苯乙烯：登高望远，关注月间基差

　　成文日期：2024年3月28日

　　能源化工部门

　　余婧 能化分析师

　　从业资格号：F0257483

　　投资咨询证：Z0002896

　　魏龙飞 能化分析师

　　从业资格号：F03117446

　　摘 要

　　2024年2季度苯乙烯偏强为主；

　　开工率低位运行为主，阶段性开工的低点大概率显现，前期停车的装置已经逐渐恢复或有重启计划，但上行驱动并不强，一是苯乙烯利润制约着企业的生产意愿，二是仍有新增的检修计划不断出现，预计开工率低位维持，或小幅上涨；

　　需求端来看，家电需求强劲，房地产相关需求偏弱，下游产品开工率整体偏弱，PS和ABS开工处于近五年低位，终端对高价苯乙烯抵触，对价格形成抑制。需求预计维持弱势修复的状态，转暖需要看到政策支持和房地产行业企稳回升；

　　绝对价格处于高位，关注苯乙烯正套的机会。

　　风险提示：成本端价格波动、下游需求大幅下跌、供应下降不及预期。

　　（一）一季度行情回顾

　　2024年1季度苯乙烯价格偏强为主，整体呈现稳步上涨的趋势，并在3月15日创出年内新高9577元/吨的水平，1季度上涨的核心逻辑在于纯苯偏强的支撑和供应端的持续收紧。纯苯的强势主要体现在国内上下游供需的错配，纯苯投产大幅小于下游投产，且2季度该情况仍将加重，和海外尤其是北美地区芳烃调油逻辑的需求支撑，推动纯苯价格持续走高。苯乙烯供应端则受装置停车影响较大，开工率进一步下滑至历史低位，供应边际趋于收紧。在利好的不断加持下，苯乙烯持续走高。

　　价格回调则主要在于下游需求的负反馈，苯乙烯价格上涨后，下游利润走弱带动开工率下滑是导致苯乙烯价格下跌的主要逻辑，PS和ABS在苯乙烯价格冲高后，逐渐有停车计划，情绪降温，阶段性的压制苯乙烯价格。

　　（二）基差走势

　　3月份基差逐渐走强，整个1季度基差呈现前弱后强的走势。前期基差偏弱主要是需求端偏弱拖累现货价格，期货在成本和宏观预期转暖下走强，导致基差走弱。进入3月份，下游逐渐进入需求旺季，接货能力提升，现货走强带动基差上涨。从地区来看，华东地区基差要强于华北，一个华东地区的开工率相对较低，华东地区

　　2季度苯乙烯维持去库节奏为主，现货供应压力不大，且需求端虽然偏弱，但在家电高需求下仍呈现一定的韧性，现货价格偏强，预计后续基差仍有上涨空间。

　　二、检修装置较多，开工提升有限

　　（一）开工率下降明显，产量维持增长

　　2024年1-2月，苯乙烯国内产量在255.14万吨，同比+7.48%，产量的增加主要得益于产能基数的扩张，与此相反，开工率持续走低。根据隆众资讯数据显示，截至3月28日，1季度苯乙烯开工率均值在66.00%，同比下降5.56个百分点。截至3月，苯乙烯国内产能在2130万吨/年左右，若今年投产全部落地，预计产能将达到2297万吨/年，年产能增速在7.84%，同比大幅放缓。时间上来看，装置多集中在2季度和4季度投产，苯乙烯的投产虽然会带来苯乙烯自身产量的增加，但也会增加对纯苯的需求量，因此对价格的影响或不如对利润的影响明显。

　　在强势纯苯挤压下游利润的情况下，国内苯乙烯生产企业开工意愿下降，部分检修装置延缓装置重启计划，开工率进一步走低。3月份华东大型生产装置的意外停车导致开工加速下降，最低跌至57.00%的水平，实际产量不及预期。后续来看，阶段性开工的低点大概率显现，前期停车的装置已经逐渐恢复或有重启计划，但大幅上行的驱动并不强，一是苯乙烯利润制约着企业的生产意愿，前期高点难以重现，且在当前开工低位的情况下产量仍是同比增长，在苯乙烯大方向过剩的背景下产量难以消化；二是后续仍有新增的检修计划不断出现，抵消新装置开工的影响，综上，预计2季度苯乙烯开工率低位维持，或存在小幅上涨空间。

　　（二）进口大幅下降，出口成为新增量

　　海关数据显示，2024年2月，中国苯乙烯进口量1.82万吨，环比-76.23%，同比-82.67%，进口均价1075.43美元/吨。1-2月累计进口量在9.46万吨，同比-48.28%，较2023年11、12月进口总量高42.96%。2024年2月，中国苯乙烯出口量0.68万吨，环比+2424.75%，同比-66.51%，出口均价1067.41美元/吨。1-2月累计出口量在0.71万吨，同比-88.29%，较2023年11、12月出口总量-81.97%。

