研究员：(刘大勇)

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389第一部分摘要

　　7月玉米行情回顾：

　　7月USDA报告，全球供应压力仍较大，美玉米非商业净空持仓处于高位，美玉米跌至年内低点。国内华北玉米供应仍充足，玉米现货下跌，期货跌幅高于现货。华北玉米与东北玉米价差扩大，华北玉米与盘面玉米价差也在走高。

　　国际方面，美玉米仍会底部震荡，但400美分/蒲支撑较强，后期随着非商业净空的减少，美玉米有走高可能。巴西二茬玉米收获进度加快，开始进入出口旺季。

　　国内方面，8月华北旧作供应仍充足，但饲料需求增多，华北玉米窄幅震荡，华北玉米与东北玉米价差基本修复。8月中下旬部分春玉米上市，9月底华北玉米大量上市，新作种植成本下降，国内玉米也会长时间处于低波动阶段，预计北港平仓价在2200-2400之间，01玉米和淀粉价差仍会维持高位。

　　1.单边：美玉米12合约420美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米维持2200-2400震荡。

　　2.套利：01玉米和淀粉价差在400-500之间逢低做扩。

　　3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　一、全球玉米供应充足，新作玉米处于低波动阶段

　　2024年7月USDA报告全球玉米产量仍较高，全球玉米种植成本也在下移，现货供应压力较大，玉米新作价格仍会长时间处于低波动震荡阶段。24/25年度全球玉米产量预期12.25亿吨，和去年基本持平。其中饲用玉米消费7.747亿吨，高于去年7.622亿吨，国内总消费12.17亿吨，高于去年的12.16亿吨，预计期末库存3.116亿吨，低于去年的3.091亿吨。其中美国产量3.836亿吨，出口5652万吨。巴西产量1.27亿吨，出口4900万吨。阿根廷产量5100万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2770万吨，出口2450万吨。全球供应压力仍较高，全球产区天气仍较好，优良率处于高位。全球玉米重心下移，成本也在下降。

　　二、美玉米优良率高于去年，种植面积高于上月

　　7月报告美玉米种植面积高于预期。24/25年美玉米成本线480美分/蒲附近，美玉米面积9150万英亩左右，低于去年的9460万英亩，但高于6月预期的9000万英亩。今年美玉米优良率较高，截止7月16日，美玉米优良率68%，高于去年同期的57%。

　　美国乙醇产量处于高位，产量高于去年，目前库存也处于季节性下降中，美玉米净空处于历史高位，一旦美玉米需求增长，净空会持续减少，美玉米也会反弹。截止7月16日，美玉米非商业持仓净空为24万手，净空持仓比上月增加。

　　三、巴西玉米出口低于去年，二茬收割进度加快

　　巴西二茬玉米收割进度加快，巴西出口量低于去年。1-6月巴西累计出口593万吨，低于去年947万吨，但从7月开始，巴西进入传统出口旺季。去年7-12月平均每月有600万吨的出口量。截止7月23日，巴西二茬玉米收割79.6%，高于去年同期的47.9%。

　　一、余粮供应仍较充足，新季玉米种植成本下降

　　目前由于今年需求较弱，贸易商库存仍较高。由于是华北贸易商库存仍较高，导致7月底华北玉米价格仍较低，华北玉米与东北玉米仍处于倒挂。过去几年，华北玉米在新季上市之前的8月，只能靠东北玉米补充。今年7月底玉米供应仍充足，玉米价格相对偏弱。

　　2024年市场焦点开始转向新季玉米生长情况。8月中旬开始，华中部分春玉米开始上市，9月底，华北玉米会大量上市，10月后东北玉米大量上市。目前市场交易的核心仍是华北玉米大量上市造成的底价。由于华北玉米价格处于低位，且贸易商库存仍较高，预计新季玉米上市，山东底价可能会跌到2250元/吨附近。

　　黑龙江低于由于今年地租下降，种植成本也在下降。黑龙江地租基本在800元/吨附近，按照1600斤/亩计算，成本基本在2000-2100元/吨，折算到港平仓价基本在2250元/吨附近，01玉米目前仍在成本线以上。

　　6月进口玉米下降，但替代谷物量高于去年。6月进口玉米92万吨，累计进口玉米1105万吨，低于去年同期8.2%。玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口2420万吨，高于去年同期的1939万吨，国内谷物供应仍较高。

　　二、7月饲料需求继续好转，但仍低于去年

　　根据中国饲料工业协会数据，2024年6饲料产量2561万吨，环比增0.3%，1-6月饲料产量累计14539万吨，累计同比减少4.1%，接下来的7-8月是传统的饲料需求旺季，预计饲料需求会增长，玉米用量也会增加。2024年养殖利润继续走高，是传统的养殖旺季，也是利润较高的月份，按照以往规律，8月养殖利润仍会走高。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪6月存栏489.29万头，环比涨0.35%，同比减少3.43%。商品猪6月存栏3384.09万头，环比上涨0.41%，同比下降0.41%。截止7月25日，自繁自养利润为627元/头，外购仔猪利润505元/头。由于生猪养殖利润持续上涨，生猪母猪和商品猪存栏持续增加，生猪的饲料需求也会增加。白羽肉鸡价格也从低点反弹，养殖利润也在转好，8月是肉鸡需求传统旺季，白羽肉鸡养殖利润继续改善。鸡蛋存栏高于去年，养殖利润尚可，预计下7月仍会延续盈利状态。截止7月25日，鸡蛋养殖成本3.58元/斤，养殖利润0.81元/斤，白羽肉鸡养殖利润0.55元/只。7月养殖行业利润走高，预计8月养殖利润仍会走高，对玉米的需求也会增加。

