棉花：内外丰产压制，短期维持低位震荡走势

　　摘 要

　　1.关注热点：短期依然要关注内外棉主要种植区天气影响。长期来看，关注消费复苏逻辑能否站上主导因素。

　　2.行情观点：一方面，美棉丰产预期，当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。在需求弱支撑下，国际需求格局逐步转为宽松。当前国内棉价差稳定，进口量同比增幅较大，港口存库处于满库，下游纺织企业开机率仍有不确定性，当然出口数据显示，纺织出口增速较大。

　　另外一方面，长期来看，在国内外资产纷纷上涨的态势下，郑棉下跌空间有限，但是若是需求驱动不足，预期郑棉呈现低位震荡走势。在资产走势回调的状态下，郑棉或率先走出回落态势。

　　3.风险提示：（1）天气仍有不确定。（2）全球大类资产呈现上涨。

　　一、行情回顾分析

　　（一）郑棉触底反弹后，再回15600元/吨受阻

　　在5月份，郑棉走势呈现V型走势。先是在国际五一节过后，郑棉跌破前期震荡平台，连续5个交易日走跌，期价创2024年上半年阶段性新低14840元/吨的价位，主要受五一期间美棉价格大幅下跌拖累。同期国际棉花已经跌至2022年的低位，随后在底部震荡后短期反弹至4月底底部震荡位置。郑棉超跌反弹后，目前已至前期震荡平台15600元/吨处，短期看仍有下行压力。

　　（二）棉花基差价格波动变大

　　国内棉花基差在4月份处于同期较高位置，价差在1000元/吨。进入5月份后，基差波动加大，5月9日期现基差（现货价格-郑棉主连收盘价）为1139元/吨，5月15日期现基差（现货价格-郑棉主连收盘价）为1110元/吨；随着郑棉超跌反弹后，5月16日棉花期现基差小幅缩小至989元/吨，随后又小幅扩大至1000元/吨上方震荡。

　　整体来看，棉花基差当前处于历史中等位置，基差走势相对稳定。

　　二、基本面分析

　　（一）内外盘受新年度棉花丰产预期压制

　　1．美棉新年度棉花种植丰产预期强烈

　　根据美国农业部5月初报告显示，2024年度/25年度全球棉花供需双增，期货库存增加。对于2024年度/25年度全球天气良好，棉花产量同比增加119万吨至2592万吨，其中美国、巴西、土耳其增幅较大，而印度、中国、巴基斯坦略减产，并且减产影响较小。消费方面，全球经济好转预期同期上调了76万吨至2544万吨，其中巴基斯坦、越南、墨西等哥国家消费增幅明显。期货库存因总供应的增加而同比增加55万吨至1807万吨。

　　当前美棉处于种植期，根据每周作物生长报告中公布称，截至2024年5月19日当周，美国棉花种植率为44%，前一周为33%，五年均值为44%。截至2024年5月26日当周，美国棉花优良率为60%，去年同期为48%。从种植率和优良率数据来看，6月初的美国供需报告中美国丰产的预期信心强，美棉上涨压力较大。

　　除了美棉丰产预期，当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。在需求弱支撑下，国际需求格局逐步转为宽松。

　　2．进口量同比增幅较大，港口存库处于满库

　　根据海关统计数据，2024年4月我国进口棉花约34万吨，环比降15%，同比增长325%。2024年1-4月我国进口棉花约138万吨，同比增长约262.3%。2023/24年度（2023.9-2024.4）我国进口棉花约249万吨，同比增长约162.1%。

　　从4月开始，进口棉花主要港口库存处于满库为主，截至5月24日总库存57.4万吨，较4月初高峰59.25万吨有所回落，但是仍处于高位。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约48.5万吨，周环比稳定，处于高位，同比库存高111%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.9万吨，其他港口库存约4万吨。港口购销走弱，提货车辆不多，仓库入库量也因库存受限，入库业务排期较满。

　　在整个5月份，内外棉价差走势呈现宽幅震荡，5月6日，内外棉价差在1667元/吨，在国际棉花强势反弹的带动下，5月29日内外棉价差收缩至914元/吨。内外棉价差的收窄短期看持续性不强，内外棉合理价差应该在1200元/吨的区间，因此在5月底内外棉价差收窄，一定程度上，可能会影响进口棉花的节奏。但短期看，在当前的内外棉合理价差下，国内厂家仍有进口棉花的意愿，因此，短期进口棉花仍是国内棉花上涨的重要考虑因素。

　　同时，预期港口库存短期下行较难，主要是同期主流地区开机负荷率在6月份和7月份有季节性下行的趋势。根据Mysteel农产品数据监测，截至5月24日，主流地区纺企开机负荷为79.7%，环比增幅0.38%，规模大厂开工相对稳定，订单有一个月水平，整体市场询单问价增加，纺企开机负荷小幅增加。

　　3.国内棉花主产区天气仍有不确定性

　　国内棉花主产区新疆在5月份天气良好，利于棉花种植。当前天气显示，随着气温逐步升高，北疆多地棉花生长进程有所加快，部分棉株开始现蕾，整体苗情长势稳健，与去年同期相比，病虫害发生较轻，整体苗情长势优于去年同期水平。但同时，南疆地区也易发生冰雹降雨天气，天气不确定性仍较大。

　　根据中国棉花协会显示，2024年我国棉花意向种植面积为4075.5万亩，同比下降2.4%。其中，新疆预测面积同比下降2.4%，降幅较上期扩大0.9个百分点；黄河流域预测面积同比增长1.3%，增幅较上期缩小1.2个百分点；长江流域预测面积同比下降7.2%，降幅较上期扩大0.5个百分点。主要是新疆实施粮棉种植结构调整，引导次宜棉区退出棉花种植，并将棉花目标补贴规模确定为510万吨。内地棉花与其他经纪作物收益相比差异较大，种植相对费工费时，农户改种其他作物意愿增强。

　　目前国内棉花播种进展顺利，进度快于去年，截至4月30日，播种进度为100%，同比持平。

　　（二）长期来看，需求好转才能推动行情震荡上涨

　　1.纺织出口延续增势，长期看能推动行情上涨

　　2024年一季度纺织行业收入保持平稳增长，利润总额增速加快。

　　1—3月，规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.9%，营业收入10824亿元，同比增长8.0%；利润总额277亿元，同比增长35.2%。规模以上企业纱、布产量同比分别下降2.1%、2.2%，服装、化纤产量同比分别增长1.9%、20.1%。

　　零售潜力加速释放，纺织消费实现稳步恢复。1—3月，全国限额以上单位消费品零售总额45451亿元，同比增长5.2%，其中，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长2.5%，实物商品网上穿类商品零售额同比增长12.1%。

　　国际市场需求有所回暖，纺织出口延续增势。1—3月，我国纺织品服装累计出口659亿美元，同比上升2.0%，高于我国货物贸易整体出口增速0.5个百分点，其中纺织品出口321亿美元，同比增长2.6%；服装出口338亿美元，同比增长1.4%。

　　三、后市行情观点

　　内外棉新年度丰产的预期经过五月份的交易，目前看当前盘面已逐步消化该消息。但中期看，主要从时间进度上来说，内外棉丰产对盘面的压制尚未结束。

　　当前国内棉价差稳定，进口量同比增幅较大，港口存库处于满库，下游纺织企业开机率仍有不确定性，当然出口数据显示，纺织出口增速较大。

　　长期来看，在国内外资产纷纷上涨的态势下，郑棉下跌空间有限，但是若是需求驱动不足，预期郑棉呈现低位震荡走势。但若大类资产回调的状态下，郑棉或将率先走出回落态势。