目前整个产业链对余货量的担忧占主导地位，部分持货商心理也出现松动，但我们认为当前的库存结构，也就是中游多，下游空的态势使得市场对余货量认识存在偏差。

　　当前市场上的供需逻辑都可一一对应，余货量大有下游库存偏空对应，食品米需求下降有低结转库存、进口米减量以及出口同比增加对应，当前仍处于预期交易阶段，我们需要持续观察，不断验证。

　　当前空头最为确实的逻辑就是新季种植面积的继续增加，特别是春米种植面积的大幅增加，这个预期会随着调研报告的陆续反馈而逐渐被市场认识，不过我们要关注的是，河南春米的基数较低，整体面积占比仅在10%左右，即使翻倍也只能达到往年的正常水平，不足以对新季初期供应产生较大影响。

　　对于PK2410合约定价实际上就是判断最便宜可交割品以及如何对其定价，从往年现货价格波动角度看，2024年10月现货价格应该处于国内米高开称后的回落阶段，其绝对价格水平不一定偏低。所以我们要探讨的标的仍为进口米，也就是塞内加尔米，在预期交易阶段，期货盘面价格大概率以塞内精米价格为锚考虑综合持有成本进行波动。

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　　1.1 期货行情回顾

　　一季度花生期货价格呈现震荡上涨状态.元旦过后，花生盘面价格呈现窄幅区间震荡走势，主力合约PK2404高点8850元/吨左右，低点8550元/吨左右。春节前后花生现货价格偏强震荡，期货盘面PK2304合约价格跟随现货价格开启估值修复行情，由8600元/吨，上涨至9200元/吨，随后开始震荡回落调整。3月中下旬，随着现货市场存货需求的启动，价格强势上涨，盘面PK2304合约跟随开启第二轮上涨，在此过程中，由于油厂提价收购，带动了港口塞内加尔进口米价格的上涨，进而提升了最便宜可交割品的价格。

　　1.2 现货行情回顾

　　一季度花生现货价格呈现震荡上涨格局。以东北308品种通货米为例，春节前花生通货主流成交价在4.9元/斤-5元/斤区间震荡，在整体市场环境偏空的氛围下，市场中下游环节始终维持随用随采的采购策略。随着节假日的陆续消耗，下游库存进一步下降，也就自然引发了部分的集中补库行为，从而带动现货价格上涨。而进入3月中下旬，是贸易商建立冷库库存的传统时间段，叠加各环节库存偏低的影响，花生现货价格进一步上涨，东北308通米价格触及5.2元/斤。

　　客观来看，本榨季食品米需求出现一定下降，但由于半米、芽米等影响，通货米的出成受到较大影响，也就导致了成品米供应量的减少，从而在需求较弱的背景下，仍然支撑了成品米价格维持在相对高位。

　　目前现货市场主要关注点是下游需求不足以及对库存余货量的担忧，从我们对市场认识角度看，本榨季整体仍维持紧平衡的判断，当前规模油厂的收购意愿以及下游环节的低库存仍会在未来一段时间内支撑现货价格。

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　　花生供应情况

　　2.1 国内米供应

　　库存供应方面。上一榨季花生整体减产，且后期价格处于高位，使得本榨季结转库存量大幅低于往年。

　　对于目前的余货量情况，目前市场对余货的认识仍存在于预期阶段，市场各环节依据自身对当前市场状况的认识进行决策，目前市场的主流预期对于余货量存在明显分歧，而认为余货量较大的一方相对占优。但是从我们的调研情况看，河南产区高温已经持续一段时间，前期基层的集中出货应该可以表明农户手中余量所剩无几，而东北产区因为3月中下旬的存货需求的消耗，基层货源也已基本见底，仅剩部分条件较好的农户仍持有一定库存。

　　对于市场中游环节的库存，是部分市场人比较担心的，可能总体余量上相较往年并无太大差别，但结构上，目前的库存主要集中在中游，而下游库存依然偏空，所以在市场中游业者看来，库存相对较高。

　　对于新季花生种植，从目前的预期看，河南产区春花生面积的增加已经基本可以确定，因为连续两年春米的价格都处于较高位置，农户的种植收益较好。但从整体供应角度，我们要注意由于上一产季春花生的种植面积占比已经下降到10%左右，如果不出现较大幅度的面积提升，则很难在供应层面带来太大影响。

