目录

　　1

　　半年度评估及策略推荐

　　4

　　需求端

　　2

　　行情回顾

　　5

　　供需推演

　　3

　　供应端

　　半年度评估及策略推荐

　　供应端产能增量有限，但存量产能较大，关注企业开工水平

　　今年国内只有几套小装置投产，整体新增产能投放有限。但是国内存量装置仍较多，今年开工整体同比偏高，春检幅度不及预期，主要源于企业生产利润出现大幅改善，而利润改善的原因一方面在于煤炭一季度的明显走弱，另外一方面在于社会库存持续的低位支撑现货价格不断走强，库存的低位主要归因于今年进口的持续不及预期，伊朗谈判僵持以及外盘装置的意外停车。从后续来看，随着春检的逐步结束，企业利润虽有回落但整体仍较好，国内供应逐步回升，进口端到港也将逐步走高，在接下来的淡季供应仍有一定压力。

　　烯烃停车增多，传统需求几无亮点，关注旺季表现

　　需求端上半年前四个月份总体表现尚可，港口MTO开工维持在高位，但随着甲醇的上涨，下游利润不断被蚕食，MTO利润被压缩到历史低位水平，随后负反馈开始发生，MTO装置停车开始增多，对甲醇需求快速减少，现货加速下跌。从过去几年来看，在原料端不发生极端情况的时候，MTO利润水平直接限制了甲醇上行的高度。传统需求方面，除MTBE受益于汽油高景气度影响，行业整体表现尚可，其余传统下游均面临产能过剩以及终端需求疲弱的问题，随着淡季的到来，传统需求预计进一步回落为主。若是淡季下游利润能够大幅改善，预计在旺季到来的时候将重新为甲醇提供上涨的动力。

　　社会库存持续低位，但已进入淡季累库通道

　　今年国内甲醇最大的利多就在于进口的持续不及预期带动港口持续去库，港口与内地价差的走高又带动内地货物运往港口从而带动内地库存的去化。进入六月之后国内供应逐步回升，进口端也将逐渐走高，而需求端淡季到来叠加烯烃装置的停车，需求预计逐步走弱，因此短期内甲醇供需转弱明显，现货有回调需求。

　　淡季MTO利润仍有修复需求,单边关注01合约

　　淡季到来，甲醇供增需弱，有望通过甲醇回落来修复下游利润，01合约是否能走出较强的单边走势关键仍在于终端需求能否恢复以及原料价格的后续走势。

　　行情回顾

　　半年度评估及策略推荐

　　上半年甲醇主要围绕进口不及预期，社会库存持续维持低位，以及下游烯烃装置开停车展开行情。在库存不断去化下甲醇现货持续偏强，企业利润同比往年出现大幅改善，而下游烯烃在过剩背景下表现弱势，MTO利润持续维持在低位水平，进入五月份之后，甲醇的大幅上涨带来港口下游的集中停车，负反馈传导至上游，甲醇现货随即展开回调。总体来看，进口的节奏以及上下游的开停车仍是主导甲醇短期行情的主要变量。2024年甲醇利润中枢上移格局不改，短期现货估值相对偏高，下游利润有修复需求。待淡季修复之后下半年仍有望重回上行通道。

　　行情回顾

　　一月份国内甲醇盘面呈现先回落再走高的走势，05合约全月收涨50元。基本面来看，前半部分主要交易对煤炭偏弱以及港口MTO装置停车，1月10号大幅下跌后，随着下游开始补库以及港口封航影响，库存从中游转移到下游，港口去库超预期，基差大幅走强，盘面持续回升。

　　二月份05合约全月收涨35元，江苏现货涨130元。国内产量持续维持在高位，春节受物流影响内地企业库存大幅走高，而港口在到港低位以及刚需维持下可流通货源持续偏紧，港口价格明显强于内地。盘面冲高后到达前期区间高位，短期开始滞涨，下游MTO利润持续压缩，部分港口MTO装置公布检修计划， 现实多空交织但港口表现依旧偏强。

