【导语】5月下旬至今，铁矿石价格因宏观政策转向、终端数据不及预期以及产业基本面转弱而下跌，但随着市场情绪缓和，需求阶段性释放，矿价或有小幅反弹。然而铁矿石基本面仍不佳，矿价向上驱动不足，预计未来两个月将呈现宽幅震荡运行。

　　5月下旬以来，铁矿石价格整体呈现下跌走势，截至6月13日，日照港PB粉现货价格805元/吨左右，较5月22日下跌将近100元/吨。矿价下跌的驱动主要来源于宏观政策阶段性的真空，短期的数据不及预期导致乐观资金情绪消退；同时产业基本面转弱，成材进入淡季，阶段性库存压力上升，而铁矿库存持续增加，过剩压力加大，三者共振驱动矿价降幅加大。随着风险释放后，市场情绪有所缓和，刚需入场补库，成交量价齐升。

　　金融驱动减弱国内政策阶段性真空

　　大宗商品铜、铝等工业品价格高位回调，前期较强的金融驱动减弱，虽然加拿大央行和欧洲央行在通胀基本受控且经济承压的情况下相继宣布开始降息，但美国经济就业市场保持强劲，美联储降息预期继续降温，这使得金融市场对前期宽松的乐观情绪被扭转，对黑色商品情绪上产生影响。从国内宏观层面来看，经过5月集中释放利多刺激政策之后，实际需求的兑现预计要经历2-3月的观察期，在这个过程中，目前暂时缺少新的利多驱动，地产成交量等数据表现仍不佳，金融市场出现对此前乐观预期的回调修正。

　　成材需求下降库存提前累库

　　从数据来看，上周地产数据整体仍不乐观，新房成交环比下降32.7%，二手房成交环比下降1.1%，尚未止跌回升；6月以来钢材需求呈现超季节性弱势，全国多地存在高温及降雨天气，终端施工条件不佳，实际采购减少，商家出货水平下降，螺纹库存连续两周累积。而热卷在行情弱势下跌下，成交放量较少，在钢厂高产模式下，库存也出现增加。后

　　供应端宽松需求见顶

　　随着金融驱动减弱，铁矿石交易逻辑从金融属性切换至弱现实基本面。近期全球铁矿石发运虽出现小幅回落，但港口到港量保持同比偏高水平。今年前五个月矿山发运量较高，铁矿石进口量呈现出显著的增长态势，5月中国进口铁矿砂及其精矿10203.3万吨，较上月增加21.5万吨，环比增长0.2%，同比大幅增加6.09%，超过往年同期；1-5月累计进口51374.6万吨，同比增长7%，供应端继续保持宽松。

　　5月以来各地房地产利好政策虽然不断加码，但具体政策效果还未显现，钢厂心态从乐观转向悲观，随着钢材需求转弱钢厂利润微薄，外加季节性淡季和夏季用电高峰的到来，铁水产量基本已经达到峰值，个别钢厂出现临时检修计划。据中国钢铁工业协会统计数据显示，2024年5月下旬重点钢企生铁日均产量193.08万吨，旬环比下降2.42%，同比下降0.20%。

　　另外政策限制下，后期铁水产量增量有限。今年以来，关于“粗钢产量调控”的官方表态层层递进，4月发改委、工信部重提“粗钢控产”；接着5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，再次提及“2024年继续实施粗钢产量调控”。6月7日，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，相比于直接调控粗钢产量，本次文件对于钢铁行业碳排放、能耗的要求明显更加具体，也是主要针对粗钢控产和产量结构的调整，再结合往年钢厂生产节奏的季节性判断，铁水产量基本到顶，对应后期铁矿石或呈现稳中下降趋势。而当下铁矿港口库存仍在累库，在进口量持续高位下，去库难度较大，因此铁矿石基本面逐步走弱下，矿价上方高度空间有限。

　　短期需求仍有支撑行情趋向宽幅震荡

　　经过近两周黑色系品种集中显著回调，产业矛盾的风险已经通过价格下跌有所释放，铁水产量相对高位下，钢厂刚需补库仍存，阶段性需求有所释放，矿价出现小幅反弹。但从当前黑色产品来看，铁矿基本面仍是最差，除政策利多易造成价格明显反弹外，矿价向上驱动不强。鉴于目前从钢厂检修计划及钢厂盈利情况来看，未来两个月铁水下滑空间不大，下游成材矛盾积累尚不突出，且在下半年资金改善、需求仍是向好的预期下，产业链负反馈持续时间有限，未来两个月宽幅震荡运行概率较大。