今日（6月20日），沪银相较黄金涨势明显，盘中一度涨超3.6%，最终收报8015元/千克，为近两周以来收盘首次站上8000整数关口。

　　图片来源：文华财经

　　上周美、日央行议息会议先后落地，经济数据及联储官员讲话再度主导市场。联储官员讲话层面，考虑到上周披露的偏鹰派的点阵图与当前市场预期仅相差1次降息而已，预期差博弈空间压缩令联储官员讲话差异性降低，而我们此前提到的经济数据影响权重持续升高。继上周公布的5月通胀数据提振市场乐观预期外，随后公布的当周初请失业金人数、6月密歇根大学消费者信心指数、5月零售销售等数据均指向经济回落，为贵金属反弹修复营造了有利的宏观条件。此外，昨夜适逢美国传统假期，在海外盘面交投相对平淡的背景下，白银溢价率重返15%上方并刷新本轮反弹新高，国内资金应为短线上涨的主要推手。

　　向前看，考虑到溢价率仍处高位，继续向上势必面临进口窗口打开的掣肘，内盘拉升进而推动溢价走高的局面难以较长时间延续。而从本轮溢价率修正的情况看，从6月6日的高位15.27%至6月13日的低位14.71%，对应溢价1073元/千克下行至976元/千克，回调空间较为有限。加之国内显性库存持续去化，境外显性库存补足境内迹象仍不明显，或暗示着进口窗口尚未实质打开。在上述背景下，维持对溢价率总体回调空间（预计为14%下方）相对有限的判断。最后，考虑到溢价率空间上的掣肘，以及其修复“内盘领跌在先，外盘领涨在后”的节奏惯例，预计当前银价继续反弹的空间或有限。

　　图1：白银溢价率

　　图2：上期所白银库存（千克）与白银溢价（右轴）

　　图3：白银溢价率与伦敦银（右轴）

　　图4：Comex白银库存（吨）

　　报告制作日期：2024年6月20日