　　三月份盘面冲高回落，到港维持在相对低位，港口库存去化到同期低位。内地与港口价差高位，套利空间打开，内地货物流向港口，导致内地库存持续去化。全月行情围绕到港低位、春季检修以及港口MTO装置停车展开，下旬虽社会库存去化到低位水平，但进口增量预期以及港口烯烃装置负荷变动，市场情绪开始走弱，港口价格下跌，内地与港口价差缩小。从当前来看，虽然4月第一周库存水平有所走高，但总体库存压力仍有限，现货震荡为主，近端低库存仍支撑月差强势，随着时间推移05盘面基差逐步修复。

　　四月份盘面表现为冲高回落再走高，全月收涨。国内仍是低库存格局，供应端检修不及预期，中旬在伊朗商谈僵持背景下盘面不断冲高，随后在商谈暂时达成一致以及外围地缘缓和下跟随商品整体出现高位回落。现实仍是低库存格局，盘面较强，近端支撑明显，月底价格再度走强。社会库存低位下，近端维持偏强走势，国内供需双旺季，企业利润大幅改善，但下游烯烃利润低位抑制甲醇上行高度。

　　五月份盘面延续震荡上行趋势，港口现货在低库存以及到港不及预期影响下出现大幅上涨，盘面涨幅较为温和，基差扩大到同期高位，随着甲醇的上涨，下游烯烃企业陷入严重亏损，港口下游装置开始停车，负反馈传递到上游，甲醇现货开始出现大幅下跌，盘面小幅回落，基差大幅走低。

　　供应端

　　成本端支撑偏弱

　　上半年煤炭价格小幅冲高后快速回落，四月中旬之后重新走高。年初山西煤矿专项整治使得市场对煤炭减产形成较强预期，而后随着淡季到来以及减产的落空，虽化工煤需求增量较为明显，但整体占比较低，港口库存走高，电厂库存库存普遍高位，煤炭价格出现快速下行。

　　四月中旬之后随着用电旺季的逐渐到来，贸易商入市积极性提升，现货价格触底回升，5月份气温回升，煤炭需求走高，国际煤炭价格走强，国内维持上行走势。后续来看，夏季需求旺季逐步到来，需求有望进一步走高，但需要看到供应也有同步增长，下游终端库存也明显高于历史同期水平，港口库存仍在上涨，煤炭或难有明显上涨趋势，煤化工成本端支撑偏弱。

　　国内新增投产小，海外新增产能较大

　　国内已进入产能投放后期，今年国内投产增速进一步下滑，预计低于2%。因此下半年国内供应端依旧是关注存量装置的运行情况，重点关注企业利润水平以及秋季检修。

　　国外今年产能投放集中在美国与伊朗，预计新增超500万吨。三四季度预计进口会进一步增加，关注海外开工情况以及原料天然气的走势。

　　上游产量同比大幅走高

　　1-5月份国内甲醇累计产量3743万吨，全年同期为3323万吨，同比增420万吨，增幅12.6%。上半年国内开工多数时间维持在80%以上。年初到四月底，由于国内供需持续偏紧，社会库存维持在低位水平，现货走势偏强，叠加原料煤炭走势偏弱，企业生产利润大幅走高至往年同期高位水平，5月之后随着煤炭的走强以及甲醇下游负反馈的到来，企业里利润开始季节性走低。今年同比高位的企业利润导致春检不及预期，开工同比高位。

　　后续来看，随着春检逐步将结束，上游开工重新走高，国内供应将重回高位，但短期几无新增装置投产，更多的是存量装置通过负荷的高低调节供应量。预计企业利润在供需转弱背景下仍将季节性走低为主。

　　进口成为国内上半年价格主要影响因素

　　1-4月份国内进口甲醇418万吨，去年同期为396万吨，同比增长22万吨，增幅5.5%。自去年年底开始到开始到今年一季度，国际甲醇装置检修增多，一季度开个持续维护在低位水平，导致进口装船减少，进口量持续不及预期，国内港口库存维持在低位水平，港口基差持续走强。

　　今年进口一直是扰动港口价格与基差走势的一个重要因素，一季度的进口不及预期以及四月份伊朗进口商谈僵持都对今年行情走势起到重要影响。三月份随着国际开工的回升，四月进口明显走高，今年美国伊朗等地仍有超过500万吨新增装置投产，预计下半年进口端压力将会逐步走强，后续进口逐步回升为主。

