一、美数据强劲，开始交易美国经济再增长+再通胀逻辑

　　本周被称为恐怖数据的美国零售销售再超表，3月零售销售环比增加0.7%，创了去年9月以来最大增幅，2月值也从0.6%上修为0.9%。美国今年以来就业持续回升，工资增长保持在4.1%的历史高水平。美国经济主要由消费驱动，就业拉动消费增长拉动经济增长的逻辑继续强化，高盛已预计一季度GDP增速可能达到3.1%。IMF4月报将2024年全球经济增长预测由3.1%提高到3.2%，美国经济增长预测由2.1%提高到2.7%，边际大幅上修。

　　此外美国3月CPI上涨3.5%，创半年新高，油价大幅上涨带动通胀走高，而住宅和租金上涨令核心CPI上升，同比增幅达3.8%。受此影响美元降息预期已推迟到9月以后，且预期年内降息只有一次或两次，甚至存在加息可能，美元指数继续大涨。

　　另外中东地缘冲突恶化，以色列与伊朗互刷火箭，周五凌晨伊朗核能设施出现爆炸，媒体报道美国官员确认是以色列所为，虽然随后伊朗否认，但以色列暗中破坏无疑。双方冲突不会平息，中东地缘冲突恶化的方向确定。受此影响，原油价格或将长期维持强势，红海运输干扰也可能恶化。去年二季度油价基数偏低决定了未来通胀或将继续上升。

　　总体来看，3月份美国经济数据超预期强劲，令宏观逻辑切换到美国再增长+再通胀。通常美国经济周期是全球金融资产定价的主导逻辑，具有较强的持续性，历史上看往往驱动铜的中级单边行情，随着交易宏观逻辑的基金大量入场，现货因素暂时退后。

　　二、中国实体需求弱，二季度财政支持力度增强

　　中国公布3月主要经济数据，一季度GDP增长5.2%略超预期，但各分项数据偏弱，3月规模以上工业增加值环比微跌，社会消费品零售总额、出口同比增速都大幅回落，房地产投资下滑扩大到9.5%，反映需求疲弱，经济下行压力增大。

　　1-3月固定资产投资增速扩大到4.5%，增速加快0.3个百分点，主要是制造业投资和基建投资增速加快。近期多地发布汽车家电补贴政策，二季度设备更新补贴或逐步落地，另外发改委要求2023年国债项目要在6月底前实现开工，这意味着二季度需求和投资都可望增加，整体维持温和增长，财政保底的状态，有一定利多。

　　三、供应减少预期增强，终端需求疲弱

　　基本面，本周智利铜会上多家矿企表示铜价需要涨到12000美元甚至更高，才能激励铜矿投资，机构认为能源转型和AI算力大发展需要大规模电力投资需求，未来铜需求将大幅增长。高盛已提高今年铜供应缺口至40万吨，并预计年末铜价涨到12000美元。

　　消息面，赞比亚铜矿面临减产。该国80%电力供应为水电，去年以来经历了严重干旱已实施轮流停电，本周的消息是已通知铜矿减产10%，该国去年矿铜产量70万吨。另外报媒体报道巴拿马目前主要政治力量均表示反对恢复第一量子的铜矿开采合同。巴拿马科布雷铜矿年产矿铜37万吨，去年11月开始因巴民众强烈反对停止了与第一量子的合同，铜矿停产。预计在5月新总统选举之后才会重新谈判，目前看何时恢复仍存很大不确定性。总的来说，由于科布雷意外停产和英美资源意外减产造成今年至少35-40万吨的产量损失，今年全球供需平衡已转为小幅缺口，现在供应损失扩大的消息无疑火上烧油。

　　另外上周美英制定针对俄罗斯的新制裁，要求LME和CME不得交易4月13日以后生产的俄罗斯铝、铜、镍金属。一般认为俄罗斯金属在美欧以外的地区已有足够的销售渠道，制裁不会导致俄罗斯金属的被迫减产，并不改变全球供应平衡，但可能出现仓单注销。本周LME铝注销仓单增加8万吨，现货贴水由前期的50美元收窄到平水，挤仓信号较明显。铜本周也出现注销仓单增加，现货贴水由前期的130美元收窄到80-90美元，关注可能出现的挤仓风险。

　　现货需求端表现疲弱，3月铜材产量200万吨，前三月累计产量486万吨，同比下滑6.5%，铜需求的疲弱已得到验证。由于4月以来铜价大幅上涨，终端需求还会进一步下跌，铜需求对价格高度敏感，下游控制采购节奏，需求下跌积累终将抑制价格上涨冲动。

　　本周价格快速大涨，终端需求弱势尽显，沪铜现货结构全面深度贴水。至周五现货贴水超200元，精废杆价差3000元，终端销售不力导致低氧杆大幅减产，转产阳极铜，已出现将库存产品卖废铜的情况。进口亏损900元，周初曾见到亏损1300元，出口窗口大开刺激炼厂积极布局出口，通过进出口调节限制沪铜比价和现货贴水的下限，但在伦敦表现为实盘空头，通常是价格中期强压力的信号。SMM统计国内社会库存40.5万吨，保持在年内最高水平，但受进出口调节和炼厂减产影响，估计库存很难继续增加。

　　四、结论

　　总的来看，美国经济再增长引发新一轮铜价上涨，供应端干扰消息刺激本周铜价加速上行，资金大量入场，暂时忽略终端需求的严重下滑。技术上铜价急涨至8万整数关口通常来说有调整要求，而持仓达到创纪录的60万，多空博弈主导短线价格波动，预计价格在高位震荡加剧，目前未到抛空时，保持回调多头思路。预计下周主要波动区间81000-77000。

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