华泰证券发布研报称，5月USDA发布首份2024/25年度供需平衡报告，市场对本次报告的关注点集中于巴西南部洪水对大豆产量的影响情况以及全球新作大豆首份供需预期两方面。与2023/24相比，全球大豆、小麦、稻米产量预期提升；玉米产量预期高位下调。全球大豆及美豆供需宽松，未来需关注拉尼娜天气对美豆生产影响及6月底美豆种植面积报告(是否超过8450万英亩)；全球玉米供需格局趋紧；稻/麦库销比处低位，供需格局仍趋紧。此外，USDA小幅下调巴西大豆旧作产量预期100万吨，原因为巴西南部所出现的严重洪涝灾害，影响仍在持续，后续需持续跟踪。

　　华泰证券主要观点如下：

　　大豆：巴西旧作小幅下修，新作供需平衡表偏宽松

　　1)据新华社，4月底以来巴西南里奥格兰德州(大豆产量占比14%)遭遇连续暴雨和洪水灾害。基于此USDA小幅下调巴西大豆旧作产量预期100万吨至1.54亿吨。全球大豆2023/24期末库销比小幅下调0.5pct至20.1%。第三方机构预期更为悲观，预计对产量影响中枢在200万吨。我们认为洪涝灾害影响仍在持续，后续大豆产量预期数据或将调整；2)2024/25年度全球大豆产量预期达4.22亿吨高位，其中巴西/美国/阿根廷分别同比+8.9%/6.4%/2.0%，库销比为22.1%、处近十年来的最高位。美豆供需宽松，库销比处近十年来80%的分位数。未来需关注拉尼娜天气对美豆生产的影响及6月底美豆种植面积报告表现(是否超过8450万英亩)。

　　玉米：产量及库存预期下调，中国玉米产需缺口收窄

　　5月，USDA预估2024/25年度全球玉米产量预期将同比下降816万吨至12.2亿吨。其中主产国美国/阿根廷产量同比下降，中国及巴西玉米产量同比上升。虫害使得阿根廷农民种植玉米意愿略降，阿根廷新作玉米种植面积同比缩减。总消费量因出口量同比下降而下降，最终全球玉米期末库销比同比基本持平，处近十年来50%的分位数，供需格局趋紧。后续需关注拉尼娜对巴西第二季玉米生产的影响。美国玉米期末库销比处近十年来80%的分位数、供需宽松。中国玉米农民种粮积极性较高、叠加土地墒情好于上年，单产及种植面积均同比增长，产量提升、结余增加、产需缺口收窄。

　　小麦：期末库销比再次下调，供需格局趋紧

　　新作小麦整体增产，主要系中国/印度/美国产量同比增长带动，欧盟/俄罗斯产量预期同比下降，其中俄罗斯产量预期同比下降350万吨，主要系前期干旱及低温影响。而受中国及俄罗斯期初库存减少影响，全球小麦2024/24年度总供给量同比下降0.5%至12.7亿吨。2024/25年度总消费量预期因种子及粮食等国内需求预期同比增长而增长。最终2024/25年度全球小麦期末库存同比下降1.6%、期末库销比同比下降0.5pct、处近十年来的最低位。

　　稻米：新作增产预期强烈，库销比处低位

　　2024/25年度全球稻米产量预期同比提升1027万吨(+2.0%)至5.28亿吨，创下自2016/17年以来的最高纪录。其中中国、印度分别同比增长138万吨(+0.95%)、400万吨(+2.9%)至1.46亿吨、1.38亿吨。产量提升抵消了期初库存下降的影响，新作稻米总供给量同比增长。印度、菲律宾、印度尼西亚消费量增长推动下，新作稻米总消费量预期同比增长。最终全球水稻期末库存同比提升0.7%至1.76亿吨；期末库销比同比持平，为近8年来的最低位。

　　风险提示：

　　自然灾害风险；地缘政治风险；进出口政策变动风险。