和8月预计有大量进口糖到港。2024年6月我国进口食糖3万吨，同比下降26%，本榨季累计进口316万吨，同比增加10%。替代品方面，6月我国糖浆及预拌粉进口22万吨，折糖约17万吨，同比增加47%。本榨季截至5月底榨季累计同比增加49%。考虑到内外价差收敛、进口成本下降，预计下半年进口糖数量或将有所增加。

　　食糖进口方面，考虑到当前内外价差缩小，配额外进口利润已有所显现，不排除下半年食糖大量进口的可能。据海关总署统计数据显示，2024年1-5月份我国累计进口食糖127.75万吨，同比增长22.06万吨，增幅20.87%。2023/24榨季截至5月，我国进口食糖313.74万吨，同比增加30.92万吨，增幅10.93%。

　　替代品方面，考虑到今年发布的公告，2024年第44号文(关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告)，以及财关税(2024)7号文《关于边民互市贸易进出口商品不予免税清单的通知》，限制在保税区内加工的糖浆和预拌粉，目前暂未涉及原产地加工后出口的替代品，受此影响，本年度替代品进口尚存不确定性，后续还需关注该方面进口的限制政策。据海关总署统计数据显示，2024年1-5月，我国税则号170290项下三类商品共进口73.02万吨，同比增加9.52万吨，增幅15.00%。2023/24榨季截至5月，我国税则号170290项下三类商品共进口114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%。

　　第三部分后市展望及策略推荐

　　国际方面，国际方面，2024/25榨季在主产国增产预期的背景下，预计全球供需格局正在向过剩转变，国际糖价重心已逐步下修。不过考虑到目前市场对巴西新榨季甘蔗压榨数量有所担忧，预计原糖价格在18美分左右或有所支撑。

　　国内方面，郑糖相较于原糖表现相对抗跌，不过进口糖集中到港以及新榨季增产的预期对现货端有所压力，郑糖上行空间有限。若原糖在18美分左右有所支撑，预计郑糖短期或将维持震荡走势。

　　1.单边：远月逢高沽空

　　2.套利：9-1正套止盈

　　3.期权：卖出宽跨继续持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)