基本面施压，

　　短期不锈钢价或偏弱运行

　　6月以来，不锈钢价格重心显著下移，已跌破120日均线，截至6月17日，主力合约报收于13840元/吨，较5月31日收盘价跌幅5.27%，其价格逻辑主要在于宏观情绪转空叠加印尼镍矿RKAB审批进度加快。6月18日及19日，由于宏观利空情绪出尽，有色板块整体反弹，不锈钢价格也呈现止跌，然而，在基本面压制及原料支撑下行的情况下，短期不锈钢价或震荡偏弱趋势为主。

　　宏观过热情绪退潮

　　不锈钢价格在4月初至5月底期间价格重心显著抬升的原因，关键动能正是在于有色板块宏观情绪处于“狂欢”状态，在此期间，美国等主要经济体制造业周期回暖，多国政治大选和地缘冲突风险等因素引发二次通胀预期，叠加美联储降息预期抢跑，宏观利好情绪持续发酵，做多资金涌入有色板块，拉升不锈钢价格，与基本面偏弱状况产生明显背离。

　　时至6月，宏观过热情绪退潮，转为利空压制，一是因为美联储降息预期下调，美国5月非农就业数据录得27.2万人，大幅高于预期及前值，使美联储降息预期下修，随后美联储6月利率决议表态偏鹰，将今年美国降息次数下调至1次，低于市场预期的2次；二是全球制造业PMI数据整体表现不及预期，全球经济走弱压力带来利空情绪。随着宏观情绪降温，不锈钢价格回吐前期涨幅。

　　印尼镍矿供应担忧情绪缓解

　　2024年以来，不锈钢价格主要运行逻辑可概括为宏观情绪扰动和印尼镍矿扰动两大关键词。印尼全球最主要的镍上游产品供应国，在全球镍供应链中占据核心地位，因此印尼镍矿扰动往往会对镍和不锈钢价格产生显著影响。

　　今年印尼镍矿配额审批缓慢的原因是因为印尼的政治腐败、矿山非法开采等问题较严重，印尼政府对本次审核更加严格，而且三年一批政策也带来更多的审核工作量，加上印尼总统大选、开斋节等也对工作进度带来干扰。

　　在印尼镍矿供应进度方面，6月7日，印尼能源与矿业资源部部长称，印尼已发放未来三年约2.4亿吨的镍矿石年度生产配额，印尼镍矿供应紧张预期大幅缓解。6月16日，据印尼镍矿业协会统计，截至目前，2024年度已经通过的开采额度为2.21亿湿吨，低于市场报道的年平均2.4亿吨。在印尼镍矿需求方面，钢联统计2023年印尼消耗镍矿量为2亿湿吨，并预计2024年印尼需求量为2.44亿湿吨。概括来说，由于从镍矿配额通过到实际供给的过程存在时滞，目前印尼镍矿现货流通资源仍然紧张，但印尼镍矿审批进度已明显提速，矿端供应担忧为镍和不锈钢价格带来的底部支撑已明显松动。

　　原料不锈钢成本支撑减弱

　　304不锈钢的核心原料为镍铁、废不锈钢、高碳铬铁等。镍铁方面，不锈钢高排产具有刚性需求，但由于不锈钢维持累库趋势，产业需求偏弱向上游传导，不锈钢钢厂对镍铁高价采购情绪减弱，近日国内高镍铁采购成交价多处于970-980元/镍(到厂含税价)水平，较前期采购价1000元/镍高位水平有所下调，预计镍铁价格将继续承压运行。在304不锈钢的成本结构中，镍原料成本约占50%-60%，而且镍原料主要源于高镍铁，因此高镍铁价格下滑即意味着不锈钢成本支撑走弱。废不锈钢方面，上周青山下调钢水报价，加上近期不锈钢期货盘面走跌，带动废不锈钢价格走弱，市场情绪较悲观，交投氛围偏淡。高碳铬铁方面，铬矿价格高位持稳运行，为高碳铬铁提供坚挺成本支撑，与此同时，下游不锈钢厂以谨慎采购为主，上下游两端博弈，预计高碳铬铁价格维持平稳。据Mysteel数据，截至6月18日，304冷轧不锈钢的外购高镍铁工艺冶炼成本为13835元/吨。目前不锈钢厂的生产利润处于成本边际线附近，部分小型不锈钢厂已小幅亏损。

　　图：冷轧不锈钢304的生产成本(元/吨)

　　数据来源：钢联广州期货研究中心

　　不锈钢供需矛盾犹存

　　从供应来看，据钢联统计，中国不锈钢粗钢排产为336.53万吨高位水平，月环比增加2%。从不锈钢需求来看，6月为不锈钢消费传统淡季，下游备库积极性较低，市场氛围冷冷清清，终端需求表现亦乏善可陈，1-5月全国房地产市场整体下行，开发投资、施工面积、竣工面积、销售额等一系列数据均走弱，虽然政府已陆续出台宏观地产利好政策，但政策发力传导到终端的周期存在滞后性，其改善效果仍需要时间验证。从库存来看，不锈钢现货到货正常而下游成交不佳，全国不锈钢社会库存持续累库趋势，仓单库存已超过19万吨，持续刷新历史高位，体现供需矛盾凸显。

　　图：上期所不锈钢期货库存

　　数据来源：钢联广州期货研究中心

　　总而言之，宏观情绪逐步回归冷静，不锈钢价格逻辑将回归基本面。展望后市，印尼镍矿RKAB审批进度加快，矿端供应不确定性所带来的溢价消散，且镍铁等原料端对不锈钢成本支撑下移，加之需求不见明显起色，社会库存及仓单库存维持累库，预计短期不锈钢价格或偏弱震荡运行。此外，目前不锈钢产业利润已收敛至成本边际线附近，价格下方空间需关注成本负反馈演绎。

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