　　1-2月苯乙烯进口减量明显，一是国内供应充足，苯乙烯大格局处于过剩状态，进口被国产所替代；二是内需处于淡季，消化库存能力有限，高价苯乙烯抑制下游接货情绪。在国内产量增加和下游需求偏弱下，寻找海外出口是当前解决苯乙烯过剩的必由之路，从内外盘价差来看，中欧、中美价格均偏低，有利于企业出口，但实际出口受船期、运费等因素影响较多，实际出口仍需观察。预计2季度，苯乙烯净出口将进一步增加，出口成为新的消费增量。

　　三、下游需求分叉，整体偏弱运行

　　（一）下游承压，开工偏弱

　　截止3月28日，EPS产能利用率56.55%，环比+0.21%；PS产能利用率54.65%，环比-0.99%；ABS产能利用率58.1%，环比+1.8%；UPR产能利用率34.5%，环比-0.5%；丁苯橡胶开工65.98%，环比-0.84%。

　　从数据来看，下游需求整体符合季节性特征，但也呈现一些变化。其中，ABS是三大下游中压力最大的一环，从开工来看，今年以来持续走低，似乎没有一丝抵抗力，亏损严重和终端需求弱，是导致多数ABS企业维持低负荷的状态的原因，且2季度难看到改善；PS需求也偏弱，3月份部分企业由于效益问题停车，负反馈初步显现；EPS目前相对健康，供需矛盾不大，下游负荷也处于正常水平。下游开工的分化和整体偏弱状态仍将持续，不过下游目前原料库存偏低，若终端需求恢复或可迎来一波小补库的需求增量，但目前看不到。

　　（二）下游利润走低，短期难以恢复

　　利润来看，截至3月22日，EPS、PS、ABS利润分别为204元/吨、-186元/吨、-643元/吨，除EPS外，其余利润均继续创出新低，企业亏损严重。目前从产业链角度看，上游的议价能力要强于下游，越靠近终端的产品利润越低。此外，投产增速的差异也是导致3S下游利润相差大的原因之一。后续来看，成本端的偏强和弱需求的底色仍在，终端的需求继续承压运行为主，PS和ABS利润回到正区间仍有很长的路要走，终端需求无法持续改善或产能出清之前，利润无法持续改善。

　　（三）家电需求维持高景气，房地产偏弱

　　根据国家统计局数据，我国家用彩色电视机2024年1-2月产量为2533.1万台，同比增加108.6万台，涨幅4.48%；洗衣机产量2024年1-2月产量为1622.5万台，较2022年同期增加214.5万台，涨幅15.23%；家用冰箱产量2024年1-2月产量为1374.4万台，同比增加53.4台，涨幅4.04%。家电需求维持高景气，内需和出口需求均表现良好，2季度作为家电的旺季，预计家电需求仍维持偏强运行。

　　1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面积466636万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%。其中，住宅新开工面积6796万平方米，下降30.6%。房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积7694万平方米，下降20.2%。新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。房地产施工面积和竣工面积均环比下降，行业回暖迹象尚未出现，竣工端的数据转弱预计将在后续几个月内逐渐体现，或对家电需求造成影响，整体地产相关需求预计偏弱为主。

　　四、季节性去库节奏开启

　　1季度，纯苯延续低库存状态，苯乙烯在春节期间大幅累库后开始去库。截至3月25日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：5.37万吨，较上期库存增0.8万吨；江苏苯乙烯港口样本库存总量：19.84万吨，较上周期减2.21万吨。纯苯来看，近期开始小幅累库，下游亏反馈开始呈现，且纯苯开工维持高位，库存逐渐增加。

　　2季度，预计纯苯库存低位维持，石油苯4-5月份有检修的预期，国内产量或将高位回落，且临近夏季，北美调油需求逐渐启动，分走国内纯苯进口货源。此外，2季度纯苯下游投产计划偏多，下游实际消耗需求增加。苯乙烯来看，维持去库节奏为主，目前库存水平偏高，下游需求整体偏弱但供应也较少，且有贸易商开始寻求出口，港口库存预计下降为主。

　　上游利润较好，产业链的利润仍是集中在纯苯，截至2月28日，纯苯生产利润在2100元/吨，苯乙烯非一体化利润在-145元/吨。2季度，纯苯的供需格局有望转强，转为去库。此外，2季度苯乙烯有60万吨装置将投产，若顺利投产则会增加约42万吨的年纯苯需求量，苯乙烯利润2季度承压，关注重点装置的落地情况。

　　五、后市分析与展望

　　2季度来看，纯苯偏强定价的格局仍在，由于纯苯2季度存在供需错配的现象，纯苯无投产，下游投产较多，库存或低位继续去库，因此价格维持偏强，逢低做多的思路为主。在成本支撑下，苯乙烯大方向仍偏多看待。基本面来看，苯乙烯大概率维持供应和需求均偏弱的状态，利润限制着上游企业的开工意愿，基于2季度利润低位的判断，开工率难以大幅上行，供应压力有限，更多关注新装置投产带来的增量；需求来看，下游家电需求表现亮眼，房地产相关需求承压，预计维持弱需求的状态，通过需求的负反馈来限制苯乙烯价格上涨空间。

　　整体来说，苯乙烯2季度多头思路对待为主，上方价格压力主要来自于需求，因此追高风险较大，建议可以通过逢低正套的思路来表达多头思路，也符合去库的逻辑。