编辑：宁证期货房俊
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（一）锰硅合作套保案例

（1）操作背景

2020 年初，受国内外疫情影响，锰矿及锰硅合金的市场价格大起 大落，在得知南非封国 21+14 天及加蓬宣布紧急状态后，国内锰矿及 锰硅合金现货价格更是水涨船高，但由于此轮上涨是由于锰矿到港量 减少，供应即将不足的情况引起的，因此锰矿上涨的幅度大于锰硅 金的上涨幅度，合金生产厂利润倒挂情况严重。

2020 年 3 月份，正值国内疫情有所缓解，但国外疫情还未宣布的 时间节点。河钢锰硅合金招标定价 5900 元 / 吨，较上月大跌 1300 元 / 吨，大大低于市场预期价格。国内锰硅合金生产厂利润倒挂，均表 示不愿出货。国内产业客户 A 由于资金紧张但又不愿低价出货，计划 与中国矿产有限责任公司联合销售 3000 吨锰硅合金，产品先行发运 至天津锰硅期货交割库后，中国矿产有限责任公司即向该产业客户付 款（采购单价：5700 元 / 吨现金价格发至天津锰硅交割仓库）。若未 来钢厂招标价格高，则发运至钢厂客户；若锰硅期货价格高于市场现 货价格，则在期货市场上套保，并在 5 月合约进行实际交割，所产生的盈利及费用由双方共同承担。

2020 年 4 月，国内锰矿及锰硅合金在 4 月份价格不断上涨，截止 4 月中下旬，国内锰硅合金现金出厂价格一度上涨至 6900-7000 元 / 吨。 中国矿产有限责任公司与产业客户 A 商定于 4 月中旬在 SM2005 合约 上陆续套保 600 手，并计划在 5 月中旬进行实际交割。

最终，此单 3000 吨锰硅联合销售，双方共同盈利 365 万元，在 锰硅期货上套保相比于直接在现货市场上销售，可以获取更多的收益。

（2）具体操作和效果

现货盈利：（7284 元 / 吨 -150 元贴水 -5700 元 / 吨 -50 元 / 吨交 割检验等费用）*3000 吨 = 4,152,000 元

期现结合不含税总盈利：4,152,000 元 /1.13-24,000 元 =365 万元

此次 3000 吨锰硅联合销售，通过期现结合合作套保，双方共同 盈利 365 万元，在锰硅期货上套保相比于直接在现货市场上销售，可 以获取更多的收益。

（二）锰矿交叉套保案例

（1）操作背景

2020 年 6 月初，受国外疫情影响，国内锰矿报价处于较高位，河 钢锰硅合金招标出价较高为 7400 元 / 吨。但由于国外疫情的逐步缓解， 发运逐步恢复，公司预期未来锰矿及锰硅合金价格将出现一定程度的回落。

公司此时仍存有一部分锰矿现货库存，随时面临着价格继续下跌， 利润缩水的窘境。考虑到 2020 年锰矿与锰硅期货相关性较高，走势 情况基本一致，遂经公司内部商议，协同五矿期货制定并优化套保方案， 决定在 SM2009 合约做空 300 手锰硅期货，对在手的 2000 吨锰矿进 行交叉套保，以对冲未来锰矿价格下跌的风险。待此批锰矿卖出时， 公司即对此 300 手期货进行平仓操作。

（2）具体操作和效果

现货盈利：南非半碳酸块矿（1400 元 / 吨 -1530 元 / 吨）*2000 吨 =-260,000 元

期现结合不含税总盈利：667,500 元 -260,000 元 = 40.7 万元

整体来看，受制于锰矿市场买涨不买跌的心理，在价格下跌期间， 锰矿出货困难，中国矿产有限责任公司积极利用锰硅期货对此单锰矿 进行交叉套保（套保系数：0.75），不仅规避了锰矿价格下跌所带来 的利润缩水，而且赚取了锰硅期货超跌所带来的额外收益。