5月国内外行情回顾：

　　5月国内外盘面先扬后抑，郑糖明显强于外盘。关于原糖，目前正处于巴西新榨季生产初期，干旱天气导致本榨季提前开榨、叠加高制糖比，巴西卖压拖累原糖价格维持偏弱水平，原糖运行在18-20美分区间。反观郑糖，4月产销数据向好，库存拐点显现，虽然原糖价格下跌为进口糖打开窗口，但是考虑到近期进口糖到港数量维持低位水平，国产糖供应压力有限，集团挺价支撑现货价格，导致郑糖价格有所支撑、强于原糖。

　　国际方面，外盘再度走弱，当前正处于巴西开榨期，偏干气候利于甘蔗压榨，糖价近期在18-19美分震荡。不过天气风险以及港口拥堵情况仍需关注。本周即将公布巴西中南部5月上半月产糖数据，预计糖产量仍将维持同期高位，或将拖累盘面价格。综上所述，巴西近期糖产强劲或将导致原糖或将维持偏弱运行走势。

　　国内方面，当前处于食糖进口淡季，国产糖去库阶段，预计国内食糖短期供应压力有限。国内当前基本面尚无新驱动，内外价差修复、郑糖与外盘联系紧密，不过考虑到现货市场相对稳定，预计郑糖短期走势强于原糖。

　　1.单边：区间震荡，建议波段操作。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖较虚值宽跨期权组合，持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

　　正文

　　一、国内外行情回顾

　　5月国内外盘面先扬后抑，郑糖明显强于外盘。关于原糖，目前正处于巴西新榨季生产初期，干旱天气导致本榨季提前开榨、叠加高制糖比，巴西卖压拖累原糖价格维持偏弱水平，原糖运行在18-20美分区间。反观郑糖，4月产销数据向好，库存拐点显现，虽然原糖价格下跌为进口糖打开窗口，但是考虑到近期进口糖到港数量维持低位水平，国产糖供应压力有限，集团挺价支撑现货价格，导致郑糖价格有所支撑、强于原糖

　　二、国际糖市格局——供需变化

　　全球食糖供需格局正在向供应过剩转变。在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西2024/25榨季提前开榨，天气、降雨预期转好，生产前景向好，原糖价格出现季节性回落、不过跌幅却高于往年同期，与此同时，升贴水亦有所下降。巴西制糖利润显著下滑，不过由于巴西新榨季食糖套保比例同比增加，预计新榨季巴西制糖比仍将维持相对高位。相反，在原糖盘面快速下跌至印度出口平价的情况下，原糖出口利润正在不断缩减，有消息称印度政府正在考虑额外80万吨的甘蔗乙醇生产，以及政府或批准额外的67万吨B重糖蜜生产乙醇的传闻。由此可见，印度或更倾向于乙醇生产。综上所述，我们认为虽然当前巴西新榨季卖压已有所显现，但是在北半球出口维持低位的情况下，全球食糖贸易流仍以巴西为主，在此背景下，原糖在18美分左右或有弱支撑。不过考虑到当前缺乏实质性利好因素，预计原糖短期或将维持窄幅震荡走势。

　　原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。而今，在高糖价的影响下，食糖生产终于有所反应，价差有所回落，不过仍维持高位水平。

　　三、巴西新榨季甘蔗压榨向好，制糖比维持高位，原糖价格承压

　　巴西2024/25榨季初期得益于干燥天气、甘蔗提前压榨，截至4月底，本榨季甘蔗压榨量及糖产都高于去年同期。4月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3457.5万吨，较去年同期的2143.6万吨增加了1313.9万吨，同比增幅达61.30%；甘蔗ATR为115.63kg/吨，较去年同期的112.48kg/吨增加了3.15kg/吨；制糖比为48.37%，较去年同期的43.53%增加了4.84%；产乙醇15.15亿升，较去年同期的9.98亿升增加了5.17亿升，同比增幅达51.86%；产糖量为184.3万吨，较去年同期的100万吨增加了84.3万吨，同比增幅达84.25%。2024/25榨季截至4月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为5061.2万吨，较去年同期的3529.1万吨增加了1532.1万吨，同比增幅达43.41%；甘蔗ATR为112.96kg/吨，较去年同期的110.71kg/吨增加了2.25kg/吨；累计制糖比为46.96%，较去年同期的41.42%增加了5.54%；累计产乙醇23.6亿升，较去年同期的17.82亿升增加了5.78亿升，同比增幅达32.42%；累计产糖量为255.8万吨，较去年同期的154.2万吨增加了101.6万吨，同比增幅达65.91%。

