一、事件

　　美英于当地时间2024年4月12日宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，LME、CME不得使用4月13日及以后生产的铝、铜、镍；4月13日之前生产的铝、铜和镍不受新规限制。此外，美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。

　　二、点评

　　俄铜企产销受事件影响小：根据ICSG统计数据显示，2023年俄罗斯精铜产量102.5万吨，占比3.78%，是全球第五大产铜国，自2018年以来俄罗斯精铜产量就保持在年产100万吨附近，2022年俄乌冲突以及欧美制裁也未影响到俄罗斯铜产量；2023年全球俄罗斯精铜出口量62万吨，其主要出口地区是中国、土耳其和欧盟，2023年俄罗斯对华出口量同比增14%至370815吨，对土耳其出口量同比增61%至171260吨，对欧盟国家出口量同比下降79%至62372吨。2022年俄乌冲突发生后，欧美制裁俄罗斯，俄罗斯铜出口地就从欧洲转至中亚，虽然本次LME、COMEX和英美禁止俄罗斯铜销售，但俄罗斯铜也不难找到新出口地，2023年中国年度进口量374万吨，能吸纳俄铜从欧洲流出的贸易份额。预计本次新规不会影响俄铜的产销，但会进一步促使俄铜流向中国。

　　国内铜出口窗口打开：截止4月12日LME铜库存12.4万吨，COMEX铜库存2.6万吨，LME+COMEX铜库存处于低位水平。从2023年1月开始LME公布注册仓单来源国的数据，LME铜注册仓单中俄铜占比较高，最低在去年9月为23%，最高为去年1月94%，截止今年3月俄铜占LME注册仓单比例为62%，达60750吨，由于4月13号以后生产的俄铜将不能在LME和COMEX注册，预计LME和COMEX库存将下降，从而带动LME0-3contango结构收窄。而中国在冶炼产能扩张以及俄罗斯铜转售中国的影响下，中国市场铜货源将有望向LME市场转移，周一受这一新规影响沪伦比值一度跌破8，之后虽有回升，但国内铜出口窗口仍处于打开状态

　　整体判断：英美限制俄铜交易并不会改变全球精铜供应量，但会改变全球铜贸易流，俄铜进入中国的量将会加大，而中国在自身冶炼产能扩张的背景下，对精铜的进口需求逐步下降，俄铜的流入将会使得沪伦比值有下行风险，这一新规对铜价绝对值影响较小，更多在比价上，未来中国进口窗口打开的空间将会逐步被压缩，而出口窗口有望打开，从而平衡内外市场。而铜价依然在宏观环境向好和中期供需好转的逻辑下，有望进一步上行。

　　风险提示：

　　我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。