上周（6月24日-6月28日），受益于地产新政利好，大宗商品中黑色系板块出现小幅反弹，生猪消费需求进入淡季，猪价显著回落。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨0.91%、原油上涨1.73%；黑色系板块，铁矿石周上涨1.66%，焦煤上涨0.87%；基本金属板块，碳酸锂周下跌2.02%、沪镍上涨0.85%、沪铜下跌1.19%、沪锌上涨3.72%；农产品板块，棕榈油周上涨0.29%、鸡蛋上涨3.44%、生猪上涨0.83%。

　　交易行情热点

　　热点一：铁矿石突发大涨，是反弹还是反转？

　　5月下旬以来，铁矿石现货价格大幅下行，普氏铁矿石价格指数最低跌至102.65美元/吨，累计下跌近15.0%；大商所铁矿石期货主力合约跌破800元/吨整数关口，自高位累计下跌14.5%。近期铁矿石价格表现疲弱，领跌黑色产品期货。

　　“宏观、产业利空共同发酵是引发本轮铁矿石价格下行的原因。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说。

　　银河期货铁矿石高级分析师丁祖超认为，本轮回调幅度较大，除了宏观因素，主要原因是市场对铁矿石供应端给予较高的权重，现货层面体现出来的是港口到货量维持高位、港口高库存持续较长时间。

　　记者在采访中获悉，现阶段铁矿石价格大幅下行，利空因素较好释放，估值已降至相对低位，相应的，近期人民币汇率回落以及高铁水对铁矿石价格具有较强支撑，因而伴随周三焦炭提涨落地，市场情绪迎来改善，黑色金属集体反弹，铁矿石涨幅明显。

　　当前铁矿石上涨是反弹还是反转？对此，涂伟华认为，目前铁矿石供需格局并未实质性改善，上行驱动预计不强，近两日上涨倾向以超跌反弹为主。

　　丁祖超对此也持有相同的观点，他认为，当前供需两端实质性的驱动不足，短期暂以反弹看待。

　　对于当前全球铁矿石的发运情况，中信期货研究所黑色建材组资深研究员徐轲告诉记者，本周全球矿石发运绝对水平略低于预期，但发运量的变动方向符合预期，发运水平仍处年内高位。整体全球矿山的发运7月后将呈现下降趋势，但同比保持增长。受发运的领先传导，预计7月中旬前铁矿石到港水平继续增加。

　　“目前铁矿石供需格局表现依旧不佳，需求存触顶走弱预期，而供应维持高位，弱现实格局下矿价仍易承压。”涂伟华说，具体来看，淡季钢价震荡走弱，钢材利润收缩，即期成本核算下华北地区部分品种再度转为亏损局面，且钢市淡季需求特征明显，建筑钢材需求持续走弱，叠加部分钢材品种库存高企，终端需求下行局面下难以承接钢厂持续复产，因而后续生产积极性将减弱，铁矿石需求触顶，而调控目标下废钢用量提升也使得铁矿石长期需求存有隐忧。

　　值得注意的是，当下铁矿石库存处于高位，且主要环节均高于去年同期，尤以港口库存最为明显。市场人士认为，导致库存居高不下的原因是供应长期高位，临近财年末矿商冲量积极，海外铁矿石发运更是高位攀升，全球19港铁矿石发运量近期创下单周新高，最高值为3455万吨，目前已累计发运7.49亿吨，同比增3693万吨，增幅显著。

　　“铁矿石7月中旬前到港水平预计会继续增加，给予铁矿石价格下行压力，需求端铁水产量仍有增加预期，给予铁矿石价格较强支撑；炉料价格上涨，成材价格震荡，也会进一步压缩钢厂利润，使得铁矿石承压，铁矿石价格难以流畅上行或下行，暂时维持震荡。”徐轲说。

　　对于铁矿石后市，涂伟华认为，利空因素发酵驱动近期铁矿石价格大幅下行，但铁矿石需求将触顶走弱，高供应、高库存局面下矿石过剩格局未变，铁矿石价格仍将承压。利好因素则是估值中性偏低以及人民币汇率回落，铁矿石价格下行空间受限，多空因素博弈下预计铁矿石价格延续低位震荡运行态势。

