一、概述

　　锰硅是锰、硅铁以及一些碳等元素合成的合金,主要成分为Mn和Si,化学式为MnSi，锰硅中锰元素的含量一般在40%-50%之间，硅元素则在15%-30%之间。其外观呈银灰色块状或粉末状,具有良好的氧化稳定性和耐热性，被广泛应用于钢铁冶炼、铸造和电力行业等领域。目前，锰硅按照其成分不同，具体可以分为8个牌号，其中FeMn68Si18、FeMn65Si17和FeMn60Si14为常见牌号。最主流产品为FeMn68Si18(国标牌号，现货通常称为6517硅锰)，主要要求锰含量≥65.0%、硅含量≥17.0%。，也是郑商所唯一认可的基准交割品。

　　锰硅主要用于钢铁冶炼，钢铁行业消耗的锰占其产量的比例超过90%。添加适当的锰硅可以提高钢铁的硬度、韧性和耐磨性，同时还可以有效抑制钢铁中产生的气泡和杂质，从而提高钢铁的强度和延展性。此外，锰硅还可以提高钢铁的热稳定性，提高其抗氧化和耐热性能，使得钢铁更适用于高温环境下应用。

　　二、锰硅产业链

　　锰硅的原料主要为锰矿、焦炭和电费，其中锰矿成本占比最高，占到成本的60%左右。据国际锰业协会数据，2023年全球锰矿产量是6003万吨(折合2124万吨锰金属量)，同比分别增长2%(锰金属量1%)。南非、加蓬和澳大利亚为主要锰矿生产国，2023三国产量合计占比达到72%。我国储量排名第四，但主要是贫矿，品味较低，主要集中在贵州、广西等地；去年折合锰金属量的产量占比仅3%，因此进口依赖度较高，对上述三国进口占比超过80%。所以主要从南非、澳大利亚、加纳、加蓬和巴西进口锰矿，主流进口品种为澳块Mn45%、南非半碳酸Mn36%、南非高铁Mn30Fe22、加蓬块Mn44.5%和巴西矿Mn45%，天津港和钦州港为主要进口港口。

　　受到成本因素的影响，锰硅分为南、北两大产区，南方产区主要是广西、贵州、云南，北方产区主要是内蒙古和宁夏。南方地区此前依靠国产锰矿资源和低廉电价集聚了很多锰硅企业，但近年来随着国产锰矿品位逐步降低，南方产区也必须依赖进口锰矿，加上北方产区电价相对有优势，锰硅的生产重心正在逐步转移至以内蒙和宁夏为代表的北方产区，而南方地区的产量则受到丰水期影响，具有一定季节性差异。

　　硅锰下游需求占比最大的是钢铁行业，主要分布在华北和华东地区，但生产主要集中在西北等火电资源丰富和西南等水电资源丰富的地区，因此我国锰硅总体呈现由西向东、由北向南的贸易格局与物流流向。由于运费随着季节、需求等因素会发生变化，因此铁合金现货贸易以直销为主，一般使用到货价。运货方式上，规模企业以火车为主，每车约为60-70吨；小散企业则采用汽车运输，每车约33-34吨。但锰硅由于有部分产地在广西、云贵等地，且该地区水资源丰富，因此有时会采用水运分装或整装进行运输。

　　三、锰硅价格影响因素

　　锰硅的价格除了宏观预期因素外，主要还是受到成本与供需关系的影响。成本价格决定了锰硅价格的下限，而供需关系则决定了价格的上限。在供大于求的情况下，成本端价格是影响硅锰价格的主要因素；而在供小于求的情况下，供应端的变化是决定价格的重要因素，当然有时候还会出现因素叠加，从而导致大幅单边行情的出现。以本次锰矿事件为例，由于自然灾害导致锰矿供给出现问题，锰矿价格随之大涨，而锰矿供给的减少又令市场对未来锰硅供应产生担忧，因此在成本中枢上移以及供应减少担忧的双重作用下，锰硅价格也在短时内形成单边上涨的趋势。

　　1.成本变动

　　如下图所示，锰硅在生产过程中，需要多种原料，包括锰矿石、富锰渣、烧结矿、焦炭、硅石等，此外，由于生产过程中需要消耗大量的电，因此电费也是其主要的成本之一。锰矿(含富锰渣)成本占总成本的比例较大，占比达到45%-50%，其次是电力成本占到总成本约20%-25%，焦炭占比约为10%-15%，其他占比约10%-25%。

