【导语】库存是供需关系的体现，同价格之间有密切的关系。国内菜籽市场进口依存度较高，主产国菜籽库存的变化对进口菜籽到港成本影响较大，进而影响国内进口菜油价格。二季度国内菜油市场处于消费淡季，市场延续主动去库。目前国内油厂和贸易商进口菜油库存量较合理库存仍有差距，由于缺少需求提振，预计二季度国内进口菜油价格将下滑。

　　库存是供需关系的体现，是研究大宗商品价格的重要指标。库存和价格之间有着密切的关系，两者在很多时间是相互影响的，共同体现产品的供需格局的变化。中长期来看，库存下降代表着市场供大于求，商品价格容易上涨，但是当加入买方情绪的影响时，不同的库存周期对应的价格走势也不同，研究视角也将从库存周期角度展开。

　　国内菜籽市场进口依存度较高，据卓创资讯统计，2023年国内菜籽市场进口依存度为64%，而国内进口菜籽92%以上来自加拿大，因此加拿大菜籽的期末库存的变化对国内进口菜籽到港成本影响较大，进而影响国内进口菜油价格。同时国内进口菜油的油厂和贸易商库存情况也会对进口菜油价格产生直接影响。

　　加拿大菜籽期末库存变化导致国内进口菜油价格波动

　　2019/20年度国内企业对加拿大菜籽采购量下降，导致加拿大菜籽出口量缩减，菜籽期末库存量升至历史较高位置。2020/21加拿大菜籽产量下降，而出口量增加，支撑当年度加拿大菜籽价格上涨，导致国内进口菜籽到港成本增加。2021/22年度加拿大菜籽产量下降至近十年来的最低点，加拿大菜籽需求量尚可，导致菜籽期末库存量同样降至近十年来的最低值，仅有132.8万吨，当年度国内进口菜籽到港成本不断增加，在2022年5月底达到近几年的最高值。2022/23和2023/24年度随着产量恢复，加拿大菜籽库存量不断增加，加拿大菜籽价格下跌的同时，使得国内进口菜籽到港成本不断减少。

　　国内进口菜油价格和进口菜籽到港成本走势基本相同，国内进口菜油价格随着进口菜籽到港成本增加而上涨，同样在2022年5月底涨至近几年的最高点。之后随着进口菜籽到港成本逐渐减少，国内进口菜油价格也呈现连续下行趋势。

　　库存周期差异对价格驱动作用存异

　　由于菜油依赖进口，企业生产也容易滞后于需求变化，库存也可以以库存周期的角度进行分析。而从进口菜油价格和厂商及贸易商菜油库存的对比结果来看，不同的库存周期对应着不同的菜油行情。

　　具体来看，2019年1月至2020年12月的24个月期间内，下游市场对进口菜油需求量增加，油厂和贸易商库存呈现下降趋势，支撑进口菜油价格上涨，属于被动去库存周期。

　　2021年1月至9月的9个月期间内，下游市场菜油需求量依然处于较高位置，但是油厂和贸易商心态较为乐观，积极主动囤积货源，等待价格上涨，油厂和贸易商库存量不断增加，同时进口菜油价格也连续上调，属于主动累库周期。

　　2021年10月至2022年12月的15个月期间内，下游市场进口菜油需求量尚可，油厂和贸易商库存维持减少趋势，进口菜油价格依然有所上涨，属于被动去库存周期。

　　2023年1月至9月的9个月期间内，随着国际市场利空因素增多，下游市场对进口菜油需求量减少，但是生产和贸易环节还未及时调整，菜油产量和进口量增加，油厂和贸易商库存开始积累，进口菜油价格开始进入下行通道，属于被动累库周期。

　　整体来看，菜籽油最近的一个库存周期所用的时间长度要远大于正常的库存周期平均时长(40个月左右)，这或许与疫情有关，疫情导致补库存延后，去库存持续。从时间上来看，2023年10月至今，随着进口菜油市场行情持续转弱，下游市场对进口菜油需求量下降，生产油厂减少原料菜籽采购，降低开工负荷率。贸易环节降低库存，按需采购，进口菜油价格维持下行趋势，属于主动去库存周期。

　　2024年二季度国内进口菜油将延续主动去库，价格或将继续下滑

　　二季度国内菜油市场处于消费淡季，下游市场对进口菜油需求量较少，油厂开工负荷率将维持在较低位置，贸易商和终端菜油采购积极性不高，油厂和贸易商库存量将从高位持续回落，市场延续主动去库。目前国内油厂和贸易商进口菜油合理库存在30万吨左右，5月初国内油厂和贸易商进口菜油库存量依然在38万吨以上，距离合理库存数量仍有一定差距。二季度进口菜油价格缺少需求提振，预计价格将有所下滑。