4月18日，沪铜价格突破2021年的高点78270元/吨，目前铜价仍处于上行趋势中。笔者认为，此轮铜价上涨，一方面是受到铜精矿供应的影响，另一方面是因为国内终端需求表现超预期。笔者测算，2024年，铜的供需平衡从原来的过剩转向短缺，预计沪铜价格将向85500元/吨冲击。

　　粗铜加工费（元/吨）

　　数据来源：银河期货 SMM ICSG

　　铜矿增速下调

　　2023—2025年是铜矿新扩建产能集中投放期，每年新扩建铜矿项目增量约为100万吨，但是实际增量都不及预期。2023年，铜矿产量仅增长48万吨，相比此前市场普遍预测的90万~130万吨，减少50%以上。在铜矿供应紧张的预期下，4月26日，铜精矿现货加工费指数下降至4.11美元/吨，接近2010年的低位。

　　2023—2025年主要的新扩建项目有卡莫阿-卡库拉、Quellaveco、QB2、OyuTolgoi铜矿，以及KFM和TFM混合矿扩张项目等，每年将新增约100万吨矿石量。

　　2023年11月，巴拿马铜矿停产，这成为今年铜矿供应的最大问题。巴拿马铜矿原计划的2024年铜矿产量为40万吨，但目前海外不少机构预计，该铜矿今年不会复产。

　　矿山老龄化是铜矿山长期面临的问题。今年，英美资源公司下调Los Bronce铜矿产量预期，自由港公司在南美洲、北美洲的铜矿产量预期都在下调，伦丁矿业的Eagle铜矿2024年铜矿产量预计下降3万吨。

　　环保、设备故障、电力以及安全事故问题，也会影响矿山产量。刚果（金）电力供应不稳定，今年一季度，卡莫阿-卡库拉铜矿产量因为电力原因下降8%。

　　终端需求超预期

　　2023年，全球精铜消费增长3.75%，主要受风电、光伏和新能源汽车的快速增长的影响。预计2024年铜消费增速为3.97%。一方面，今年中国光伏、风电、新能源汽车、白色家电等行业的铜消费表现都比预期要好；另一方面，因为今年国内铜冶炼厂大量采购废铜，将挤压下游原料。

　　3—4月份，铜现货市场疲软，主要是因为价格上涨以后，下游企业畏高不愿意在市场采购所致。笔者认为，随着铜价重心的不断上移，市场采购心理价位将不断提高，因此，旺季只是暂时推迟，最终仍会到来。从历史走势来看，在铜价大涨的过程中，铜市场都会呈现短暂累库情况，例如在2021年2~5月份铜价上涨过程中，铜一直处于累库状态，但是在2021年6月份铜价稳定以后，市场出现了淡季不淡的情况，在2021年7~8月份本该是淡季的时候，消费反而表现很好。

　　从供需平衡角度来看，2024年全球铜库存将去库10万吨。去年的Cesco会议上，市场普遍认为，铜市场将有50万~60万吨铜的累库。但随着供应干扰事件的不断发生，加上消费超预期，目前铜平衡表已经从过剩转向紧缺，预计铜价波动将随之加大。

　　从技术面来看，沪铜突破78270元/吨高位后，将有望冲击2006年高点85500元/吨。（作者单位：银河期货）