油脂：多空交织 区间震荡

　　农产品部 油脂油料团队

　　郭文伟 油脂分析师

　　投资咨询号：Z0015767

　　01

　　摘 要

　　1.美国大豆的种植利润高于玉米、小麦，大豆种植意向面积扩增。目前美豆已经进入播种期，且播种速度远超历史，近期的降雨改善土壤墒情，有利于推进后期大豆播种。

　　2. 产地棕榈油进入季节性增产周期，产量增幅由负转正，开始兑现复产预期。马来西亚棕榈油出口前景不佳，据船运机构数据显示，马来西亚棕榈油出口量呈现收紧迹象。

　　3.中国进口棕榈油利润显著修复，新增棕榈油买船，国内棕榈油需求已经大幅压缩，预计5月份国内棕榈油库存或止跌趋稳。5、6月份大豆到港增加，油厂开机将继续上升，豆油供应边际宽松，库存或止跌反弹。

　　风险提示：棕榈油复产不及预期 油料产区极端天气

　　02

　　4月份油脂盘面走势分化，菜油表现较强，棕榈油受增产预期表现转弱，豆棕、菜棕价差开始修复，截至4月29日，菜油09合约较3月底上涨2.98%，棕榈油09合约下跌2.85%。

　　上半月棕榈油复产因斋月节造成延误，棕榈油始终高位震荡，随着开斋节结束，市场情绪快速转向交易增产预期，且国际豆棕油倒挂，棕榈油出口前景不佳，产地降价卖货意愿增强，伴随棕榈油进口成本下跌，国内棕榈油高位回落。另外南美大豆正处于集中上市与出口高峰期，2季度进口大豆采购充裕，4月中下旬开始集中到港，油厂大豆开机恢复高位，豆油产量显著增加，库存止跌企稳，同时进口菜籽、菜油到港较高，菜油库存持续高企，豆菜油跟随棕榈油震荡下行。不过4月下旬欧洲气温再度骤降，适逢油菜籽花期，市场减产担忧情绪刺激欧洲、加拿大菜籽期价大涨，带动国内菜油09合约飙涨，豆棕油跟随止跌反弹。不过随着欧洲气温预报回升，减产担忧情绪降温，ICE油菜籽期货再度下跌，同时棕榈油高频数据如市场预期一致，产量增幅由负转正，出口增幅收缩，供需边际宽松，国内外棕榈油短暂企稳后重返弱势。

　　03

　　供需及影响因素分析

　　（一）巴西大豆出口高峰 美豆种植进度较快

　　本年度南美大豆整体丰产，USDA对阿根廷大豆产量预估在5000万吨，巴西大豆产量预估为1.55亿吨，目前巴西大豆处于收割尾声，截至4月21日，巴西2023/24年度大豆收获进度为86.8%，比一周前高出3.6%，同时阿根廷大豆收割进度加快，截至4月24日，阿根廷2023/24年度大豆收获进度为25.5%。随着巴西大豆大量上市，出口随之增加，据巴西全国谷物出口商协会（ANEC）发布的数据显示，巴西4月份大豆出口量估计为1348万吨，今年头4个月出口量达到3890万吨，高于去年同期的3698万吨，从巴西大豆历年出口走势来看，4-6月是出口高峰期，目前巴西大豆仅销售42%，低于去年同期，后期巴西大豆将加速销售与出口。

　　本年度美国大豆的种植利润高于玉米、小麦，大豆种植意向面积扩增。目前美豆已经进入播种期，且播种速度远超历史，截至4月28日，美国大豆播种进度为18%，高于去年同期进度，远高于五年均值6.2%。美国国家气象局发布的气象展望显示，5月3日至7日，中西部降水量将接近或高于正常水平，持续降雨无疑将会放慢大豆播种进度，但是也有助于缓解中西部地区的干燥状况，为作物后期生长提供所需的水分。从大豆的种植利润和目前种植进度，以及近期的降雨改善土壤墒情来看，有利于推进后期大豆播种。，本年度播种意向面积完成度较高，不过天气市是豆类不可避免的交易题材，还需关注后期的天气情况是否恶化。

　　（二）季节性增产兑现 出口市场转差

　　4月份开斋节结束，产地棕榈油进入季节性增产周期，据当地反映，目前种植园油棕树果串长势良好，4月下旬斋月结束后，工人陆续复工复产，棕榈油生产效率明显提高，大华继显UOB调查结果显示，4月1-20日马来西亚棕榈油产量估计比上月同期增长3到7个百分点，同时MPOA数据显示4月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长4.50%，产量增幅由负转正，开始兑现复产预期，4月份棕榈油产量较上月或有5%以上增幅。