　　考虑到目前天气仍未改善，市场普遍预计5月上旬巴西中南部甘蔗压榨量仍将高于去年同期(去年同期降水量较大)，产量预计同比增加5-6%。除了干燥天气有利于甘蔗压榨以外，高制糖比也令本榨季初期的甘蔗压榨量及糖产高于去年同期。整体来看，短期原糖价格或受巴西压榨数据拖累、维持偏弱运行。

　　干燥天气虽然利于甘蔗压榨，但是对于甘蔗的单产或有不利影响。后续随着甘蔗压榨周期的拉长，单产数据将逐步体现，若单产受天气影响有所下降，或将导致甘蔗数量不及预期，糖厂或将面临提前收榨的情况。

　　糖醇比方面，糖醇价差已经从去年同期的9-10美分/磅大幅缩小至4美分左右。考虑到近期原糖价格一直维持偏弱震荡走势，若原糖价格继续回落，那么糖醇比或有进一步缩小的可能。虽然目前巴西糖厂在原糖套保比例高于去年同期，糖厂产糖意愿仍在，不过不排除乙醇若出现新政对制糖比的影响。

　　出口方面，巴西港口待运维持当前水平，据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据，巴西5月前四周出口糖和糖蜜235.21万吨，日均出口量为13.84万吨，较去年5月全月的日均出口量10.95万吨增加26%。

　　四、北半球降雨有所增加，或利于新榨季甘蔗生长

　　新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%(2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右)，但东北部地区降雨可能低于正常水平。泰国气象部门表示，泰国主要甘蔗种植区在4月的平均降雨量远低于正常水平。后续还需关注北半球甘蔗主产区天气情况对新榨季甘蔗及糖产的影响。

　　需求方面，有贸易相关人士表示，2024-25年度(10月至9月)印度糖的净消费量增长率或稳定在2.2%，远远高于接近1%的世界平均水平。达到前所未有的3000万吨高位(糖的净消费量不将乙醇分流量计算在内)。在将于9月结束的2023-24年度印度糖消费量创了2900万吨的新纪录，这是由于高温和持续的选举带来了强劲的需求。2023-24年度，23年10月至24年5月期间中央政府释放了1960万吨销售配额，同比增加9%。这也意味着，2023-24年度的头8个月的糖需求量大约上升了9%。因此，2023-24年度印度糖净产量预计为3200万吨，而消费量估计为2900万吨。

　　五、国产糖供应压力较小，集团挺价意愿较强

　　4月产销数据较好，库存出现拐点、当前处于去库阶段。截至4月底，2023/24年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省(区)糖厂均全部收棉。全国共生产食糖995.39万吨，同比增加99万吨，增幅11.06%。其中，产甘蔗糖881.49万吨;产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%;累计销糖率57.73%，同比加快0.29个百分点。截至4月底，食糖工业库存420万吨，同比增加39万吨。虽然较去年同期大幅提高，但是在近年来仍处于偏低水平。

　　当前进口糖供应压力还未显现。虽然原糖回落导致内外价差不断缩窄，但是从船报数据来看，目前发往我国的船较少，预计二季度平均进口量在7-9万吨左右。

　　由此可见，当前国产糖供应压力相对有限，集团挺价销售对郑糖盘面有所支撑。

　　国际方面，外盘再度走弱，当前正处于巴西开榨期，偏干气候利于甘蔗压榨，糖价近期在18-19美分震荡。不过天气风险以及港口拥堵情况仍需关注。本周即将公布巴西中南部5月上半月产糖数据，预计糖产量仍将维持同期高位，或将拖累盘面价格。综上所述，巴西近期糖产强劲或将导致原糖或将维持偏弱运行走势。

　　国内方面，当前处于食糖进口淡季，国产糖去库阶段，预计国内食糖短期供应压力有限。国内当前基本面尚无新驱动，内外价差修复、郑糖与外盘联系紧密，不过考虑到现货市场相对稳定，预计郑糖短期走势强于原糖。

　　1.单边：区间震荡，建议波段操作。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖较虚值宽跨期权组合，持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

　　研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607