21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

　　债市调整之际，债基遭遇大额赎回的情形时有发生。

　　5月21日，南方基金、融通基金、金元顺安基金分别发布公告称，旗下一只债券型基金在5月20日发生大额赎回，为此，基金公司决定提高相关基金份额净值精度。

　　另外，不少债券型基金开始调整申购规则。仅5月22日，就有11只债券型基金公告将暂停大额申购；同日，另有6只债券型基金公告将恢复大额申购。

　　受访者向21世纪经济报道记者指出，之所以出现暂停大额申购与恢复大额申购并存的现象，主要是因为随着基本面温和复苏以及稳增长政策密集出台，市场调整接近尾声，投资者预期转为乐观。

　　就债券市场而言，部分机构认为，新旧动能转换之际，债牛或仍将延续。配置上，短期来看，基于目前利率曲线的斜率水平，配置3-5年期限债券或相对更优。

　　185只债基遇大额赎回

　　5月21日，南方基金公告称，南方旭元债券型发起式基金A类份额于2024年5月20日发生大额赎回。为确保该基金A类基金份额持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，经与托管人协商一致，南方基金决定自2024年5月20日起提高该基金A类份额净值精度至小数点后8位，小数点后第9位四舍五入。

　　同日，融通通源短融债券型基金B类份额、金元顺安丰利债券型基金C类份额也发生了大额赎回，并同步提高了基金份额净值精度。其中，金元顺安丰利C的份额净值保留4位小数，小数点后第5位四舍五入。

　　“债市持续回调会导致债基资金流出，当基金发生大额赎回时，基金经理可能被迫以较低的价格迅速变现部分资产以满足赎回需求，从而导致基金资产规模大幅缩减，而提高基金份额净值精度，能够使基金份额的赎回价格更为准确，从而保护剩余份额持有人和赎回投资者的利益。”济安金信基金评价中心研究员刘思妍向记者指出。

　　值得一提的是，今年内，债基因发生大额赎回而提升净值精度的情况有所增加。

　　根据统计数据，截至5月22日午间，今年以来，已有185只基金公告了提高基金份额净值精度事宜。

　　去年同期（2023年1月1日—5月22日），共有120只债基因为发生大额赎回而提高基金份额净值精度。

　　记者注意到，近期发生大额赎回（当日净赎回量在基金规模中的占比超过10%）的债基多为机构投资者持有份额占比较高的产品。

　　例如，截至今年一季度末，南方旭元A的资产净值为15.33亿元；1位机构投资者持有南方旭元基金份额的比例高达99.25%。

　　同时，自2020年中报至2023年年报期间，每个季度末，机构投资者持有南方旭元A的份额占比一直超过99%。

　　另外，也有小规模债基触发大额赎回。以金元顺安丰利C为例，截至今年一季度末，该基金的资产净值仅为12.45万元。

　　总体上看，截至今年一季度末，金元顺安丰利的资产净值为9.17亿元，有两位机构投资者的持有份额占比超过20%。其中，机构1的期末持有比例为36.66%，机构2的期末持有比例为38.68%。在今年一季度期间，这两位机构投资者暂未有赎回动作。

　　一位业内人士指出，对于规模较小的基金而言，即使赎回的绝对份额不多，也有可能触发大额赎回。而大额赎回很有可能导致基金的净值出现异常波动。

　　此外，对于单一基金而言，如果机构赎回份额较多时，会令基金规模下降，甚至有可能给基金带来流动性风险，继而影响基金的投资收益。因此，普通投资者应尽量选择持有人结构相对均衡的债基产品。

　　“暂停”与“恢复”并存

　　除了提高净值精度，最近，债基也在忙着调整申购规则。

　　5月22日，淳厚中短债、博时裕利纯债、金信民富债券、海富通利率债、光大保德信纯债、财通资管鸿商中短债等11只债券型基金（包括债券指数、下同）发布公告称，将暂停大额申购。

　　其中，淳厚中短债将自5月23日起限制申购金额，单日单个基金账户累计申购（含转换转入、定期定额投资）该基金的A类或 C类基金份额的金额不得超过10万元，对于超过限额的申请，基金管理人有权予以拒绝。

　　光大保德信纯债自5月23日起对机构投资者的申购、转换转入、定期定额投资业务合并进行限制，即单个机构投资者单日单个基金账户的累计申购、转换转入、定期定额投资本基金A类基金份额或 C类基金份额的申请金额合计应不超过人民币100万元。在限制上述大额申购、转换转入、定期定额投资业务期间，该基金的赎回及转换转出等业务正常办理。