　　目前现在国际豆棕油仍处于倒挂，截至4月29日，国际豆棕油FOB价差为-44.59美元/吨，在国际市场不具备价格优势，主要进口国印度的棕榈油进口量持续偏低，印度葵花籽油进口价格较棕榈油非常有竞争力，葵花籽油进口连创新高，据印度炼油协会发布的数据显示，3月份印度植物油进口量为118万吨，环比增长21.3%，同比增长0.8%，其中棕榈油进口量为48.5万吨，低于上月的49.8万吨，为本年度最低值，豆油进口量为21.9万吨，高于上月的17.3万吨，葵花籽油进口量为44.6万吨，高于上月的29.7万吨。孟买经纪商桑文集团预计2023/24年度印度植物油进口总量为1650万吨，和上年持平，但棕榈油进口量预计降至920万吨，同比降低8%。马来西亚棕榈油出口前景不佳，据船运机构数据显示，马来西亚棕榈油出口量呈现收紧迹象，4月1-25日出口量环比增加-6.6%至1.5%，较前20日增幅显著下降。从4月份产量与出口来看，4月份马来西亚库存或小幅下降，累库时间延后至5月份。

　　（三）油脂库存止跌企稳 供应边际宽松

　　一季度以来国内棕榈油进口窗口迟迟未打开，贸易商买船较少，海关公布的数据显示，2024年1-3月棕榈油进口总量为757009.17吨，较上年同期累计进口总量的1314318.73吨，减少557309.56吨，同比减少42.40%。由于棕榈油进口量减少，导致库存持续下降，截至4月23日，棕榈油港口库存降至55万吨。不过产地供需边际改善预期下卖货意愿出现增长，马来西亚出口报价下跌，中国棕榈油小幅波动，进口棕榈油利润显著修复，近2周国内新增棕榈油买船15船左右，国内棕榈油需求已经大幅压缩，预计5月份国内棕榈油库存或止降趋稳。

　　国内进口大豆采购充裕，截至4月23日，4月船期累计采购了1023万吨，采购进度为100%，5月船期累计采购921.3万吨，采购进度为90.32%，6月船期累计采购了474.6万吨，采购进度为49.44%，预计5月和6月分别到港1120万吨和、1050万吨。目前油厂大豆开机显著增加，第17周，油厂开机率达到53%，大豆压榨量为198万吨，豆油产量显著增加，截至4月23日，豆油库存量为72万吨，较上周下降0.5万吨。随着5、6月份大豆到港增加，油厂开机将继续上升，豆油供应边际宽松，库存或止跌反弹。

　　今年以来进口菜籽榨利较好，企业买船积极，国内菜籽、菜油库存始终处于高位，船期监测显示，4月至6月我国进口菜籽月均到港45万吨左右，油厂菜籽压榨有望得到充分保障，叠加每月10万吨以上的菜油进口，国内中短期菜油库存维持高位。

　　（四）需求及影响因素分析

　　由于国内棕榈油进口减少导致供应偏紧，豆棕油现货价差倒挂，豆油替代棕榈油的 现象较为明显，华南地区油厂在中包装油中用豆油替代棕榈油，导致棕榈油需求下降，棕榈油成交量显著下降，而豆油替代需求增加，现货成交明显上升。不过4月中旬以后，由于棕榈油价格大幅回落，豆棕价差开始修复，截至4月30日，豆棕油现货价差反弹至-50元/吨，若价差继续修复，这使得未来豆油替代性可能减弱，豆油周度消费量回到35万吨左右，而棕榈油的需求缓慢回升。

　　04

　　行情展望

　　目前产地棕榈油进入季节性增产周期，棕榈油生产幅度边际转增，增产预期逐步兑现，而国际豆棕油现货价差倒挂，导致棕榈油消费大幅压缩，出口前景不佳，产地出口意愿加强，棕榈油出口报价下跌，在产地棕榈油供应预期增加以及产地降价卖货压力驱动下，马棕延续回调走势。国内进口利润修复，新增买船，国内棕榈油供应预期增多，跟随马棕震荡转弱。国内进口大豆、菜籽供应充裕，豆菜油供应边际宽松，不过美豆、加菜籽进入播种阶段，欧盟菜籽处于生长期，天气仍然是不可避免的潜在担忧，为豆菜油提供天气市升水，油脂品种走势分化，国内豆棕、菜棕油价差或继续走扩。