5月下旬以来，铁矿石价格开启跌势，大商所铁矿石主力合约一度跌破800元/吨整数关口，自高位累计下跌13.9%，现货价格同样大幅下行，青岛港主流粉矿同期录得89~120元/吨不等跌幅，普氏铁矿石价格指数(CFR、62%FE)最低跌至103.80美元/吨，累计下跌14.0%，近期铁矿石价格表现疲弱，领跌黑色产业链。

　　宏观、产业利空共同发酵是引发本轮铁矿石价格下行的原因。首先，海外宏观氛围转弱，美国经济数据表现较好，降息预期延缓，大宗商品集体承压回调，前期领涨的有色、贵金属均迎来显著下跌，利空情绪下黑色金属同样承压走弱。其次，利好预期证伪，《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求废钢利用量达到3亿吨，对铁矿石长期需求影响较大。最后，铁矿石自身基本面表现不佳，铁矿石库存迟迟未见去化，弱现实格局助推矿价下行。

　　目前来看，铁矿石价格大幅下行，利空情绪较好释放，估值也已降至低位，后续矿价运行逻辑将在预期与现实之间切换，强预期主要源于稳增长目标下国内政策利好，但铁矿石需求触顶走弱，供应维持高位，“供强需弱”局面下铁矿石过剩格局未变，弱现实格局下矿价易承压。

　　得益于钢厂盈利状况好转和旺季需求释放，4月以来，钢厂不断提产，矿石需求持续改善。截至6月14日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为239.31万吨、292.91万吨，短暂调整后再度回升，双双创下年内单周新高，低位累计分别增加18万吨、22.94万吨，已接近去年同期水平。然而，淡季钢价承压下行，钢材利润收缩，即期成本核算下华北地区部分品种再度转为亏损局面，且钢市淡季需求特征明显，建筑钢材需求持续走弱，部分钢材品种库存高企，终端需求下行局面下难以承接钢厂持续复产。因而，近期钢厂盈利状况有所变化，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比回落至49.78%，生产积极性料将趋弱，日均铁水产量和进口矿日耗或将触顶，矿石需求增量空间有限。

　　此外，近期国务院发布《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，明确指出2024年粗钢产量要调控，且要求到2025年年底，废钢利用量达到3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，调控目标下废钢用量提升使得矿石长期需求存有隐忧。同时，近期铁水性价比趋弱，华东地区废钢与铁水价差从320元/吨降至当前100元/吨左右。

　　铁矿石需求回升并未带来基本面实质性改善，高位库存迟迟未见去化，目前主要环节库存均高于去年同期，尤以港口库存增幅最为明显。截至6月14日当周，国内45港铁矿石库存量为14892.62万吨，在港船只为85艘，较去年同期分别增2042.68万吨、4艘，增幅显著，港口库存刷新2022年4月中旬以来新高。同时，港口库存结构迎来明显变化，贸易矿占比持续攀升，最新值为63.68%，且中高品粉矿库存也不断增加。此外，钢厂厂内库存相对平稳，钢联247家钢厂库存最新值为9249.91万吨，虽沿用低库存生产策略，但仍高于去年同期值，同比增765.72万吨，相应的库消比则同比增9.71个百分点。不过，内矿库存相对偏低，国内矿山铁精粉库存量为67.14万吨，较去年同期下降44.13%，相应的钢厂厂内精粉库存同比下降4.04万吨至93.98万吨，多因内矿日耗偏高所致。现阶段，国内铁矿石库存总量处于同期高位，同比增幅高达11.9%，高库存将抑制矿价。

　　矿石需求回升并未带来库存去化，多因供应维持高位所致。目前海外矿商累计发运量高达7.15亿吨，较去年同期增3604万吨，增幅显著。与此同时，国内港口到货量有所下降，国内45港最新到货量为2207.40万吨，环比减229.00万吨，多因澳矿到货减量所致，持续性不强，按船期推算，未来国内港口到货量同样会高位攀升，目前累计到货量同比增4311万吨至5.77亿吨，整体海外矿石供应积极。相应的，国内矿山生产平稳，内矿供应延续高位，国内矿山产能利用率和日均铁精粉产量最新值分别为68.03%、42.92万吨，处于去年旺季高位水平，同比分别增3.61个百分点、2.28万吨。目前来看，海外矿石供应攀升，而内矿生产相对平稳，且矿价并未跌至非主流矿生产成本之下，高供应格局难改。

　　综上，利空因素发酵驱动近期矿价大幅下行，但矿石需求将触顶走弱，高供应、高库存局面下矿石过剩格局未变，矿价仍将承压；相对的利好则是估值偏低及国内宏观预期，多空因素博弈下预计矿价延续震荡下行态势。(作者单位：宝城期货)