国内：7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20个基点，自2023年8月以来首次下调。这是央行月内第二次开展MLF操作。同时，央行开展了2351亿元逆回购操作。国家发改委、财政部正式出台文件，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在设备更新方面，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域。在消费品以旧换新方面，将个人消费者乘用车置换更新、旧房装修等都纳入支持范围。

　　国际：美国第二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。美联储关注的通胀指标——核心PCE物价指数在第二季度上升2.9%，较前值3.7%有所放缓，但仍高于预期的2.7%。另外，第二季度实际个人消费支出环比增长2.3%，预期为2%；上周初请失业金人数下降1万至23.5万人，略低于预期。6月耐用品订单环比意外大幅下降6.6%，预期为增长0.3%。日本内阁府发布月度经济报告，七月份维持整体经济评估不变，政府称经济温和复苏，但仍有一些疲软。六个月来首次下调出口评估，上调对公共投资的观点。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格大幅下跌；COMEX黄金跌2.17%报2363.4美元/盎司，COMEX白银跌4.56%报27.98美元/盎司；夜盘黄金-1.71%，白银-2.89%。前一日美股大跌，带来市场情绪转弱，对金银价格形成利空。昨日公布的美国二季度GDP大幅高于预期，且核心PCE超预期，并不利于联储提早降息，也对金银价格形成利空。此外，美国欧洲制造业PMI不及预期，工业需求持续收缩使得白银受工业属性影响价格跌幅大于黄金。考虑到目前降息预期进一步转鸽空间有限，预计金银价格短期仍将处于筑底阶段。但我们依旧看好金银价格的中长期上涨空间，此次价格回落或将进一步提高多头入场性价比。Comex黄金核心价格区间【2350,2450】美元/盎司,沪金核心价格区间【545，585】元/克。Comex白银核心价格区间【27.6，31】美元/盎司，沪银核心价格区间【7100，8000】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。

　　铜

　　 LME铜收于9091.0美元/吨，涨0.45%。上海升水-20，广东升-30。宏观方面，发改委财政部出台文件，安排3000亿元超长期特别国债资金，支持设备更新和消费品以旧换新。央行开展2000亿MLF，利率下调20BP。海外方面，美国二季度GDP环比2.8%，高于预期，核心PCE放缓至2.9%。基本面上，供应端阳极板尚有储备，本月产量预计仍可保持高位，但有再生环节收货因政策而难度增加，产量风险正在提升。消费端，铜价下行后消费有所改善，加工材开工如期回升，但目前仍不及季节性。展望后市，宏观整体偏空，现货支撑尚不强，但未来原料矛盾仍未缓解，再生已逐步转紧，基准预期下短期铜价将逐步有支撑出现。警惕宏观和现货阶段性合力向下，或造成继续回调。

　　风险提示：宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　 LME上一交易日收于2277.5，日跌17.5或0.76%。本周锭棒均去库，或因实际消费端汽车板开工环比好转明显带动；往后看，8月消费仍未见明显改善迹象，库存或延续累库。现货市场方面，铝价续跌叠加去库，持货商有意挺价，下游逢低补货需求仍在，但看跌情绪同样抑制需求继续向好，现货贴水仅小幅收窄；铝棒加工费小幅上涨。成本端，国内外氧化铝现货价格持稳，期价整体在3650-3750区间波动、煤价和炭块价格持稳。海外美国现货升水跌幅扩大，日本继续跟随MJP上行；海外成本端欧洲天然气价小幅下跌，电价窄幅波动。

　　投资策略：保值性多头底仓介入，投机性多头少量参与，警惕8月消费恢复弱的风险；borrow8-12底仓持有。

　　风险提示：美国降息预期变化、海外消费超预期、8月消费恢复弱于预期。

　　铅

　　隔夜伦铅下跌0.15%至2035.5美元/吨，沪铅下跌0.27%至18784元/吨。现货市场报价坚挺，铅价下跌后观望情绪增加。本周铅价出现较为明显降幅，宏观层面政策刺激不及预期，经济内生动力有待加强，施压有色整体。由于内外比价高位，进口铅预期流入冲击。伴随部分再生铅炼厂有复产计划，进口铅陆续流入有望缓解现货偏紧，沪铅承压运行，但近强远弱结构或持续，仍需关注近月软逼仓风险。