　　2.2 进口米供应

　　进口方面2024年度集中到港时间预计为3-5月，从前2个月的进口数据看，进口米（果折米）到港量同比降幅较大，以后期到港量预计全年进口量与上一年度同比可能出现较大幅度下降。

　　从进口预期看，苏丹目前的混乱状态尚未完全解除，港口虽然正常运转，但其国内安全暂时无法得到有效保障，目前苏丹米港口报价9400-9500元/吨，塞内加尔73精米港口报价9100元/吨。由于前期缺乏油厂订单，进口商拿货意愿不足，从了解到的情况预估，全年苏丹米进口量预计15万吨左右，但到港时间要延长，塞内米预计进口量在15-20万吨左右，到港高峰在3月，但由于船期不稳定，存在延迟可能。

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　　花生需求情况

　　3.1 花生油用需求

　　目前鲁花油厂已有5家工厂开收，益海、中粮等规模油厂均以正式开收，收购价较开秤价下调明显，目前主流收购价在8600-8800元/吨。

　　从当前规模油厂整体收购情况看，益海、中粮等油厂收购进度快于往年同期，在一定程度上可以反映其收购意愿，而鲁花油厂年后的陆续开收也从一定程度上反应了其收购意愿，但到货量情况还需后期跟踪。

　　花生油报价相比去年同期有一定幅度下滑，规模油厂一级压榨花生油报价15700元/吨左右。花生粕报价处于3700元/吨左右，较前期有较大幅度下滑。

　　从压榨利润的角度考虑，在目前8600-9200元/吨的原料收购价格水平下，规模油厂收购意愿继续提升的可能性较低。益海、中粮油厂的调价主要由于前期价格偏低，后期主要关注鲁花油厂收购价的变化情况。

　　3.2 花生食用需求

　　由于本榨季现货市场预期看跌氛围浓厚，导致新榨季开始以来食品需求下游各环节，包括渠道商、批发商、食品厂等基本处于低库存状态。近期随着价格出现反弹以及节日备货需求的启动，部分市场主体出现了补库行为。

　　从下游的补库行为可以看出前期整体偏空的市场氛围仍在影响下游环节的采购补库行为，由于食用需求的特点，由于清明假期市场拿货程度不足，则五一节下游大概率要进行补库，而随着时间的推移，集中补库的可能性在增加。

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　　后期花生行情主要逻辑及关键因素

　　4.1 现货价格运行逻辑

　　目前整个产业链对后期花生价格预期并不乐观，这主要是因为当前市场的库存主要集中在中游各环节导致的，再加上下游食品米环节的需求不佳，形成了当前现货价格震荡偏弱的状态。

　　从油厂收购的角度看，短期内收购意愿良好，对现货价格形成较好的支撑，也可以帮助筛选厂有效的消耗筛下米，降低持货成本，但这种支撑不足以推动现货价格上涨，通货价格的上涨仍需要成品米来引领。目前我们认为五一节日的需求是值得期待的，清明节期间下游库存进一步消耗，而中游环节的存货商也在慢慢出货，在这种情况下容易出现下游的集中补库，从而带动通货价格的上涨。

　　4.2 期货价格主要逻辑

　　对于二季度盘面行情，我们主要从以下两个逻辑进行分析：

　　①当前空头最为确实的逻辑就是新季种植面积的继续增加，特别是春米种植面积的大幅增加，这个预期会随着调研报告的陆续反馈而逐渐被市场认识，不过我们要关注的是，河南春米的基数较低，整体面积占比仅在10%左右，即使翻倍也只能达到往年的正常水平，不足以对新季初期供应产生较大影响。

　　②对于PK2410合约定价实际上就是判断最便宜可交割品以及如何对其定价，从往年现货价格波动角度看，2024年10月现货价格应该处于国内米高开称后的回落阶段，其绝对价格水平不一定偏低。所以我们要探讨的标的仍为进口米，也就是塞内加尔米，在预期交易阶段，期货盘面价格大概率以塞内精米价格为锚考虑综合持有成本进行波动。