【导语】在4月中旬，卓创资讯在参与的厦门饲料工业展中，多次与市场参与者进行现场的沟通交流。我们感受到对于豆粕的研判愈发强调全局思维和逻辑思维。4月下旬，豆粕期货现货价格出现分歧走势，供应端的利空继续被价格消化，而需求端仍没有启动迹象。而诸如宏观以及国际市场已经出现利多迹象，因此卓创资讯对于三季度豆粕价格较为乐观。

　　厦门饲料展

　　卓创资讯资深分析师王文深在4月18-20日饲料工业展期间，与与会嘉宾进行探讨交流。分享卓创资讯的研究成果和方法论。

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　　豆粕期货上涨现货下跌预期与现实矛盾强化

　　4月中旬，卓创资讯在参与的厦门饲料工业展中，多次与市场参与者进行现场的沟通交流。我们感受到对于豆粕的研判愈发强调全局思维和逻辑思维。相比于静态的研究框架和传统的逻辑传导，全局性的逻辑思维更加强调动态化、前瞻化，另外局内因素之间的复杂作用，局内局外因素阶段性的转化，均是在深化研判时候投资者遇到的问题。

　　根据卓创资讯统计数据显示，4月22日至26日，豆粕M2409上涨44点，涨幅1.32%；豆粕现货均价下跌17点，跌幅0.51%。2024年至今，现货价格始终升水期货价格的空间在3月中旬后不断缩小，近期更是走出了负基差的情况。基差收敛的方式，是现货下跌和期货上涨，从现实角度看，现货市场供需继续拖累现货价格，从预期角度看，供需预期结合宏观下的汇率与国内经济预期等看，市场对于三季度市场定价并不悲观。

　　现货市场在解决原料问题后，供需两端的情况已经基本充分交易。4-5月的到港量成为市场最大的价格影响因素，而价格的动态变化方向与幅度，可能是动态感知市场对此利空消化程度的指标之一。而从需求端看，成交量走势偏弱反映出现实和预期综合下的悲观心态以及需求的疲软现状，而考虑到豆粕待执行合同的市场行为，提货量可能是观察需求端的相对滞后指标，但是对于现实供应端来说却是强现实类指标。但两者近期同向走弱，反映出需求端对于价格是形成向下拖拽的压力。

　　从市场预期看，亚洲货币近期出现整体贬值的趋势，尤以日元汇率的贬值最为引人关注。相比之下，人民币汇率走势相对平稳，3月12日至4月26日，离岸CNH从7.19上涨至7.27，涨幅1.11%；美元指数从102.93上涨至106.09，涨幅2.98%。人民币汇率的相对强势，也一定程度上反馈出市场对中国经济的偏乐观投票。从货币相关数据看，社融增量在3月份环比明显增加，货币继续为经济发展提供支持，CPI后期或止跌回升。因此从预期看，价格的分母端对商品价格提供上涨支撑。

　　因此人民币近期上涨的趋势，以及国内经济和物价上升的前景，对商品的预期来说提供了上涨动力。

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　　阿根廷大豆收割放缓美豆持仓转向上涨

　　阿根廷大豆收割进度进入4月后走势放缓。根据BOLSA数据显示，截至4月25日，阿根廷大豆收割进度为25.5%，近三年同期最低。产区的降水以及叶虫害延缓了收割步伐。目前阿根廷大豆产量预估从2月的5250万吨下调到5100万吨，为2024年产量预估的最低值。阿根廷大豆产量预估的下调，导致全球大豆供应端有收紧预期，进而为美豆期货价格以及国内豆粕的成本价格提供上涨支撑。

　　截至4月23日当周，美豆多单环比增仓，空单环比减仓，双方之间的巨大空间，随着美豆播种的推广，有收敛迹象，叠加市场目前有极端气候的预期，因此7月美豆期货在1170点附近继续下跌空间有限，而中国市场偏乐观的商品环境，对于三季度的豆粕价格来说，供应利空的消化速度将决定三季度豆粕价格的上行节奏。

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