　　需求端

　　MTO低利润限制甲醇上行空间

　　甲醇制烯烃作为甲醇最主要的下游需求，在原料煤炭不出现极端走势的情况下， 其利润直接影响甲醇价格的上行高度。今年一季度港口外采装置开工尚可，但持续的低利润使得企业计划检修增多，五月份下游集中停车，华东烯烃装置开工大幅下行，负反馈开始传导到上游，甲醇现货随即出现大幅下跌。

　　随着烯烃单体的进一步走弱，外采单体的利润在进一步走高，直接外采单体、轻烃裂解对于MTO装置的替代性在逐步走高，这将导致部分MTO企业直接采购烯烃单体而甲醇制烯烃装置停车或者降低负荷。总之从当前看，MTO的低利润已经导致下游停车增多，负反馈开始传导到上游，加之现阶段是传统需求旺季，预计MTO利润仍有一定的修复需求，这仍将限制甲醇上行空间。

　　烯烃装置停车增多

　　甲醇制烯烃产能已达1750万吨，占据国内甲醇总需求的50%以上。港口外采装置的开工情况对于甲醇的影响更为重要，随着国内甲醇的不断走强以及MTO下游产品的持续弱势，甲醇制烯烃的利润在逐年下移且不断创出新低，今年从大的层面来看，甲醇投产已步入尾声，而聚乙烯、聚丙烯仍有较高投产投放增速，预期全年MTO企业利润区间仍以下移为主。但当前利润已经压缩到历史同期低位水平，在甲醇淡季加上外采MTO装置的停车，预计MTO利润有一定修复需求。近期MTO现货利润已从低位反弹，但盘面由于甲醇基差修复，整体MTO利润修复幅度较为有限。总体来看，09合约MTO利润预计仍有一定修复空间，甲醇价格的走强需求看到沿海MTO装置的重启带来需求的走高，甲醇09合约的上行高度受限于下游的低利润。

　　甲醛与醋酸均表现疲弱

　　二甲醚边际走弱、MTBE维持较高景气度

　　BDO走向过剩、DMC供需均无支撑

　　除MTBE外整体偏弱，需求支撑有限

　　近年来，建筑行业处于下行周期，目前暂未看好明显好转迹象，板材行业也因此表现疲弱。今年甲醛跟随甲醇价格走高，但实际行业利润不容乐观。今年由于原料走势偏强，下游受买涨情绪影响，厂家出货较好的，企业开工意愿有所提高。后续板材行业逐步进入淡季，且行业供过于求的格局未改，对甲醛的需求边际转弱，难有支撑。

　　醋酸下游主要有PTA、醋酸乙酯、醋酸乙烯、醋酐。多数下游表现疲软，需求支撑有限，醋酸利润维持在低位水平，五月下游检修，醋酸装置故障，整体供需双弱，短期化工下游都处于淡季，预计企业利润低位维持，下游刚需采购为主。展望后续，醋酸下游需求未见实质性好转，市场情绪偏弱，预计对原料需求边际走低。

　　今年二甲醚市场整体表现低迷，企业开工同比低位，液化气价格对其支撑不足，后续随着企稳逐渐回升，民用燃烧需求逐步走低，二甲醚利润预计仍将进一步走低。

　　相对比于甲醇，MTBE与汽油有更高的相关性，今年国内汽油价格不断攀升，进入四月中旬之后才跟随国际原油开始下跌，MTBE价格跟随回落，企业生产利润逐步走低。在近几年成品油价格持续强势下MTBE行业维持高景气度，企业利润与开工都处于相对高位水平。由于其需求与汽油走势相关，因此后续仍应重点关注汽油需求情况。预计行业开工仍会维持在相对高位。

　　BDO近几年产能增速较高，但其下游增速较慢，供需逐步转为过剩，价格大幅下跌，行业利润被不断压缩，当前已面临亏损局面，总体来看，在终端需求没有明显改善之前预计行业开工难以明显走高，预计仍有可能进一步下行。

　　今年3月之后DMC价格进入下跌通道，下游需求疲软导致其价格不断寻底，新装置的投产以及存量装置的高开工，使得其在供需两端均未能形成明显支撑，市场弱势难改。

　　整体来看，甲醇下游中除了MTBE之外其余行业景气度都较为低迷，多数面临产能过剩以及终端需求疲弱的问题，从侧面反应出当前终端消费仍未见明显改善，预计后续在地产与消费明显复苏之前终端需求难有支撑。