全国期货（期权）实盘交易大赛组委会今年以来收集到了多家公司的2023中国企业风险管理“金长城”奖评选案例参评材料。即日起，本报特选登部分2023中国企业风险管理“金长城”奖参评案例，供广大期货公司与实体企业学习和借鉴，敬请关注。

　　生猪养殖业是中国农业的支柱产业之一。从行业特点来看，由于我国生猪养殖行业集中度低，叠加生猪固有生长周期、大规模疫病等多重因素影响，生猪市场价格和养殖利润呈周期性波动，一般3—4年为一个周期。生猪养殖作为周期性明显的产业，对价格风险管理的需求尤为突出，饲料产销、种猪繁育、商品猪养殖、屠宰分割及肉制品加工等环节都会面临周期性价格波动。为创新定价模式，均衡产业链风险，在中国期货业协会的大力支持下，自2022年5 月开始，华泰期货在广东省地方金融监督管理局、广东证券期货业协会、珠海市农业农村局、珠海市金融工作局、茂名市金融工作局等部门的支持和指导下，先后深入广东揭阳、珠海、中山、茂名等地，与当地政府交流项目方案，寻找有合作意向的生猪养殖企业与上下游企业共同参与项目。经过多次方案调整与优化，最终确定在广东珠海开展本次项目，由珠海农控集团粮油食品出口有限公司和中山市智兴食品配送有限公司（简称中山智兴）共同完成生猪“保价+基差”远期订单试点项目。

　　项目背景

　　2022年，受非洲猪瘟、公共事件及地缘政治等多种因素的影响，农业养殖产业受到了较大冲击，生猪价格波动剧烈，玉米、豆粕等饲料原材料价格高企，不断挤压生猪养殖利润。生猪产业链价格风险过多由养殖企业承担，不利于形成长期稳定的猪肉供给安全保障体系。2月，猪价开始反弹，短期多项利好因素叠加，但猪价上涨“昙花一现”。在高存栏量的情况下，行业对生猪远期价格仍然不乐观。在此背景下，养殖企业仍然面临重重压力，一方面为了保供稳价及企业正常运转，必须保证养殖规模；另一方面，面临短暂的反弹，如果不能对价格进行保护，未来的养殖又将面临亏损的窘境。

　　项目情况

　　项目具体由生猪贸易商中山智兴与养殖企业茂丰畜牧（珠海农控集团粮油食品出口有限公司子公司）签订《远期生猪保价收购协议》，同时利用看跌期权对冲价格下跌风险，贸易商通过农业保价订单的模式，为养殖企业提供保价服务，分摊价格风险。具体流程如下：

　　图为“保价+基差”远期订单模式业务流程

　　2023年2月22日，生猪屠宰企业中山智兴与珠海养殖企业茂丰畜牧共同签订《远期生猪保价收购协议》，协议约定中山智兴向茂丰畜牧提前锁定远期生猪产能采购不超过65吨，交货日期为4月22日—30日。如果到期后采集价高于17800元/吨，收购协议实际结算价为[17800+386.4+（采集价-17800）×90%]元/吨；如果到期后采集价低于17800元/吨，收购协议实际结算价为（17800+386.4）元/吨。其中，采集价为4月22日—30日LH2305合约收盘价平均值。通过签订“保价+基差”远期订单，中山智兴提前锁定4月采购货源，茂丰畜牧则完成4月产能预售，在锁定最低销售价格的基础上保留了涨价的收益空间。为对冲预购生猪价格下跌风险，中山智兴在签订协议的同时买入执行价为17800元/吨的平值亚式看跌期权65吨，观察期为4月22日—30日，付出期权权利金1068元/吨。

　　项目结果

　　项目入场后，生猪终端消费疲软，加之三四月份为传统的生猪消费淡季，期现货价格持续下跌。4月22日—30日项目运行到期后，实际采集均价为14715元/吨，低于17800元/吨，因此协议双方最终收购实际结算单价为18186.4元/吨，茂丰畜牧和中山智兴按照此价格进行货款结算，并且分五日完成生猪现货交割和开具相应发票，双方完成所有合同要素的执行，中山智兴按照当期的市场价格在接到现货当天完成销售。而同期广东地区生猪现货均价为15615元/吨，茂丰畜牧通过提前产能预售实际增加收入2571.4元/吨，中山智兴则通过期权对冲实现到期收益3085元/吨，有效弥补了现货价格下跌部分后仍有300元/吨盈余，最终协议双方通过农业订单合作实现了双赢。

　　项目意义

　　中小型生猪养殖企业是生猪养殖产业的主力军。此次项目通过“保价+基差”模式为养殖企业远期出栏生猪间接实现销售保价，在现货贸易定价中引入挂钩大商所期货的基差定价及含权定价模式，有利于促进生猪养殖行业定价更加公允，推动农业供给侧结构性改革，利用市场化手段助力农业高质量发展。

　　项目以贸易商为主体开展风险管理，可以使国有企业无须直接参与衍生品市场即可规避生猪价格下跌风险，强化产业链上下游共生关系。生猪养殖企业无须面临后续生猪价格下跌的风险，可以提前锁定养殖利润，实施统一养殖管理，动态实现规模效益。原本集中于养殖企业的生猪价格下跌的风险转移至下游屠宰贸易企业，养殖企业真正实现稳产经营，安心养好猪，放心育肥猪。

　　对于生猪贸易商，一方面可以与生猪养殖企业建立联结机制，形成稳固的合作关系，保障现货采购渠道；另一方面可以平滑采购成本，现货端与养殖企业签订远期生猪购销协议，利用期货市场进行套期保值，实现期现结合的风险对冲，从传统的背靠背贸易商升级为供应链保价服务提供商。

　　项目建议

　　6月15日，项目参与各方在珠海共同参加了试点项目结项座谈会，对项目未来的推广和优化畅所欲言，群策群力。此试点项目借鉴了有色金属等其他大宗商品的定价方式，是“保价+基差”远期订单在生猪产业链现货贸易领域的探索应用，将生猪价格风险拆分为系统性风险和基差风险，通过嵌入期权要素定价模式的农业订单形成成熟的产业链市场价格风险分担机制，改变生猪产业风险过度集中于养殖端的现状，形成保价期限与生猪生长周期匹配的长期合作机制，使生猪养殖企业和生猪贸易商的利益有机结合。“保价+基差”远期订单模式作为全新的生猪现货贸易模式，试点规模数量仍然较小，定价方式仍然处在萌芽阶段，后续在推广复制过程中需要协会及政府等相关部门的大力支持和积极引导，共同推动生猪产业链期现贸易2.0的升级。