　　根据Mysteel数据，相较于锰硅上市时候的成本核算，由于人工、财务成本等价格上涨的原因，其他占比明显提高。此外，工艺的不同以及地缘资源成本不同等原因，也导致了南北方在锰矿的配比上存在着一定的差异，但这不影响锰矿在硅锰成本的占比。所以本轮锰矿价格上涨也带动了锰硅即期成本上移。

　　近期锰矿方面，3月中旬热带气旋Megan导致澳大利亚格鲁特岛发生大范围洪灾，码头、港口设施和运输路桥等基础设施受到严重破坏，全球最大锰矿企业South32位于澳洲的GRMCO矿山受到飓风影响运营被迫中断。从而导致锰矿价格持续攀升，锰硅成本中枢大幅上移带动锰硅价格上涨。

　　数据显示，去年全球锰矿总产量为2124万吨锰金属量，按此口径计算，去年South32澳洲锰矿基地产量约占全球产量的16.7%，从而导致事件发生后对锰硅价格影响较大。South32预计将在2025年第一季度恢复供应，这对未来锰矿供应会有一定影响，但由于澳块为氧化矿，加纳锰矿、南非锰矿可以实现一定替代，所以在市场情绪消化之后，价格终将回归基本面。

　　从进口数据来看，虽然总进口量有明显下滑，但是存在进口其他地区进行替代的情况。2024年4月锰矿进口总量214.42万吨，同比下降30.07%，环比下降0.69%。而Mysteel周数据显示，5.24-5.30当周，南非锰矿发运总量52.31万吨，较上周环比上升56.21%，较去年同期下降11.71%；澳大利亚锰矿发运总量0.95万吨，较上周环比上升100%，较去年同期下降94.10%；加蓬锰矿发运总量43.8万吨，较上周环比上升300.24%，较去年同期上升27.08%。因此，锰矿价格未来依然存在变动的可能，这也将影响后市锰硅价格的走向。

　　2.供需结构的转变

　　除了成本变化外，供需结构的转变也是锰硅价格涨跌的重要因素，尤其对于锰硅价格的上限起到了决定性的作用。需求方面，锰硅的下游主要是钢厂，钢招采购量的多少对其需求影响较大。目前，随着房地产市场的低迷，虽然利好政策频发，但更有利于去地产库存，对于新开工而言，还有待观察。供给方面，影响供应量的因素主要分为原材料以及利润，一种是原材料短缺导致企业无法生产，属于被动减产；另一种则是因为亏损太大导致企业不愿意生产，则属于主动减产。

　　对于锰硅的价格而言，仅仅从基本面考虑，供需结构是影响价格的重要因素，而行情的转变则发生在供需结构发生变化的时候，往往会反映在库存上。当原料供应稳定、政策没有重大变化时，需求一般的情况下，供应随着企业利润进行调节，此时价格整体偏弱；而大行情则发生在供应端或者政策出现扰动的时候，此时锰硅的成本以及供需均会受到较大扰动，叠加市场预期，价格往往容易脱离基本面，存在情绪溢价。

　　3.成本与供需结合的联合考量

　　以本次行情为例，虽然短期看，锰矿价格持续上涨会带动锰硅价格上行，叠加市场资金的扰动，出现单边大幅上涨的行情。但未来，随着市场逐步回归理性，锰矿价格逐步稳定，供需端的影响将逐步显现。

　　从供给来看，随着利润的逐步打开以及锰矿价格相对稳定，铁合金企业开工率以及产量逐步回升，加上，南方进入丰水期之后，存在产量将进一步增加的预期，因此供应本身问题并不太大，只是成本的高低。库存方面，目前虽然锰硅库存逐步走低，但注册仓单却在逐步增加，说明缺乏的只是现货的流动性而非现货量本身。下游方面，粗钢产量较去年同期明显下滑，且未来并不存在大幅上涨的预期，甚至可能出现下滑，因此硅锰需求并不足以支撑价格上行。一旦市场流通现货增加，则势必对价格产生一定压力，情绪溢价终将被挤压。

　　期货投资咨询证号：Z0014329