　　基金公司普遍表示，限制大额申购是为了保护基金现有份额持有人的利益，加强基金投资运作的稳定性。

　　拉长时间看，根据统计数据，自5月以来，至少有69只债券基金发布了暂停大额申购的公告。

　　排排网财富管理合伙人姚旭升分析，近几年A股市场持续震荡下行，投资人风险偏好降低、避险情绪上升，配置债券基金可以有效规避股票市场的剧烈波动。同时，受到经济增速放缓、稳健货币政策、权益资产震荡调整等因素影响，大体量资金也偏向配置稳健型产品，债券基金需求旺盛。短期大额资金涌入造成基金规模增速过快，不仅会直接摊薄原持有人的收益，还会导致基金经理的投资策略与规模不匹配，策略有效性降低影响业绩表现。因此，基金管理人暂停大额申购，可以保护投资者的利益，也有利于保障基金平稳运行，创造长期稳定的投资回报。

　　近期，也有一些债基恢复了大额申购。

　　5月以来，包括易方达信用债、南方恩元、鑫元臻利、国泰利安中短债、鹏华稳利中短债、建信纯债、大成景盈在内的42只债基陆续恢复了大额申购。

　　对此，刘思妍分析，近期随着权益市场回暖，在股债跷跷板效应以及超长期特别国债发行、地方政府专项债放量供给等因素的扰动下，债券市场出现震荡行情，后续随着基本面温和复苏以及稳增长政策密集出台，市场调整接近尾声，投资者预期转为乐观。因此，一部分管理机构的信心逐步恢复，出现了暂停大额申购与恢复大额申购并存的现象。

　　后市如何配置？

　　值得注意的是，自4月下旬以来，债市步入震荡调整阶段。

　　在畅力资产董事长宝晓辉看来，近期债市表现主要受到两方面因素的影响：一方面是政策导向，央行再次提示长端利率债的交易风险，而且随着近期长期特别国债的落地，也间接给债市带去了影响。

　　宝晓辉解释，债券收益率偏低一个很重要的原因就在于市场安全资产的匮乏。现在市场很难找到绝对安全的资产进行投资，所以现有债券得到了市场的追捧，而特别国债的存在，本质就是为市场提供安全资产，而“未来是否还会有类似的安全资产推出”这种预期，也再次向市场提示后续可能存在长期利率低位上行的风险。

　　“另一方面，当前债券市场交易结构比较复杂，容易引发连锁反应。近期社融数据披露在一定程度上也影响了这种情况，之前很多资本会选择在银行存款，然后大行会根据客户资金量多少进行对应的‘手工补息’，而近期这一行为被禁止了，这就会导致资金去寻求新的方向和入口。叠加近期债牛失速下跌，也会导致非理性情绪出现，放大债市调整，加剧反馈级别。”宝晓辉谈道。

　　展望后市，部分机构人士认为，债券市场仍然存在机会。

　　金鹰基金基金经理邹卫指出，从目前公布的超长国债的发行节奏来看，它分了20多期，每期就几百亿，每次的量也较小，预计对市场冲击并不大。中短端利率则主要受益于流动性充裕。在资产荒的大背景下，打击手工补息，资金脱媒、存款搬家，中短端债券被追捧。从更长的视角来看，经济高质量发展的指导方针下，新旧动能转换之际，债牛或仍将延续。当然，未来市场可能也会有回调，涨得多时大家会畏高，这时候利空的因素往往会被放大，毕竟没有只涨不跌的资产，债券市场会在波折中不断走强。

　　就配置角度看，邹卫表示，“债券市场未来或仍然会有良好的收益前景，短期来看，基于目前利率曲线的斜率水平，配置3-5年期限债券或相对更优；从品种选择来看，城投债或更具性价比。”

　　姚旭升指出，当前经济复苏处于初期，资金面将维持低利率环境，中短端收益率确定性则相对更强。在此背景下，短端债券类资产波动相对更小，收益确定性相对更高，具有较好的投资价值。他还提到，现阶段特别国债集中发行预计将加大超长债的波动，超长债供给增加会对今年以来行情较好的长端利率债构成扰动，叠加近期央行持续提示警惕超长债利率过低的风险，短期内建议谨慎投资超长期债券。

　　此外，对于近期债券基金出现调整的情况，姚旭升认为，债券基金的净值涨跌是正常现象，短期的价格波动会随着票息收益的累积逐渐修复。

　　“投资者不应遇到产品净值波动或收益下降就追涨杀跌，应关注产品持有的底层资产是否优质，基金经理的策略是否可靠。选择债券基金时应主动规避规模过小的产品，规模大的基金为了应对大额赎回往往会保留更充分的现金资产，可以降低流动性压力对净值的冲击，具有更好的抗风险能力。”姚旭升谈道。

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