　　热点二：生猪消费需求进入淡季，猪价显著回落

　　炎夏高温，生猪消费需求进入淡季，前期大涨的猪价也出现显著回落。6月25日，生猪期货主力合约2409跌至17300元/吨，较6月初18700元/吨高点下行超8%。

　　而在现货市场上，据搜猪网数据，最近几天国内生猪市场不断回落，南北地区报价持续呈现全面下跌，各地单日下跌幅度大体在0.2元~0.4元/公斤，目前最低价的西南各地报价16.4元~16.8元/公斤，剩余其它绝大多数省份生猪出栏主流报价在17.3元~18元/公斤，全国各地生猪价格重心下探明显。

　　截至6月24日，全国瘦肉型猪出栏均价为17.42元/公斤，较上一日的17.75元/公斤下跌了0.33元/公斤，单日跌幅1.86%；较去年同期的14.26元/公斤上涨了3.16元/公斤，同比涨幅22.16%。

　　“近期情绪助推支撑力度不足，社会猪源认卖积极性有所提升，且部分地区疫病略有影响，猪源流通相对宽松。加之天气转热，需求的疲软表现掣肘猪价上行，终端采购积极性较一般，需求表现支撑乏力。多方因素影响下，生猪价格重心下移。”上海钢联农产品事业部生猪分析师王海莲分析当前生猪市场情况时表示。

　　卓创资讯生猪行业分析师李晶也告诉证券时报记者，猪价近日显著回落，一是因为前期二次育肥的猪源集中出栏，造成近期大猪出栏增加。二是月末部分养殖场出栏进度完成滞后，出栏积极性提高。李晶还表示，南方部分地区猪病导致短时出栏增加，供应端集中增量。而受气温升高等因素影响，下游需求跟进乏力，屠企宰量低位盘整，短时供大于求，带动猪价下滑。

　　虽然当前猪价有所回落，但养殖端依然处于盈利区间。卓创资讯数据显示，截至6月24日，全国自繁自养生猪理论盈利值为435.38元/头，仔猪育肥理论盈利值为672.06元/头。

　　“目前自繁自养生猪周均盈利537.06元/头，外购仔猪养殖周均盈利543.49元/头。”上海钢联农产品事业部生猪分析师张斌提及，近期饲料原料震荡上行，对养殖成本稍有影响，加之端午节过后猪价持续下行，自繁自养生猪盈利减少，而外购仔猪养殖同样受月前仔猪价格上涨原因影响，盈利减少更加明显。

　　虽然近期猪价回落，但在张斌看来，传统淡季过后，下半年市场或逐步向好，中秋、国庆、元旦、春节加之冬至前后的南方腌腊对需求均有提振。

　　张斌称，短线来看，传统淡季背景下，再次冲高的可能性不大。随着本轮二次育肥出栏结束，学校开学，非瘟好转，看涨预期增强，8月份或迎来新一轮价格上行。至于传统旺季的三四季度，倒推去年的11月份因为猪病造成的产能去化，（9月至10月）供应端或有利好支撑，行情向好。但二次育肥增加了行情的不确定性，如若8月份出现全年高点，冲高之后必回落，因此不乏出现旺季不及预期的可能性。

　　李晶也表示，本轮猪价下滑后，二次育肥客户补栏积极性提升，一部分补栏行为提前启动，对7月猪价有利空影响，而8月至9月出栏的生猪对应去年10月至11月的能繁母猪，其间猪病导致产能去化，对于市场仍有支撑，三季度行情或处于高位震荡，到9月至10月再次受到二次育肥提振，或达到年内高点。

　　行业政策要闻

　　要闻一：美联储“放鹰”，国债期货全线上涨

　　6月25日晚，美联储永久票委、理事鲍曼就货币政策发表讲话。鲍曼称，预计2024年不会有任何降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年：“我们仍然尚未达到适合下调政策利率的节点，鉴于我的经济展望存在风险和不确定性，我在考虑政策立场未来的变化时将保持审慎。”

　　鲍曼是美联储最鹰派的发言人之一。美联储6月最新点阵图预测显示，虽然没有决策者预计会再度加息，但决策者的平均预期是年底前只会降息一次。

　　6月26日凌晨，美联储理事库克表示，在某个时候降息将是合适的；就业和通胀目标面临的风险更加平衡；当前货币政策是具有限制性的，给需求带来了压力；劳动力市场紧张，但不过热；预计明年通胀将大幅放缓；预计未来3至6个月通胀将在崎岖的道路上走低；任何政策调整的时机将取决于经济数据及其对前景、风险平衡的影响。

