今年以来，工业硅价格持续下跌。截至4月12日，工业硅加权指数年内跌幅13.78%，收于12230元/吨；华东通氧421#硅报价14150元/吨，年内跌幅13.5%，折盘面价12150元/吨，期现货市场双双下跌。本文将从供求、成本角度出发，探讨行情的主要矛盾，并对后续硅市进行展望。

　　一、一季度工业硅供需仍然过剩，库存压力令市场弥漫悲观情绪

　　今年一季度工业硅供需仍偏过剩。供应方面，一季度工业硅产量维持较快增长。根据SMM统计，2024年1-3月国内工业硅产量累计达105.74万吨，较2023年同期增加18.87万吨，增幅21.7%。尽管云南、四川等地区硅企自去年12月以来就维持较低的开工水平，但北方地区硅企的开工率依旧维持高位。据Mysteel统计，2月份国内工业硅产能利用率为54.05%，其中，新疆地区产能利用率81.16%，云南地区产能利用率34.75%，四川地区产能利用率16.68%。新疆、云南、四川为我国工业硅生产的主要地区，2023年产量占比分别达到43%、19%和12%，合计占比达到74%。

　　需求方面，一季度需求整体表现较为疲弱。春节前铝合金和有机硅板块需求处在传统淡季。据Mysteel数据，1-2月份有机硅DMC产能利用率整体不足70%，1-2月份再生铝合金锭开工率分别为49%和27.34%，开工指标仅好于2020年同期。春节以后，铝合金和有机硅等传统需求步入旺季，下游拿货情绪有一定好转。3月4日华东地区有机硅DMC报16700元/吨，较节前走高约1400元/吨；有机硅DMC产能利用率也恢复到72%左右；再生铝合金开工率也回升至49.45%，处在2019年以来同期的中等水平。多晶硅产量维持较快增速，同样面临供求过剩的问题。据中国有色金属工业协会硅业分会数据，2024年1-3月多晶硅产量累计达53.25万吨，比去年同期增长75.1%。虽然终端装机延续高速增长，但仍然难以掩盖光伏各环节产能过剩的问题。据SMM统计，截至3月底，多晶硅生产企业硅料库存已超10万吨，硅料价格一季度整体承压。

　　库存方面，一季度工业硅库存处在高位且继续缓慢积累。截至4月7日，工业硅社会库存37万吨，较年初积累1.7万吨。按照黄埔港、昆明和天津港的社会库存口径，库存为18.9万吨，比年初小幅回落0.7万吨，但仍比去年同期高7万吨。厂库方面，截至4月7日，新疆地区样本厂库18.47万吨，去年同期为17.63万吨；云南地区样本厂库2.02万吨，去年同期为0.72万吨；四川地区样本厂库0.87万吨，去年同期为930吨。

　　工业硅社会库存

　　目前工业硅期货价格主要锚定421#硅价格，421#硅较553#硅供需过剩程度更高。553#硅是工业硅期货的基准交割品，421#硅为替代交割品，对盘面升水2000元/吨。自工业硅期货上市以来，421#现货报价始终低于期货盘面加上升水后的价格，交割421#硅存在一定的套利空间，导致交割库的货源基本为421#硅，553#硅的需求方难以从盘面买货，因此工业硅盘面主要锚定421#硅的价格。另外，套利空间的存在也刺激了硅厂增加421#硅的生产，导致421#硅的供需过剩问题更为突出，这也是421#硅与553#硅价差收窄的重要原因。

　　二、工业硅期价已下探到西南丰水季硅企成本区间，下方空间有限

　　电力价格的调整将显著影响工业硅生产成本。高耗电是工业硅生产的一大特性，平均每吨耗电约1.3万千瓦时，理论上电价波动0.1元就会引起成本产生1300元/吨的波动。我国工业硅生产主要分布在新疆、云南和四川，其中云南、四川地区以水力发电为主，电价受枯水期和丰水期的影响显著。从往年电价调整表现看，云南地区丰水季比枯水季电价大约下调0.05-0.2元/千瓦时不等，对应成本下调空间在650到2600元区间；四川地区丰水季比枯水季电价大约下调0.1-0.2元/千瓦时不等，对应成本下调空间在1300到2600元区间。6月份西南地区将进入丰水季，市场预期西南电价将迎来下调，届时带动硅企生产成本的下降。

　　在过剩的供需格局下，市场定价已经向下寻底西南地区丰水季的工业硅生产成本。根据Mysteel，截至3月29日，四川、云南421#硅成本分别落在16663元/吨和15319元/吨，折盘面价分别对应15063元/吨和13869元/吨。按照往年丰水季成本下调区间，在其他原料成本不变的假定下，四川421#硅丰水季成本区间为14063-15363元/吨，折盘面价为12463-13763元/吨；云南421#硅成本区间对应下移到12719-14669元/吨，折盘面价为11269-13219元/吨。4月1日工业硅主力合约最低下探至11760元/吨，在悲观情绪的驱使下，期价已经下探到西南地区丰水季成本区间。

　　工业硅期价下方空间或已有限。一是今年云南地区依旧面临干旱问题，丰水季来水情况仍有隐忧。3月22日，水利部针对云南、四川两省启动干旱防御Ⅳ级应急响应，并派出工作组赴云南省检查指导抗旱工作。据《云南日报》报道，截至3月29日，全省14个州(市)出现不同程度灾情。二是当前盘面价格已经探至西南地区丰水季成本区间，当前硅企已经面临较大的生产压力。截至4月7日，云南地区已经有部分硅企因亏损开启检修，本就不高的开工率继续下降，SMM云南地区样本硅企周度开工率录得29%，周环比下降9个百分点；四川地区硅企同样承受亏损，停产硅企尚无复产意愿，SMM四川地区样本硅企周度开工率维持在15%的低位水平。

　　三、二季度关注扭转预期的事件驱动

　　一季度工业硅的下跌行情主要演绎供需宽松与西南地区丰水季成本下移的逻辑。结合近期盘面表现来看，工业硅期价已经下探到西南地区丰水季的成本区间，西南硅厂成本下移的逻辑已经阶段性落地，那么二季度工业硅行情走势的主要矛盾将集中在供需宽松与高库存的预期能否扭转。

　　目前市场的基准预期是二季度仍然延续供需过剩格局。二季度工业硅产量将较一季度进一步提升，主要受西南地区复产和新增产能投放的影响，预计环比一季度继续增长8%-10%左右；需求端预计二季度难有较大改观。多晶硅板块依旧贡献主要需求，但光伏产业链的矛盾主要在于新增产能投放快于终端增速，导致组件、电池片等下游产品不断下跌，需要注意光伏链负反馈对硅料生产的影响；有机硅的需求对地产依赖度较高，从地产高频销售数据看仍弱于往年同期水平，且1-2月份房地产投资增速仍同比下降9%，预计二季度难见显著改善；铝合金价格受宏观因素驱动，但整体表现为价增量减，在金三银四的传统旺季下需求延续温和恢复。

　　总体来看，在悲观情绪的驱动下，工业硅期价已下探到西南丰水季硅企成本区间，下方空间已经较为有限，行情可能由前期的单边下跌转向震荡反弹，前期空单可考虑逐步止盈离场，有采购需求的企业可配合卖出看跌期权降低采购成本。后续关注供应端是否出现北方硅厂减产等有助于扭转供需预期的事件驱动。