一、中国5月经济数据全面弱于预期，宏观信心受挫

　　上周五和本周一中国公布了5月主要经济数据，全面低于上月值且低于预期。具体来看：5月末M2同比增长7%，M1同比下降4.2%，不过5月专项债和长期国债发行提速，5月新增社融规模2.06万亿，扭转了4月罕见的社融为负的情况，其中政府债券增长1.2万亿。1-5月固定资产投资增速4%，较上月下滑0.2个百分点，分项看房地产、制造业、基建投资同比增速都保持回落。5月规模以上工业生产当月同比增长5.6%，5月社会消费品零售总额当月同比增长3.7%，累计同比增长4.1%较上月持平。5月房地产数据继续下行，新开工、施工、竣工面积降幅略有收窄，而商品房销售面积的跌幅20.3%，较上月还扩大0.1个百分点。30城商品房销售面积未见明显环比回升。目前为止房地产数据令人失望。

　　整体看，企业和居民的融资需求仍低迷，投资增速持续放缓，但政府发债后随着资金到位可能拉动基建、设备更新等投资有所改善，另外部分新能级城市报告二手房和新房看房量有明显升温，加上6月是传统的销售旺季，新房销售仍存改善空间。就目前看，刺激政策还未明显起效，市场信心受挫，并导致新一波商品资金的流出，需要看到新的数据证明环比改善，宏观进入谨慎观察期，偏空。

　　二、美数据继续放缓，谨慎情绪上升

　　美国5月零售销售月率增长0.1%，预期为增长0.3%，前面几个月数据都有下修，上月由持平下修为-0.2%。目前为止美就业和消费都出现放缓的迹象，市场认为高通胀对消费的压制将逐步加重。另外5月新屋开工和营建许可降跌4年新低。上周联储暗示年内降息只有一次，但市场对9月降息的预期回升至70%左右，未来市场还会围绕降息反复炒作，但大概率维持在年内降息1.5次左右，对应美债大致窄幅波动，没有大的驱动力。

　　但避险情绪本周升温，一是上周在欧洲议会选举上法、德极右翼获得席位远大于预期，法国将提前进行国民议会选择，政治不确定性大增，欧元兑美元下跌。二是以色列宣布对黎巴嫩的军事行动计划，中东地缘冲突扩大的风险大增。整体导致美元兑非美元货币走强。

　　整体市场宏观情绪转谨慎，等待更多数据给出新的方向，偏空。

　　三、中国去库，进入磨底期

　　本周LME库存继续增加，总库存增至16万吨，预计中国炼厂交仓还没有结束，不过本周沪铜进口亏损已收窄到300元以内，LME已经没有新的中国卖盘，压力可能逐步减轻。纽铜库存维持减少，目前降至9千吨，7月持仓5.2万吨，周三、周四纽铜近月升水明显扩大，7-9月升水扩大到80美元，挤仓压力再现。当然，空头组织交仓可能还是会逐步体现，挤仓的动力或不是很强。

　　沪铜方面，上周库存降至40万吨，两周时间减少了5万吨，说明价格下跌确实刺激一一波集中的消费买盘。本周社库减少4千吨，一方面下游反映新增订单不强，随着价格反弹买盘有所减弱，另一方面本周交割货源流出也，总之库存维持下降趋势。

　　本周沪铜现货贴水扩大到270元，但进口亏损保持在200-300元，低氧杆对电解铜折价保持在500元左右的低位，因废铜供应紧张，持货商捂货情绪大增。整体价格结构已明显改善，现货支撑逐步增强。

　　市场表现方面，海内外持仓都持续减少，目前沪铜、伦铜持仓都已降至4月初的水平，周内出现减仓价格明显反弹，可以认为资金的集中抛售潮已经结束。但海外进入夏季假期，资金降至低位也暗示进入假期的低波动率模式。

　　消息面，5月中国铜及铜材进口增加51万吨，之前SMM统计5月精铜产量100.8万吨，精铜供应增长大幅超出预期，而5月铜材产量降至176万吨，前5月铜材累计增长0.6%，大幅不及预期。一方面说明国内铜供应过剩，库存压力大，另一方面铜消费对价格弹性高，随着价格回落前期推迟的铜需求会逐步释放，消费环比改善的可靠性强。

　　技术上看，铜价最低探至今年反弹以来的50%回撤位，持仓也降至3月末4月初快速上涨之前的水平，估计本轮回调已结束。但库存仍高、淡季消费缺乏持续性以及宏观转弱缺乏新的资金入场动力等原因，铜价或进入磨底期，波动率下降。

　　宏观转弱叠加夏季假期，资金流出，波动率下降。中国开始降库，现货支撑逐步体现，预计消费环比5月改善，国内逐步降库，价格窄幅震荡筑底。下周主要波动区间81000-79000。