在今年3月日本银行放弃负利率的金融政策后，日元汇率不仅没有如期上升，反而加快了贬值的速度，持续创下1990年以来的新低。4月9日，美元对日元汇率最高升至151.9500。而152被市场普遍认为是触发日银采取干预行动的“警戒线”。

　　为了应对通货紧缩的经济状态，日银已经实施了17年的零利率政策，2016年之后更是负利率政策。这样的政策对日本摆脱通货紧缩的经济状态起了多少作用还有待正确的评估，但导致日元贬值的副作用是非常明显的。本来，日元贬值能够促进出口，从而拉动日本经济的发展，但随着出口在日本经济中的占比不断缩小，贬值所带来的进口成本的上升等不利因素就越来越明显。正因汇率关系，2023年日本的GDP被德国反超，强化了日本国民对日元贬值等于经济萧条的认识，从而也影响了他们的消费意愿。而日银要调整金融政策，有一部分原因就是要阻止这种悲观的蔓延。

　　现在已经有人指出，日银调整金融政策之所以没有如愿地阻止日元贬值的趋势，是出现了时机和方法上的问题。在市场普遍预测央行将在3月调整金融政策的时候，日银中最积极要求调高利率的审议委员却在公开的讲演中指出，央行将缓慢地推进金融政策的正常化，也就是说即便是调整金融政策日银也不会迅速地大幅度提高利率。敏感的市场立刻捕捉到这一信息，日元汇率应声再跌。所以，当日银在3月19日宣布历史性地放弃负利率的金融政策的时候，不仅没有形成带动日元汇率上升的局面，反而让市场看穿了日银的安排。因为放弃负利率政策被认为是阻止日元贬值的最有力武器，就像达摩克利斯剑，但早早地拿出来也就失去了魔力。

　　实际上日银本来也是不准备过早地使用这个武器的。据报道，当初日银原准备在4月份放弃负利率，但日本政府对日元贬值的趋势十分担心，让日银不得不在3月份就宣布了这一政策的调整。虽然其在调整政策的时机和方法上出现问题，但就此指责日银也是有失公允的。日银在放弃负利率政策的时候，依然维持宽松的金融政策，就是担心迅速地提高利率会给日本的实体经济带来严重的影响。因为迅速提高利率将会造成日元的大幅度升值，让进口物价下跌，从而使物价上升2%的目标的稳定局面难以实现，日本经济可能再次退回到通货紧缩的状态中去。为了让市场放心，日银从今年2月份就开始不断吹风，表示即便改变金融政策也会继续维持宽松的金融环境。这样的做法并不是日银的失误，而是他们的苦心所在。只有在日本物价上升状况稳定、经济有强劲的发展之后，日银才有提高利率的可能。

　　结果，日银的决策维持了日美之间5%左右的利差，没有缩小利用这种利差做投机生意的巨大空间，从而又进一步促发了日元的贬值。虽然日本政府摆出了要干预外汇市场的姿态，但除了技术性问题之外，还要看美国会不会谅解。所以，日本政府也很难扭转目前的日元贬值的趋势。现在能够指望的可能只剩下美联储什么时候降息了，其实那也并非十拿九稳。虽然说美元降息从而缩小日美之间的利差，会促成日元升值，但美元降息也有可能促进美国的经济发展，那样的话，就可能再次形成日元贬值的局面。也就是说，日元汇率能否止跌，恐怕不能单纯地取决于美国和日本的金融政策。日本经济能不能健康地发展，才是问题的关键。

　　虽然这几年日本企业的业绩连创新高，展现了日本经济强劲的一面，但这些基本上都是汇率变化的结果，很难说与企业的经营努力有关。也没有迹象显示日本企业在盈利增长的时候积极地进行设备投资，努力提高生产效率，而日本政府也没有在这方面予以相关政策上的支持。比如，在全球瞩目的绿色转型方面，日本企业本应有很多建树，但岸田政府对此可能并不够重视。他们计划10年投资20兆日元，这不仅低于每年3兆日元的少子化对策，更是低于5年就有43兆日元的军费投资，很难看出日本政府有比较实际的产业政策。实际上，岸田政府似乎已经放弃了通过提高企业生产效率来改善国民收入的思路，而把经济工作的重点转向虚拟经济，提出了“从储蓄到投资”的口号，鼓励日本国民积极地进入金融市场投资。这等于把改善国民收入的希望寄托在金融投资的回报上了。

　　也就是说，在日本企业发展缓慢而日本政府拿不出有效经济政策的时候，仅仅依靠日本央行的金融政策不仅无法推动日本经济的健康发展，反而对日元汇率还造成了不乐观的影响。这次日银历史性地调整金融政策却没有达到阻止日元贬值的效果，就是如实地反映了这样的事实。