　　三、深加工玉米需求开机率维持高位，但8月深加工需求可能会下降

　　2024年7月由于华北玉米价格处于低位，且华北贸易库存较高，华北深加工库存处于高位，企业开工率较高。但东北地区玉米价格较高，且加工利润亏损较大，东北地区开工率会下降。截止7月24日，96家深加工玉米库存427.8万吨，高于去年同期72.08%。黑龙江玉米库存120.6万吨，高于去年的38%，山东玉米库存95.8万吨，高于去年118%，吉林玉米库存52.3万吨，高于去年32%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，东北淀粉利润亏损较大，山东利润微亏。截止7月25日，黑龙江淀粉利润为-131元/吨，山东利润-69元/吨。由于新季玉米即将上市，深加工库存仍较高，淀粉库存也处于高位，预计现货仍会偏弱，深加工玉米需求会减少。

　　2024年上半年淀粉需求高于去年168万吨。好于去年的逻辑主要有：1、淀粉企业副产品下跌较多，副产品的贡献基本在600元/吨附近，正常年份基本在700-800元/吨，淀粉企业会挺价淀粉。2、木薯淀粉进口量大幅减少，且木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1110元/吨附近，木薯淀粉会被部分替代。

　　酒精行业，7月酒精行业开机率持续下滑，酒精行业的利润也低于去年。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，7月由于东北玉米处于高位，酒精行业开机率下滑。截止7月24日，黑龙江利润为-539元/吨，河南酒精利润为-371元/吨。

　　四、北方和南方港口玉米库存仍较高，库存处于下降阶段

　　7月北港和南港玉米库存仍较高，库存也处于下降阶段。目前北港玉米的定价基本参照期货，东北产区高于北港价格。根据Mysteel玉米团队数据显示，7月19日北方四港玉米库存共计233.2万吨，库存继续下滑。广东港内贸玉米库存65.8万吨，外贸库存44.9万吨，进口高粱59.1万吨，进口大麦77.3万吨，累计谷物库存247.1万吨。

　　六、玉米和淀粉交易逻辑

　　2024年7月华北玉米与东北玉米价差仍较低，最便宜的淀粉在华北。且华北玉米库存充足，但副产品贡献处于2020年来低位，目前副产品的贡献基本在570元/吨。但09淀粉由于接近新粮上市，接货意愿较弱，09玉米和淀粉价差在7月开始持续走缩。但进入8月后，由于副产品价格仍会低位震荡，东北玉米价格仍会较高，新季山东玉米价格预计仍会底部震荡，且11月是淀粉需求旺季，山东要给50-100元利润，黑龙江也要给出利润。01和11的玉米和淀粉的价差会走扩。对于09玉米，由于交易需求的核心仍是华北玉米，华北玉米与港口价格仍处于倒挂，且玉米供应充足，09玉米定价由港口平仓价转向华北销区的定价，导致9-1玉米走反套逻辑。

　　玉米：

　　24年全球供应仍充足，美玉米由于国际买家仍较少，需求仍较低，美玉米下跌到年内新低，且美玉米非商业净空接近历史高点，美玉米回落到400美分/蒲附近。但8月天气仍存在较大不确定性，美玉米底部基本出现。国内8月中下旬部分春玉米上市，9月底华北玉米大量上市，华北玉米供应量仍充足，且新季玉米种植成本下降，预计01玉米在成本线附近窄幅震荡。进入8月留个贸易商的时间较短，玉米现货反弹空间有限。华北新粮玉米价格仍会走低，预计9月底到10月中旬华北玉米会出现季节性低点。09玉米目前定价可能由北港平仓价转向华北销区定价。01玉米预计波动在2200-2400.。

　　淀粉：

　　华北玉米供应量仍充足，开机率处于高位，淀粉利润持续下滑。8月东北与华北深加工分化仍会较大，东北由于玉米成本较高，亏损较大，华北由于玉米价格处于低位，盈利尚可。预计随着华北新玉米的上市，华北深加工仍会盈利，东北要新粮上市会出现利润。按照以往规律，11月深加工利润会达到年内高点。且副产品价格处于低位，预计淀粉与玉米价差仍处于高位，01和11价差仍会走扩，01玉米和淀粉价差大概率在400-500。

　　美玉米下跌空间有限，400美分/蒲支撑较强，随着非商业净空减仓，预计美玉米仍会继续上涨。国内玉米现货供应充足，预计09玉米仍会窄幅震荡。新作玉米由于成本下降，基本在成本线附近窄幅震荡。

　　1.单边：美玉米12合约420美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米2200-2400窄幅震荡。

　　2.套利：01玉米和淀粉价差400-500逢低做扩。