［当前，布雷顿森林体系和石油美元协议均已失效，美元信用维持的基础受到冲击，叠加货币超发下的流动性泛滥影响，美元信用不稳趋势加速，未来将会进一步加速，对具有货币属性的黄金则形成利好影响。因此，再货币化在下半年及接下来几年依然是金价运行的核心逻辑之一。］

　　2024年上半年，尽管美联储政策表现鹰派与美元美债强势行情形成利空影响，但是在货币属性回归与政策转向宽松、避险需求与流动性泛滥、央行购金与资金涌入等因素影响下，金价表现强势，伦敦金价格涨幅接近13％。

　　展望2024年下半年，货币属性回归与政策转向宽松将会继续主导贵金属行情，而全球央行购金持续和流动性泛滥等因素形成有效支撑，所以金价下半年整体表现偏强可能性大。

　　金价上半年表现强劲

　　上半年，尽管美联储货币政策调整预期整体偏鹰、美元指数和美债收益率表现强势均形成利空影响，但是金价在再货币化等多重利好因素影响下表现尤为强劲。具体走势原因有以下几方面。

　　一是美欧冻结俄罗斯外汇资产，并确定将其转移给乌克兰进行战后重建工作，冲击信用货币的信用水平，“去美元化”进程预期加速，信用不稳直接利好具有货币属性的贵金属，因此再货币化成为金价强势行情的核心逻辑。

　　二是尽管上半年美联储货币政策相较于预期表现偏鹰形成利空影响，但是全球货币政策转向宽松预期升温、节奏加速，流动性泛滥预期影响下利好贵金属价格。

　　三是全球央行持续增加购金力度，一方面是对美元等外汇资产的不信任，另一方面则是增加黄金的需求，并且给黄金市场注入价格信心，对黄金价格形成直接利好影响。

　　四是地缘政治局势继续升级，红海危机影响全球，避险需求利好金价。

　　五是美元指数和美债收益率上半年表现强劲，对贵金属形成利空影响，但是美元指数和美债收益率强劲更多在于美国经济和政策的比较优势利好，对贵金属价格影响程度有限。

　　六是当黄金在宏观因素利好影响下出现破位行情之际，多头资金大量涌入黄金市场，直接利好金价走势。

　　在以上因素影响下，金价在2024年上半年表现强劲，并不断刷新历史新高，伦敦金价格整体在1984美元/盎司至2450美元/盎司区间偏强运行，涨幅为12.78％。

　　再货币化进程将持续

　　美国和欧洲在2022年冻结俄罗斯外汇资产，并在2024年确定将俄罗斯外汇资产直接转移给乌克兰（先转移资产利息，然后转移本金）进行战后重建工作。该措施直接冲击信用货币的信用水平，“去美元化”进程预期加速，信用不稳直接利好具有货币属性的贵金属价格。

　　美元成为全球货币主要是基于两大协议，其一是布雷顿森林体系协议，其二是石油美元协议。布雷顿森林体系核心是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制，其实质是建立一种以美元为中心的国际货币体系，基本内容包括美元与黄金挂钩、国际货币基金会员国的货币与美元挂钩，从而形成以美元为中心的国际货币体系。

　　20世纪70年代初，美元危机与美国经济危机频繁爆发、黄金储备大幅减少等因素影响下，布雷顿森林体系解体，美元全球地位受到冲击，但是随后达成的石油美元协议再度巩固了美元的国际货币地位。该协议规定，沙特阿拉伯将其石油出口定价为美元，并将其盈余的石油收入投资于美国国债；作为交换，美国向沙特提供军事支持和保护。

　　石油美元协议的达成降低了布雷顿森林体系解体对美元的冲击，帮助美元巩固其作为全球货币及储备货币的地位。2024年6月9日，沙特阿拉伯与美国之间长达50年的石油美元协议已到期，沙特宣布不再续签；沙特现在可以灵活地以多种货币出售石油，其中包括人民币、欧元和日元，未来还将扩大范围。

　　当前，布雷顿森林体系和石油美元协议均已失效，美元信用维持的基础受到冲击，叠加货币超发下的流动性泛滥影响，美元信用不稳趋势加速，未来将会进一步加速，对具有货币属性的黄金则形成利好影响。因此，再货币化在下半年及接下来几年依然是金价运行的核心逻辑之一。

　　全球政策转向宽松进程加速

　　地缘政策冲击减弱，高利率冲击下通胀持续回落，内生经济增长动力不足使得全球经济走势偏弱，全球政策转向宽松进程加速，对贵金属价格形成利好影响。

　　展望下半年，全球政策转向宽松的进程将会持续，不排除加速可能，对金价或形成利多影响。

　　美联储方面，当前美国通胀持续回落，美国就业市场和经济虽然表现韧性但是出现走弱的迹象，美国大选将会带来政治的不确定性，美联储政策转向宽松势在必行，关注点在于政策转向宽松的节奏和起点。

　　基于美国通胀和经济数据表现及预期分析，叠加美国大选的需求和地缘政治可能带来的预防性降息需求，笔者认为美联储依然可能在9月和12月降息，年内降息2次可能性大于1次。美联储政策一旦转向宽松，将会带动全球主要央行转向宽松或加大宽松力度；不管是宽松进程还是宽松加速预期，对于金价而言均会形成利好影响。

　　当前地缘政治危机仍未结束，欧洲通胀有反弹的迹象，经济有复苏的迹象，欧洲央行短期内连续降息可能性小，预计9月和12月各降息1次概率大。美欧政策转向宽松或转向宽松预期升温，对于贵金属价格形成利好影响。

　　展望下半年，在经济差和政策差优势支撑下，美元指数和美债收益率表现依然偏强；当美联储开启降息周期或者降息预期不断升温至确定性较高之际，美元指数和美债收益率或出现高位回落行情。美元指数和美债收益率下半年先扬（震荡偏强）后抑可能性大。这将短期对金价形成偏空影响，影响程度相对有限。

　　综合宏观面和技术面进行研判，2024年下半年黄金整体将呈现震荡偏强运行可能性大，伦敦金价格上方首先关注2450美元/盎司前高阻力，其次关注2500美元/盎司强阻力；下方首先关注2277美元/盎司至2280美元/盎司阻力，核心支撑位为2200美元/盎司，跌破的可能性偏低。