机构指出，预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

　　核心逻辑

　　1.供给方面，1—4月原煤供给较2023年同期下降。2024年1—4月，原煤累计产量实现14.76亿吨，同比减3.69%，同比较2023年同期明显下降。需求方面，前4月制造业投资高增，下游火电需求超预期。2024年1—4月固定资产投资同比增长4.2%，较2023年同期下降0.5个百分点。其中制造业投资增长9.7%、基建投资增长6.0%、房地产投资下降9.8%。1—4月火电累计增速实现5.50%，较去年同期增长1.50个百分点；焦炭累计增速实现-2.10%，较去年同期减少5.80个百分点；生铁累计增速实现-4.30%，较去年同期减少10.10个百分点；水泥累计增速实现-10.30%，较去年同期减少12.80个百分点。

　　2.进口方面，前4月煤炭进口延续增长，4月增速放缓。1—4月进口量延续增长，4月同比增速较去年同期放缓。2024年1—4月进口量累计实现16115.4万吨，同比增长13.10%，4月当月实现进口量4525.2万吨，同比增长11.24%，较去年同期明显放缓。价格与利润方面，4月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。4月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤4月均价823元/吨，同比减少20.05%，环比减少7.03%。京唐港主焦煤4月均价2054元/吨，同比减少6.05%，环比减少2.25%。天津港二级冶金焦4月均价1718元/吨，同比下降27.88%，环比下降8.88%。焦炭4月整体亏损面整体承压。

　　3.在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

　　利好个股

　　山西证券建议关注以下标的：1）炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注潞安环能、山煤国际、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、恒源煤电；2）夏季补库有望支撑动力煤价格，关注陕西煤业、晋控煤业、广汇能源、新集能源。3）高股息关注中国神华。

　　国泰君安指出，煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业；推荐提质增效的央企：中煤能源；推荐喷吹煤龙头：潞安环能。

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