隔夜美国公布3月PPI数据，同比增速录得2.1%，核心PPI录得2.5%，均较上月大幅反弹，与CPI一致，企业产成品出厂价格也开始表现出顽固性。此外，欧洲央行召开利率决议会议，表现出鸽派指引，市场预计欧洲央行6月降息19个基点，在数据落地后，美元指数和美债利率延续强势震荡上行，而贵金属在利空兑现后再度拉升，CMX黄金期货价格创出新高至2397美元/盎司附近，CMX白银期价格反弹至前期高位28.6美元/盎司附近。短期来看，美国3月经济数据表现出结构极度分化，制造业PMI重回荣枯线，通胀维持极强韧性，而服务业PMI降温，就业报告隐含的数据显示服务业占主导的劳动力市场也在走向平衡，美联储在3月议息会议中释放的信号为因担忧金融风险而考虑6月降息，对通胀不担忧，同时货币政策降低对劳动力市场数据的考量，欧洲央行也释放6月降息的信号，全球央行降息再次扩张资产负债表的预期助推贵金属价格加速上涨，基于现实经济数据和传统“通胀——利率”的分析框架对当前走势表现出不适应。即便金融市场进一步推迟降息时点的预期，但贵金属价格仍然表现强劲，金融市场和美联储展开博弈。我们认为这背后大类资产价格走势的背离不能用传统的分析框架来解释，贵金属的货币属性在当前时刻更应该占主导，即全球央行重新扩张资产负债表，各国央行对美元信用表示担忧，转而加大对贵金属的购买力度，央行作为最大的多头引领投机资金加速涌入，即便在实际利率高企的情况下，也无法减弱各国对手中持有的大量美元信用担忧而带来的保值需求。只要美联储不向市场修正降息的指引，基于经济数据的短期利空或将无法阻挡贵金属价格加速上涨的势头，美联储3月的货币政策会议纪要也证实鸽派态度，重申今年适合降息的立场，倾向于将每个月的缩表幅度放慢大约一半，给贵金属带来上涨信心。

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