长江证券发布研报称，5月下旬海外浆厂普遍调涨，6月下旬多数又将调涨改为报平，预计主因下游需求变弱，且海内外木浆新产能逐步投产或预期即将投产，纸厂、贸易商与浆厂存在价格博弈。纸品重点关注需求淡旺季切换。7-8月份是文化纸传统淡季，进入9月份后，预计新一轮教材教辅订单开启招标(对应明年春季招标)，将带动需求提升；包装纸(箱板瓦楞纸、白卡纸)目前处于传统淡季，进入8月份之后预计会迎来旺季需求改善，7月份可能渠道会逐步补库，为旺季做准备。

　　木浆：浆价震荡，关注新产能投产

　　内盘：近期内盘浆价延续下降，国内纸品处于需求淡季，5月我国针叶浆/阔叶浆进口量分别同比-16%/-4%，同时国内自制浆新产能逐步投产，预期供给压力增加。

　　外盘：外盘浆价停止上涨。5月下旬海外浆厂普遍调涨6月报价，6月下旬多数又将调涨改为报平，预计主因下游需求较弱，且木浆新产能即将投产，纸厂、贸易商与浆厂存在博弈。

　　长江证券认为，短期木浆供给仍受部分停机检修、浆厂关停及新产能延期等影响，但同时新产能陆续投产，联盛166万吨化学浆产能已投产，Suzano255万吨阔叶浆新产能延期至7月底前投产，2024年内或2025年初预计华泰/玖龙/仙鹤分别有70/110/60万吨化学浆待投产，考虑到下半年集中投放和具有爬坡期，对浆价的压力或逐步显现，尤其是2025H1预计压力更为明显。国内浆价近期持续下跌，在旺季来临前或与外盘浆价相互影响，因此外盘浆价亦存在震荡可能，内外盘浆价的价差或将缩小，若海外新产能爬坡期延长，浆价回调周期或将持续至2025H1。

　　纸品：价格&开工率持平微增，等待需求旺季

　　库存：判断造纸大周期仍处于主动去库阶段。截至6月底，造纸产业链总库存相较2024Q1末小幅下降，处于59%分位数(2016年以来，后同)，渠道库存/企业库存历史分位数57%/85%。

　　价格：6月大宗纸纸价仍处于历史较低分位，白卡纸/箱板纸价格分别较5月底上涨110/30元/吨，其余纸种较5月底持平。6月预计装饰原纸价格基本平稳；热转印纸、格拉辛纸稳中有涨。

　　盈利：2024Q1太阳、仙鹤、华旺、五洲吨盈利处历史中枢水平之上，其余处于历史较低分位，2024Q2纸企盈利环比普遍有压力，拥有自制浆和相对低价的木浆库存的纸企吨盈利或能维持。

　　供给：6月仍处淡季，除箱板纸、白板纸外，各纸品开工率环比小幅上升，但仍均低于历史中枢；箱板纸进口压力环比减轻。

　　需求：7-8月份是文化纸传统淡季，进入9月份后，预计新一轮教材教辅订单开启招标；包装纸目前处于传统淡季，进入8月份之后预计会迎来旺季需求改善，7月份可能渠道会逐步补库。

　　投资观点

　　造纸大周期仍在底部，有望在2025-2026年迎来新一轮上涨，长期看好太阳纸业(002078.SZ)，重视玖龙纸业(02689)/博汇纸业(600966.SH)的左侧机会，关注特种纸龙头的修复行情。

　　风险提示：行业新产能大幅增加；原材料价格大幅波动。