纸浆：供需博弈，震荡整理

　　戴瑞

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　　周肖肖

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　　摘 要

　　从供应方面来看，一方面当前纸浆受到芬兰港口工人罢工的影响，浆厂被迫减停产，此外还有浆厂爆炸维修等因素扰动；另一方面，纸浆供应商库存偏低，涨价底气充足，整体上给纸浆价格带来强支撑。从需求方面来看，原纸厂家因利润收缩提涨产品价格，但受制于下游需求不足，成交清淡，涨价落地效果不佳，有停产检修预期，整体上给浆价的上行带来拖累。整体上看，当前纸浆多空力量交织，在经历前期的上涨后价格承压，但当前市场受到宏观情绪带动，看涨预期增加，叠加海外供应端扰动尚未立即体现在进口量上，仍需时间传导，预期浆价短期震荡整理，在整理结束后将会延续上行趋势。当前应当重点关注芬兰罢工的具体情况，关注物流恢复时点及浆厂复产时点。

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　　历史行情回顾

　　（一）期货市场

　　2024年以来，纸浆期货可谓是走出V型反转的行情。元旦放假归来，纸浆先是剧烈拉升两天（上涨了340元/吨），此次拉升主要是宏观情绪所致，基本面并未发生变化。随后，纸浆重回震荡下行趋势，直至春节放假（共计下跌422元/吨），在此期间主要是由于元旦过后，纸浆下游原纸厂家面临着春节放假，春节假期的备货也基本已经结束，市场成交偏淡，利多支撑有限，纸浆价格走弱。春节假期归来，纸浆展开强势上行走势，自春节假期前的最低点5530元/吨一路上行至6244元/吨的高位，突破2023年11月高点后承压整理。在此期间，由于春节过后国内外宏观情绪转暖，市场看涨氛围浓厚，海外需求的恢复使得纸浆生产厂商不断提涨报价，在进口成本端给予了较为有利的支撑。此外，受到我国纸浆主要进口国芬兰港口工人罢工的影响，纸浆生产厂商由于物流原因被破停产，供应端的扰动给浆价提供了再次上行的动力。当前纸浆价格在前高的位置承压整理，主要是需求端成交较为清淡，原纸涨价落地效果并不理想，拖累浆价。当前纸浆多空双方进行博弈，震荡整理运行。

　　（二）现货市场升贴水

　　纸浆现货市场走势同期货市场基本维持同涨同跌的态势。以春节放假为分界点，在春节放假之前，纸浆现货价格呈现出震荡下行趋势（自5887.5元/吨下跌之5750元/吨，跌幅为2.34%）；但自春节放假之后，浆价就一路延续上涨趋势（自5750元/吨上涨至3250元/吨，涨幅8.70%）。但当前纸浆在经历了这一轮上涨之后，由于原纸厂家的生产积极性不足，需求端拖累，浆价震荡运行。

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　　基本面分析

　　（一）供应方面

　　1.海外需求恢复，供应有所偏移

　　自2023年下半年开始，由于海外需求不足，拉美纸浆供应商一直在将产量从欧洲海岸转移到需求更强劲的中国。整体来看，2023年中国纸浆进口量大幅上升23%，吸收了欧美市场萎缩的需求以及国际供应的新增产能，为全球纸浆市场的供需平衡提供支撑。

　　进入2024年之后，海外需求逐渐回暖，欧洲造纸厂开工率显著回升，去年欧洲纸张市场的极度收缩，为目前的开工反弹提供了机会。纸浆库存周期也因红海航运中断以及随之而来的集装箱运价上涨而加剧。

　　欧洲纸浆港口库存量自2023年6月以来，除1月份略有上升外，一直呈现出去库走势。截至2024年2月末，相较于2023年6月份182.35万吨的峰值降低了66.55万吨（跌幅为36.5%）。欧洲港口的低库存以及对中国市场的高溢价，也给供应商将产量转移到欧洲提供了机会。

　　2.浆厂库存走低，支撑报价提涨

　　从纸浆的外盘报价来看，2023年上半年纸浆价格基本处于下行通道，外盘价格在第三季度开始止跌回升，截至目前为止，虽然纸浆外盘报价经历了近乎三个季度的上涨（尤其是2024年的上涨幅度较大但依旧尚有上涨空间。

　　2023年二、三季度虽然海外需求不足，但当时的低浆价以及中国市场需求的回升，促进了国外供应商大幅去库存。目前来看，自2023年12月到24年1月，供应商库存已经连续两个月上升。全球木浆库存天数从去年11月的40天上升到1月的44天，阔叶浆库存从去年11月的40天上升到1月的47天，针叶浆库存从11月的37天上升到1月的41天。但从同比来看，目前供应商库存水平依旧要低于去年同期，1月份整体木浆库存水平要低于去年同期8天，针叶浆库存水平要低于去年同期7天，阔叶浆库存水平要低于去年同期2天。

