《启航·求索前行之路——百位投资实战派预见2024》

　　今年周期行情可谓风头正盛，金价和铜价都位于历史高位，也有人戏称这是“元素周期表”行情。特别是现货黄金涨破2470美元/盎司，再创历史新高，最高报2473美元/盎司。当前国际关系仍然以对抗为主，美国债务问题积重难返，世界格局向多元化演进，各国央行增持黄金大概率仍会持续，金价长期上涨逻辑仍在。另外，业内专家预测，2024年下半年铜价或将突破1.2万美元/吨大关，这一预期让投资者和产业链相关企业纷纷关注铜市动向。

　　消息面上，美国通胀进一步超预期回落，叠加鲍威尔频频“放鸽”，9月降息预期基本拉满。芝商所美联储观察工具显示，交易员预测美联储9月份降息，9月份降息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为93.3%

　　神奇材料如何让基金经理与周期结缘？周期投资如何跟产业结合？后续还有哪些机会可关注？

　　博时基金行业研究部基金经理王晗带你深入剖析周期板块，挖掘经济复苏周期中的投资机遇。

　　请问是受什么驱动让您走上周期产业研究道路？

　　王晗：我从小就受到比较浓重的化工行业熏陶，在经历了一次关于玻璃的调研后，让我发现，只看二手数据的资讯价格离市场还是比较远，如果想成为一名真正的有研究有深度的周期研究员，就必须要到产业一线上去，向产业学习，去加深自己对产业周期大宗商品的认知。从此就开启了我自下而上的研究选股的道路。

　　钻石又是怎么影响到您后来的研究和投资？

　　王晗：20年前，由于技术的原因，人工培育的钻石成色相对没那么好，比较小、也没那么白，单价也不高。随着技术的进步，现在直接可以做到一克拉以上的培育钻石，这时候就可以直接对比天然钻石，终端价格也明显提高，利润也相应提升。

　　在这样的情况下，工业金刚石和培养钻石之间的利润差距就非常明显，大部分工业金刚石厂家迅速转去做培育钻石，使得工业金刚石的供给迅速下降，导致价格明显攀升。

　　这个例子就让我意识到，产业趋势比个股选择更加重要。

　　如何看待产业机会与个股之间的关系？

　　王晗：我一直相信产业要比二级市场领先很多，而且明朗很多，我们的优势就在于二级市场可能比产业更加灵活，在这个情况下，我们一定要向产业学习，同时利用资金灵活的优势去获得超额收益。

　　当产业机会到来的时候，即使是二三线的企业都可以获得很大的机遇，所以在我自己的投资框架里面，会认为产业趋势比个股选择会更加重要，因为任何一个个股的成功，有着它自身独到的优势，也和当时的行业机会、企业家精神以及机遇不可分割。产业趋势值得我们长期关注。

　　如何看待铜这类产品的机会？

　　王晗：铜虽然不怎么贵，但没法在人类社会当中或者在实验室中去制造铜。目前已经没有可开采和可开发的铜矿，从这个含义上来说，铜的开采和供给有限。

　　我们会认为铜在未来两三年乐观的情况下，可能会呈现紧平衡的状态，而一旦供给侧出现了波动，我们可能会看到铜价可能会有一个比较明显的变化空间。

　　博时基金除了资源品之外，您还关注哪些领域的投资机会？

　　王晗：煤炭、建筑、电力、机械、钢铁、有色这些行业，是我覆盖比较深入的行业，除此之外，船舶行业也是我重点关注的领域。

　　船舶行业虽然严格意义上不算周期行业，但它和周期行业密切相关，一般我们会用船来进行大宗商品（比如原油、铁矿石、铜等）的运输。当大宗商品景气度高、需求好的时候，往往运费也会上升，海运费上升就会提高造船需求，而大型船舶基本都是用钢铁来制造。所以船舶行业跟钢铁之间有着密不可分的关系。

　　如果我们去看船舶的历史，会发现过去200年内，船舶行业的周期一般是25-30年，主要是因为钢铁的使用寿命大概就25~30年，钢铁到了报废的年限，船舶自然也要走向报废。

　　上一轮的船舶的高点是08年到10年，这样来算，加25~30年，大概在三五年左右会迎来下一轮的船舶的周期。在引入环保变量后，新一轮船舶行业的周期或将提前到来。

　　我将会密切关注这几个指标：

　　新接造船订单

　　造船价格

　　景气度能不能持续（主要是看航运运价能不能持续）

　　从当下跟踪这三个指标来看，很可能船舶下一轮更新的周期可能已经不远了。

　　（注：以上相关数据源自CLARKSON。）

　　如何控制风险与回撤？

　　王晗：周期行业，它天然波动性比较大，因而如何控制风险与回撤就更加重要。我比较注重以下几个方面：

　　首先，认清楚自己的能力范围和能力圈，对于不理解的行业，不太愿意去配置。

　　第二，严格控制回撤，坚持纪律性止损，同样也会纪律性止盈。

　　第三，如果综合考虑了前面回撤的原因和我当前对基本面的判断，如果仍然觉得值得投资，会进行二次建仓，把它当成一个全新的投资来独立的看待，就不会去考虑它的沉没成本。这也是我控制回撤和追求盈利相对稳定的一个重要的纪律原则。

　　您目前能力圈还没有触达的是哪些行业？

　　王晗：我觉得任何一个人，尤其是从事投资的，一定要能够正视自己是存在缺点和不足的，尤其要认识到自己永远有不擅长的领域和不擅长的市场节奏。

　　我觉得自己不是很擅长宏观择时判断，目前更多的是自下而上进行产业跟踪，会将大量的时间和精力用在对产业链景气度的跟踪上，哪个细分的行业有机会，哪个景气度可能接近于高点，这些我会去关注。

　　在投资中，我不会去做宏观择时，仓位基本稳定在较高水平。具体到不擅长的细分行业，我觉得大致可以分为三个，一个是大消费，一个是大医药，还有泛互联网，这些行业我也在努力学习中。如果这个行业我没有吃透，我是不会重配的。

　　我对自己的要求是，在并不擅长的行业上面跟住市场，不跑输；在擅长的领域上，力争超额收益。

　　因而，在行业配置上会比较均衡，单一行业即使再看好，持仓一般也不会过多；而在不看好的行业上面，会做相应的低配处理，争取获得稳定的超额收益。