铝行业周期性延续，天山铝业(002532.SZ)业绩仍承压。

　　4月8日，天山铝业披露的年度报告显示，2023年，公司实现营业收入接近290亿元，同比下降逾12%；归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)约22亿元，同比下降幅度接近17%。

　　2022年，公司净利润的同比下降幅度超过30%。

　　对于净利润连续下降，天山铝业解释称，铝价下跌，铝锭成本降幅小于销售价格降幅，导致净利润下降。

　　虽然业绩下降，但天山铝业的基本面仍在。公司不断优化产业布局，形成了铝业上下游一体化产业链，具备较强的行业竞争力和成本竞争优势。

　　2023年，天山铝业的年度报告有两个关注点：第一，当年公司研发投入达12.37亿元，同比增长1.4倍；第二，公司资产负债率57.78%，已经连续三年下降。

　　虽然经营业绩下降，但天山铝业继续派发现金红利。2023年度，公司将派发红利6.98亿元。自2010年上市以来，公司累计派发的现金红利将达47.23亿元。

　　不敌周期净利连降

　　在周期面前，虽然天山铝业具备较强的市场竞争力，但仍然难有“还手”之力。

　　根据最新披露的年报，2023年，天山铝业实现营业收入289.75亿元，较上年同期减少40.33亿元，减少幅度为12.22%；公司实现的净利润为22.05亿元、扣除非经常性损益的净利润(以下简称“扣非净利润”)18.83亿元，较上年同期分别减少4.45亿元、6.55亿元，同比下降幅度为16.80%、25.81%。

　　天山铝业是中国铝行业重要企业，主要从事原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售。2023年全年，公司电解铝产量116.5万吨，同比略有增长；氧化铝产量211.9万吨，同比增加37.6%；公司自发电机组运行平稳，全年发电近135亿度；阳极碳素产量59.9万吨，同比增加16.9%；高纯铝产量4.3万吨，同比增长3.4%；铝箔产量0.1万吨，同比增长233.3%。

　　公司产品产量全部表现为增长，而营业收入和净利润均为下降，主要原因是主要产品价格下降。当年，公司自产电解铝平均销售价格约为18700元/吨(含税)，同比下降5.1%，生产成本同比下降2.44%，主要系预焙阳极和煤炭发电成本有所下降。尽管如此，公司的生产成本下降幅度仍小于产品销售价格下降幅度。

　　此外，公司氧化铝产量同比增长37.6%，平均销售价格约为2840元/吨(含税)，同比上升3%。由于国内外铝土矿供货价格上涨，公司氧化铝生产成本同比增加1.6%。受出口关税调整及国内消费电子市场疲软等因素的影响，公司高纯铝销售量同比减少58%，毛利同比减少66.93%。

　　不仅仅是2023年，天山铝业2022年的净利润也是下降的。当年公司实现营业收入330.08亿元，同比增长14.83%；净利润为26.50亿元，同比下降30.85%。

　　当时公司的解释是，电解铝行业受能源供应紧张及下游需求呈现疲软态势的共同影响，价格呈现冲高回落，全年市场均价约为20000元/吨，较2021年的均价上涨约5.6%。但2022年全行业的生产成本也处于高位运行，全行业完全平均成本达17500元/吨(根据百川盈孚统计)，较2021年上涨16%。电力和阳极碳素等成本有较大幅度上涨；氧化铝生产所需原材料及成本也呈上涨趋势，行业盈利水平进一步收窄。

　　值得一提的是，2020年、2021年，天山铝业净利润分别为19.12亿元、38.33亿元，同比增长27.40%、100.44%。而这两年公司净利润快速增长的主要原因是铝业高景气，铝锭平均价格大幅上涨。

　　负债率连续三年下降

　　虽然抵御周期性不利，净利润连续两年下降，但这并不影响天山铝业的基本面。

　　天山铝业专注铝行业三十年，不断优化产业布局，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局。公司已实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，公司的6台自发电机组可满足公司铝锭生产80%—90%的用电需求，因而具备较强的行业竞争力和成本竞争优势。

　　天山铝业还具备资源保障优势。受益于新疆的区位和能源优势，公司电解铝产品的电力和碳素成本低于行业平均水平。公司配套的氧化铝项目拥有较完善的上游铝土矿资源保障，已分别签署了印尼铝土矿项目以及几内亚铝土矿项目的战略协议，锁定了海外优质、低成本的铝土矿资源，同时公司在广西配套拥有本地铝土矿资源。公司在石河子布局的铝箔坯料项目，使得公司拥有较强的成本优势。

　　在天山铝业看来，近两年净利润下降是受周期性影响，随着行情好转，公司经营业绩也将向好。

　　值得关注的是，2023年天山铝业研发投入达13.29亿元，同比增加7.79亿元，增幅达141.57%。当年底，公司研发人员数量为945人，同比增长59.90%，占员工总数的13.65%，同比提升4.81个百分点。

　　对于研发投入及人员显著增长，公司解释称，主要是天山铝业为下游高纯铝和电池铝箔深加工项目提供技术研发及产业化应用，以及研发高效节能降耗电解冶炼装备产生的研发投入大幅增加。

　　2023年，天山铝业经营现金流39.16亿元，同比增加7.59亿元。

　　基于经营现金流持续净流入，天山铝业的财务状况持续改善。截至2023年底，公司资产负债率为57.78%，2020年底为61.85%，资产负债率连续三年下降。