今年中美经济共振上行，库存有限成为催化剂，上游开工率高，利润向上游集中。从过往周期来看，商品价格中枢每十年上一个台阶，2001年至2009年，实物资产跑赢其他资产。从2021年开始，全球通胀背景下，实物资产的投资价值凸显，预期从今年开始商品或迎来中枢上移周期，因此看好其长期投资价值。

　　大宗商品本身价格波动较大，此轮行情的不同在于股票具备高股息属性，当前价值和合理价值偏移度较大，因此股票上涨弹性或大于商品，下跌弹性或小于商品。与传统的周期框架更关注产品价格和扩产不同，此轮行情更重要的是商品价格的持续时间和公司能带给股东的真实回报，如2022年至今油价下跌，但基金持仓的一家石油公司股价反升。

　　展望后市，中期依然看好铜、黄金、石油，三者向上弹性或较大、供给偏紧、估值空间大，短期结合胜率和赔率，煤炭行业赔率提升。根据全市场公募基金一季报，全市场仓位或处于向周期价值大的风格切换初期。

　　目前可能出现的风险是外部金融条件过分鹰派引发的需求下滑和美联储的加息可能。全球经济阶段性暂时无硬着落风险，海外增长或超预期，美国实体经济补库存需求开始显现，国内经济转向高质量发展，因此选取公司时更注重质量成长而不是速度和无效扩张。