　　6月25日，国债期货全线飘红，各品种全天在高位窄幅震荡，最终收盘集体收涨。

　　对于昨日国债期货盘中再度创新高的情况，中信建投期货国债期货研究员孙玉龙认为，主要原因是权益市场连续调整抑制市场风险偏好，叠加资产荒大背景，资金选择继续流入债券市场。

　　具体来看，推动各国债期货主力合约均创下新高的主要因素，瑞达期货研究院分析师黄裳禾介绍，一方面是股债的跷跷板现象。股市方面，人民币对美元汇率逼近7.3重要关口，外资连续多日流出A股，A股流动性收缩。另外，IPO重启也导致资金对A股的风险偏好下降，使得资金回到债市防守。另一方面是跨季流动性预期转暖。自央行6月19日提示长债利率风险以后，6月20日、6月24日分别逆回购净投放180亿元、460亿元，资金面相对边际收紧。昨日央行逆回购放量，单日净投放2140亿元，呵护跨季流动性，一扫市场对于收紧流动性的担忧，资金面预期大幅转暖。

　　对于6月以来长债再度走高的原因，孙玉龙认为，主要支撑因素来自两方面。一是流动性宽松的背景下，权益市场持续调整，叠加政府债发行节奏依然缓慢，使得资产荒格局延续，避险情绪支撑资金进一步流向债市。二是官方制造业PMI再度跌破荣枯线，M1同比创历史新低，表明市场对于未来经济的预期仍偏谨慎，驱动长端利率进一步下行。另外，6月MLF和LPR利率的调降预期均落空，对于短债确实施加了一定压力，导致其涨幅不及长债。

　　“我们预计，在地产止跌回暖，宽信用实现之前，利率下行趋势仍将在三季度前半段延续，且流动性进一步宽松的空间有限，这也会制约短债的上升空间。长债强于短债的格局短期难以打破。”孙玉龙说。

　　而从目前市场情况来看，黄裳禾介绍，当前实物市场整体呈现出“以价换量”的特征，总量保持稳定，部分类别量价齐跌，经济结构延续分化，内外景气度分化。经济基本面持续复苏叠加货币政策宽松预期，支撑了债市走强。“近期，央行行长在陆家嘴论坛上表示，货币政策支持性立场不变，明确以短期操作利率为主要政策利率，并将适度收窄利率走廊的宽度。”她说，未来SLF利率可能下调，当前资金价格上下限距离较远，调整中枢0MO利率或许更为有效，利率中枢的下移将打开国债利率进一步下行的空间。随着MLF政策利率色彩淡化，市场对于长端、超长端利率的心理预期底线也将放开。

　　此外，黄裳禾还表示，中国长期边际资本回报下降，实体融资需求偏弱使债市继续面临资产荒，利率中枢下移的可能性较大。虽然超长期国债发行落地、政府债发行提速，但整体利率债和信用债供给没有大幅增加，无法改善债市供需不平衡的状态。中长期看，存款利率及房贷利率将进一步下调，短端利率下行空间打开，将带动长债和超长债收益率进一步下行。

　　孙玉龙也提到，债市仍将维持上涨趋势，风险点不容忽视：当前市场主要的风险点不在于经济层面，而在于监管层面，虽然央行强调长端利率风险的表态影响边际弱化，但不排除后期再度冲击市场，故建议对期债保持看多不做多的谨慎态度。经过一段时间上涨，目前净基差水平中性偏低，建议长期投资者可以空T2412合约建立套保组合并持有至年底。

　　要闻二：日本政府拟采取措施防止外汇市场过度波动

　　6月26日，日元兑美元跌破160的整数关口，创1986年以来的新低。市场预计，由于美联储今年降息的可能性正在减弱，日元的弱势有可能延续。

　　日本财务省副大臣神田真人表示，将根据需要采取适当措施处理外汇问题。

　　6月26日，日元兑美元盘中跌至1986年以来最低水平160.31。

　　但投资者对此并不意外。随着美联储持续推迟降息，美元持续走强。而日本政府除了喊话外，没有任何实质性的救市政策，投资者抛弃日元成为最优选择。

　　本周一，负责制定和执行国际货币和金融政策，包括开展外汇市场操作以维持汇率的稳定的日本财务省副大臣神田真人表示，政府准备“随时”采取适当措施，防止外汇市场过度波动。就在4月底5月初，日本财务省动用超过约9.8万亿日元(约合614亿美元)干预日元走势。