　　3.多方供应扰动，引发市场担忧

　　近期纸浆供应端发生多方扰动，市场产生因供应担忧的看涨情绪。其中，红海事件至今尚未妥善解决，对全球物流产生持续性的影响。芬兰作为我国最重要的纸浆进口国之一，自3月11日就宣布港口罢工的消息，并进行了一次罢工延期，到目前为止尚未复工，对芬兰的物流产生严重的影响。随后，多家芬兰浆厂陆续报出因罢工而停机的计划。其中，包括UPM集团旗下4家浆厂和芬林芬宝旗下3家工厂，这其中也包含了芬兰最大的纸浆厂家--kemi浆厂，年产150万吨纸浆。芬兰浆厂的停机减产，影响纸浆价格上涨。此外，还有芬兰浆厂因设备爆炸进行维修而停产以及4月浆厂工人协议到期等供应扰动问题。

　　4.库存持续下降，助长看多情绪

　　截止2024年3月28日，中国纸浆主流港口样本库存量：189.1万吨，较上期下降8.1万吨，环比下降4.1%，库存量连续五周呈现去库的走势。这主要是受到海外浆厂对我国的发运量相较于去年高位有所降低，叠加纸浆价格的不断上涨，刺激下游贸易商采购情绪，助推纸浆港口库存延续去库走势。

　　（二）需求方面

　　1.利润受到压缩，涨价落地不佳

　　正文2月自春节之后，中国纸浆市场一直处于震荡上扬价格走势中，截止目前漂白浆的涨幅在500-700元/吨。受到原材料价格上涨的压力，原纸厂家利润有所收窄，故自2月份以来，国内纸厂多次发布涨价函，但从市场表现来看，涨价情况落实一般。白卡纸涨幅在0-100元/吨，文化纸涨幅在100-200元/吨，生活用纸涨幅在100-200元/吨，原纸涨幅要远低于浆价涨幅。根据统计数据来看，2023年我国造纸产量创历史新高，但行业利润水平也创10年新低。纸浆外盘价格自去年第三季度开始上行，考虑到运输周期，目前纸厂原料成本整体偏高，随着浆价继续上行，纸厂盈利情况不乐观。

　　2.下游需求不佳，厂家刚需采购

　　原纸厂家在经历了节后开工的大规模复苏之后，不同原纸近几周的产能利用率基本维持稳定，但需求表现不一，其中文化纸和特种纸厂家，由于原料库存经过前期消耗后有所偏低，略需补库，但当前纸浆价格上涨，补库略显不足，刚性采购为主；生活用纸当前原料库存较为充足，但终端需求不足，采购相对谨慎。此外，原纸厂家利润走低，涨价落地情况不佳，成交不够理想。整体来看，下游原纸厂家利润走弱，对原料以刚需采购为主，对浆价有一定支撑作用，但同样对浆价涨速有所拖累。

　　3.开工有所下降，检修预期增加

　　上海纸浆周结束后，市场看涨分为浓厚，但终端加工厂涨价函未执行前有部分刚需补库现象，执行后北方部分纸企反映实单成交变差。此外，由于近期原料纸浆现货价格已经高位，部分小纸企受原料成本增加利润倒挂影响，厂家恐亏心理作用下，陆续有停机观望现象。根据隆众资讯监测的原纸样本企业，根据产能规模中大型企业开工负荷变化不大，小型企业开工变化略明显，市场了解北方部分依赖现货浆的小产能企业均出现停产现象。

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　　总结与展望

　　从供应方面来看，一方面当前纸浆受到芬兰港口工人罢工的影响，浆厂被迫减停产，此外还有浆厂爆炸维修等因素扰动；另一方面，纸浆供应商库存偏低，涨价底气充足，整体上给纸浆价格带来强力支撑。从需求方面来看，原纸厂家因利润收缩提涨产品价格，但受制于下游需求不足，成交清淡，涨价落地效果不佳，有停产检修预期，整体上给浆价的上行带来拖累。整体上看，当前纸浆多空力量交织，在经历前期的上涨后价格承压，但当前市场受到宏观情绪带动，看涨预期增加，叠加海外供应端扰动尚未立即体现在进口量上，仍需时间传导，预期浆价短期震荡整理，在整理结束后将会延续上行趋势。当前应当重点关注芬兰罢工的具体情况，关注物流恢复时点及浆厂复产时点。