【导语】5月油价波动回归基本面，但基本面未能对油价起到明显利多作用，多数时间油价维持弱震荡。展望后市，如果欧央行6月降息靴子落地，美元将进一步走强；市场等待6月2日欧佩克+会议对下半年产量目标的决策结果，预计减产政策延续；6月消费旺季预期还无法证伪。总体而言，6月油价有望反弹回升，但涨幅可能受限。

　　2024年5月，国际油价呈现先下跌、再震荡的走势。截至5月28日收盘，WTI和布伦特原油5月均价分别为78.71美元/桶和83.09美元/桶，环比分别下跌6.73%和6.64%，同比分别上涨9.90%和9.78%。根据对于这段时间驱动油价变动较大幅度的事件整理（图1和表1），可发现影响本月国际油价走向的关键在于基本面和宏观表现。

　　事件一：宏观—美国4月PPI上升超预期

　　美国劳工统计局数据显示，美国4月PPI同比上升2.2%，预期2.2%，前值下修至1.8%；环比上升0.5%，预期0.3%，前值下修至-0.1%。美国4月核心PPI同比2.4%，预期2.3%，前值下修至2.1%；美国4月核心PPI环比0.5%，预期0.2%，前值0.2%。同比大体符合预期，但高于下修后的前值；环比增幅超出预期，且远高于前值。

　　实际上整个5月经济数据反复拉锯，对降息预期的影响波动比较大。一方面非农就业不及预期，4月CPI增长放缓，在一季度强劲增长后，4月的经济数据让市场略松一口气，9月降息押注首次超过50%。但之后公布的包括4月PPI、5月Markit PMI等数据都显示通胀粘性依然较强，尤其是PMI数据中制造业成本和服务业支付价格都出现上涨，意味着企业生产成本方面的通胀压力更强。因此市场对9月降息押注又跌落到50%以下，截至月末，降息预期基本在9月、11月和12月之间摆动，这也使得美元在下半月再度转强，宏观货币对油价的压力不减。

　　事件二：供需—消费旺季到来之前，美国商业原油累库、汽油小幅降库

　　据EIA数据，截至5月24日当周，美国商业原油库存4.59亿桶，较前一周增加182.5万桶，四周移动平均库存4.59亿桶，较上一个四周移动平均周期增加了约130万桶。汽油库存2.27亿桶，较前一周下降100万桶，四周移动平均库存2.27亿桶，和上一个四周移动平均周期持平。

　　美国商业原油库存在5月和6月存在季节性累库的规律，今年整体商业原油库存略低于2018-2023年同期均值水平，但未达到紧张的程度。另一方面，汽油库存往往在5月开始降库，但今年5月汽油库存先小幅增加，再缓慢下降，降库趋势不流畅，这也使得本月市场对需求表现并不乐观。因此在基本面缺乏亮点的情况下，油价延续弱震荡的态势。

　　?[结语] 综合来看，5月市场聚焦于微观基本面，对地缘扰动有“脱敏”倾向。但基本面未能对油价起到明显利多作用，一方面今年全球石油库存出现补库趋势，整体库存水平较去年有明显回升，对油价的支撑力较全年减弱；另一方面，市场等待美国假日和夏季消费旺季启动，观望情绪较浓。但在欧佩克+减产的支撑下，油价深跌空间不大。展望后市，需求方面，6月消费旺季预期还无法证伪；供应方面，市场等待6月2日欧佩克+会议对下半年产量目标的决策结果，预计减产政策延续；宏观层面，如果欧央行6月降息靴子落地，美元将进一步走强。总体而言，6月油价有望反弹回升，但涨幅可能受限。