　　随后，日本内阁官房长官林芳正表示将密切关注汇率走势，并将对过度波动做出适当反应。他还给市场发“定心丸”称，美国将日本列入汇率观察名单的决定对日本的汇率战略没有影响。

　　但是日本政府高官的喊话并不见效。在创纪录的9.8万亿日元(614亿美元)进入市场后，日元目前几乎跌回到了最初的水平。

　　三井住友DS资产管理公司表示，随着投资者继续抛售日元，买入更高收益的美元，日元兑美元汇率可能会跌至170，比目前的水平低10点左右。

　　从事日元交易25年的ATFX Global Markets分析师尼克·维达乐（Nick Twidale）表示：“美元兑日元有可能相对较快地达到170。短期干预根本不起作用。”看跌日元押注的核心是日本与美国之间巨大的利率差距。美联储尚未降息，其基准利率上限为5.5%，而日本央行的基准利率仅略高于零。

　　富国银行驻伦敦宏观策略师埃里克·尼尔森（Erik Nelson）表示：日本财务省近日来的言论暗示担忧加剧，但并非立即干预。我们可能需要看到日元明显跌破160，且日波动加速，日本财务省才会采取行动。尼尔森还表示，日本当局可能会等到日元跌向165或更高水平后再进场。

　　瑞穗银行驻新加坡经济和战略主管师维·拉德翰（Vishnu Varathan）表示：“说‘达不到170’真的很冒险。这是可取的吗？不。排除这种可能性了吗？不幸的是没有。”

　　除了日本财务省可能直接干预日元走势外，日本央行何时加息，成为市场关注的另外一个焦点。

　　本周五，一些关键数据的发布可能会凸显日本央行采取行动的紧迫性。东京6月份CPI是日本CPI的领先指标，该数据将于周五公布。分析师预计东京6月份整体和核心CPI都将上升。东京CPI自去年第一季度达到高点以来已经回落，但是，它一直顽固地徘徊在2%左右，并且再次升温。如果东京价格上涨的压力在周五得到证实，那日本央行加息可能性将极大增加。

　　Fxstreet分析师凯瑟琳·布鲁克斯（Kathleen Brooks）指出，日元疲软的原因是日本与世界其他地区的利差巨大。因此，如果日本当局想让日元真正走强，它可以提高利率并尝试使政策正常化。

　　布鲁克斯表示，“这可能不会引起太大争议，因为日元疲软正在对日本家庭造成沉重打击。”随着进口价格飙升，日本当局必须应对不断上升的通胀，这也对消费造成压力。工资增长也低于通胀率，这给日本当局增加了采取行动的压力。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油： 本周油价偏强运行，但上行阻力加大，预计会震荡调整一段时间。当前油价上行主要驱动力来自美国通胀回落，美联储年内降息概率上升，加上当前处于原油需求旺季，需求回暖预期也提振油市信心。（中辉期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石： 消息面，市场关于平控的消息频出，福建省文件流入市场后并未引起重视，后续仍需保持观察。行业方面，整体全球发运保持回升势头，符合部分矿山财年末期发运冲量的季节性特征，尽管上周国内到港下降，但全球发运在6月底前保持增加不变，预计后期进口矿到港资源亦再度回升，国内供给压力仍存。需求端，随着钢厂盈利率小幅回升，上周铁水延续增势，但增幅明显放缓，短期铁水产量可能维持在高位，对铁矿有一定的采购补库需求，铁矿石基本面边际有所好转，但在行业淡季、矿石自身高库存的压力下，预计盘面将持续震荡。（华联期货）

　　有色金属板块

　　沪铝：距离法国大选还有一周，最新民调显示右翼领先马克龙，欧元仍有进一步走弱可能，美元表现较为强势，有色金属继续承压。基本面看供应端云南电解铝复产接近尾声，供应压力增幅有限。现货端随着铝价持续回落，库存出库略有改善，不过当前持货商出货意愿较强，主流地贴水仍然小幅走阔。预计短期库存或进入累库周期，铝价上方压力仍存。（中信建投期货）

　　农产品板块

　　生猪：批发市场白条走货一般，屠宰开工率下降，消费疲软，导致现货价格承压。再者，5月末全国能繁母猪存栏量环比增加，利空于远期合约。不过理论上看，近月出栏压力是下降的，且养殖利润良好，近期价格连续下跌刺激养殖户产生惜售挺价情绪，价格下跌空间有限，预计近期反复波动为主。（瑞达期货）