　　投资策略：暂维持观望，结构适合多头移仓或买近抛远，进口铅增加后跨市反套止盈。

　　风险提示：国内近月端挤仓风险及进口铅对市场影响。

　　锌

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　　昨日伦锌低位震荡，一度触及2632.5美元，午后出现企稳态势，夜间收回日内跌幅，最终收报2692美元，涨幅0.65%。现货市场，上海地区现货对08合约升水20-平水，广东地区对09合约平水升20，周内社会库存连续下降，低价下加工企业补库良好。周边资产价格出现跌势趋缓迹象，锌价出现止跌信号，可考虑短期轻仓尝试多头入场。

　　投资策略：可考虑轻仓入场多头。

　　风险提示：宏观情绪进一步转弱。

　　镍

　　昨日伦镍震荡，收于15850美元/吨，涨15美元/吨或0.09%，沪镍主力合约收于125730元/吨，跌780元/吨或0.62%。宏观情绪继续弱势震荡，夜盘镍价小幅回调，但仍处于成本线位置。基本面边际上未有明显变化，供应端印尼镍矿供应仍偏紧，价格维持高位，对镍价形成较强成本支撑；需求端终端消费的持续低迷正逐步负反馈到不锈钢排产和上游镍原料端。长期来看，镍供给过剩格局不变，纯镍库存持续累积以及印尼镍原料偏紧将逐步缓解，价格将回归基本面成本支撑位附近运行，下游需求疲软现实正交易到价格上，短期宏观反复及成本支撑下预计沪镍【120000,140000】元/吨震荡。

　　投资策略：区间操作为主。

　　风险提示：印尼RKAB等产业政策动向，其它重点国际事件。

　　锡

　　 LME锡收于29100元/吨，跌2.68%。沪锡夜盘收于246730元/吨，跌0.17%。基本面上，供应端边际变化不大。印尼七月以来成交偏少，预计出口供应环比六月降低。国内原料矛盾尚不严峻，但由于前期进口缅甸较少，加工费曾有下调，若进口缅甸矿较少格局延续或影响冶炼产量水平。消费端，总体仍延续修复态势，下游在价格回调后采购意愿较好，国内库存近日有明显去库。展望后市，LME库存偏低逻辑已逐步降温，同时市场宏观情绪仍偏空，整体有色板块表现偏弱，短期或仍有回调。但基于未来消费弹性和去库预期，短期锡价表现预计有韧性，下方支撑或将逐步显现，中期维持偏强震荡。

　　风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

　　铁矿石

　　7月25日周四夜盘黑色系整体企稳反弹，其中I2409收涨2.08%至783.5元/干吨，领涨。上涨驱动来自：(1)设备更新和消费品以旧换新政策补贴加码，提振钢铁板材需求前景；(2)钢联最新数据显示，本周铁水日均产量仍处高位，未见实质减产，环比仅微幅下降0.04万吨至239.61万吨，铁矿石需求仍有支撑。不过我们对反弹持谨慎态度，这是因为“双新”政策加码对提振钢材需求的边际效果有待观察，而螺纹钢新旧国标切换的矛盾尚未解决。我们维持观点，即下半年黑色系面临需求走弱和政策压产双重负反馈压力，铁矿石存在过剩加剧的预期。估值方面，当前港口麦克粉仓单793元/干吨，I2409贴水1.2%。

　　风险提示：钢材需求强劲，粗钢结构性压产不及预期，铁矿供应收紧。

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力合约2409收10245元/吨，涨-0.68%，主力合约持仓21.30万手，增仓-4086手。合盛下调报价，昨日现货价格大幅下跌，据SMM，昨日不通氧553#硅(华东)均价11650元/吨，通氧553#华东均价11850元/吨，421#华东均价12500元/吨。周四开炉数减少8台，其中新疆减少12台，合盛开始减产。工业硅过剩压力显著，龙头继续下调报价，新疆见减产，预计后市工业硅底部震荡运行，2509合约价格区间【9500，10700】元/吨，持续关注上游减产情况。

　　风险提示：供给大幅减产，需求改善。

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约2411收87050元/吨，涨-0.17%，主力合约持仓18.80万手，增-41手。现货小幅下跌，电池级碳酸锂均价下跌0.105万元/吨至8.485万元/吨；工业级碳酸锂均价下跌0.105万元/吨至7.99万元/吨。周度产量14573吨，较上周下降136吨，其中锂辉石、回收产碳酸锂产量下降较明显。周度库存累库4566吨。展望后市，供给未见集中减产，需求未见明显好转，预计碳酸锂底部宽幅震荡运行为主，价格区间【85000,93000】元/吨。

　　风险提示：需求不及预期，供给减产。