近日来，日元对美元汇率持续徘徊在近40年低点位置，屡创新低，推高了市场对日本政府可能干预汇市的预期。但与此同时，日本通胀持续高于政策目标、内需不振、经济萎缩等问题愈发凸显，且日美利差持续处于历史高位，日本央行未来货币政策正常化之路仍面临艰难考验。

　　日元汇率再创纪录低点

　　据外媒报道，7月3日，日元对美元一度跌至161.96日元兑1美元的水平，创1986年12月以来新低，已连续数日低于161日元兑1美元；日元对欧元汇率也一度创下174.48日元兑1欧元的历史新低。

　　在日元持续走弱的背景下，投资者普遍对日本政府将再次介入汇市的预期增强。日本财务大臣铃木俊一7月2日表态称，当局正在密切关注日元走势，并表示政府对于外汇政策的立场没有改变。

　　在4月底海外外汇市场日元对美元汇率跌破160比1关口后，日本进行了大规模干预。日本财务省数据显示，4月26日至5月29日期间，日本政府外汇干预规模近9.8万亿日元。据路透社报道，重大干预行动主要集中在4月底和5月初。

　　不过，分析人士指出，由于货币政策正常化进程不及预期，加之日本和美国之间利差巨大，导致上述外汇干预措施未能有效遏制日元贬值趋势。

　　日媒援引分析人士的话说，日本和美国货币政策差异是推动日元对美元持续大幅贬值的根本原因。同时，6月日本央行货币政策会议公布的减少购买国债计划不及市场预期，日本暂时维持宽松货币环境，投资者预期日美利差仍将持续，导致抛售日元买入美元操作增多。

　　路透社等文章分析称，日元走弱面临结构性问题。多年来，日本经济增长动能不足，国债水平攀升挤压财政空间，长期实施大规模货币宽松政策，导致日元汇率一路下跌。

　　消费疲软经济滞胀加剧

　　日本媒体和专家普遍认为，日元走软虽然利好出口企业业绩，但如果持续贬值，将令日本经济明显承压。

　　在日元贬值背景下，日本物价水平居高不下，通胀压力进一步加大。日本总务省数据显示，5月日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数(CPI)同比上升2.5%，达到107.5，连续第33个月同比上升。当月能源价格涨幅明显，成为推升5月核心CPI的主要原因。民间调查机构预测，今年秋季日本将出现大规模涨价潮。

　　日元贬值也在一定程度上抵消了提高工资的努力。日本最大工会组织7月3日公布2024年度工资谈判结果，今年其成员平均工资增幅达5.1%，创下逾30年以来的最高水平。但日本厚生劳动省数据显示，扣除物价上涨因素后，4月份的日本实际工资收入已连续25个月同比减少，刷新1991年有可比统计以来日本实际工资持续下降的最长时间纪录。由于物价影响，日本实际工资何时转升仍难以预测。

　　实际收入降低影响民众购买力，不利于提振内需。个人消费萎靡仍然是日本经济面临的挑战。数据显示，一季度，日本公共投资从环比增长3.0%下调至减少1.9%，住宅投资从环比下降2.5%下调至下降2.9%；占日本经济比重二分之一以上的个人消费维持环比下降0.7%，连续四个季度负增长。

　　日元疲软还给日本零售、能源、航空等行业带来压力，加重依赖进口原材料的企业负担。据明治安田综合研究所测算日元贬值的影响，当日元对美元汇率至160比1时，进口物价将上涨8.7%；当日元对美元汇率至170比1时，进口物价将上涨13.5%。日本共同社分析称，通货膨胀加剧，反映出日元下跌放大了能源和原材料进口成本的飙升，也对消费造成了压力。

　　事实上，日本经济已逐渐显现超出预期的疲软态势。日本内阁府7月1日公布的今年第一季度国内生产总值(GDP)修正数据显示，由于内需疲软，经季节调整后，当季日本实际GDP环比下降0.7%，按年率计算下降2.9%。

　　据外媒报道，这是日本政府对经济数据罕见的“计划外修订”。日本政府此前已就一季度经济数据发布两次报告。日本《朝日新闻》报道说，此次向下修正经济降幅反映了日本经济停滞问题愈发严重。路透社文章也称，这可能导致日本央行下调新一季度的经济增长预期，并可能影响下一次加息时点。

　　央行逆势加息面临挑战

　　有分析指出，多重经济挑战令日本经济面临两难境地，维持当前利率无法解决日元贬值问题，但上调利率将会导致日本政府需偿还的债务暴涨，抑制经济。在此背景下，日本央行下一步政策行动备受关注。

　　日本央行3月宣布，将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%范围内，同时决定结束收益率曲线控制政策，并承诺将继续通过购买国债等手段保持宽松货币环境。这是日本央行17年来首次加息，也标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。但在最近的6月货币政策会议上，日本央行宣布维持政策利率目标不变，未来将减少国债购买，并在7月决定具体的减少购债计划。这一结果不及市场预期。

　　日本第一生命经济研究所首席经济学家永滨利广认为，日本经济已完全处于滞胀状态。在这种情况下，如果宽松货币政策和财政政策仓促退出，目前良性循环的迹象有可能被破坏。

　　此外，美联储降息路径尚存不确定性，也对日本央行后续行动造成压力。尽管美国多项经济数据疲弱刺激市场对美联储降息的预期，但美联储近期仍表态称，在决定降息之前，还需要更多的数据证明通胀风险已经过去。目前，市场普遍预计美联储将于9月或更晚开始降息。