导语

　　一季度PVC粉市场基本面压力较大，价格处于底部窄幅震荡。二季度PVC粉供应压力有略改善预期，但缺乏明显反弹驱动，价格或将延续震荡行情。

　　一季度PVC粉市场区间窄幅震荡为主，基本面压力较大，库存增加至历史高位，出口阶段性放量，宏观多空交织，参与者观望氛围浓厚。PVC绝对价格处于底部涨跌两难。二季度基本面有略改善预期，但幅度有限，成本及宏观缺乏明显驱动，预计市场走势延续震荡走势。

　　一季度国内PVC粉底部震荡

　　2024年一季度PVC粉底部震荡为主，季度均价同环比下跌。以华东SG-5自提均价为例，2024年一季度华东SG-5均价在5650元/吨，较2023年四季度下跌3.02%，同比下跌10.35%。具体来看，1月份先跌后涨再跌，1月初受假期临近库存累积预期影响，价格下跌。1月中旬随着企业亏损加重、成本支撑增强以及出口阶段性放量支撑，价格略反弹。1月下旬再度因为库存增加影响，价格下跌。2月份价格跌后略涨，2月初因假期临近，下游陆续放假，市场逐步有价无市，春节后首日受库存大增影响，价格下跌，但随后台塑价格上涨支撑，出口再度放量，除此之外煤炭上涨，对大宗商品形成支撑，PVC跟随反弹。3月份延续震荡行情，3月初及3月下旬价格下跌主要是由于内需不佳以及宏观偏弱等影响，3月中旬上涨主要是台塑超预期略涨，国内出口价格优势再度明显支撑。

　　影响一季度PVC粉市场运行的主要因素是宏观和微观两方面。基本面供应压力较大，春节假期社会库大幅累库。宏观面宽松政策逐步落地与现实依然不佳交织影响，投资者信心不足。影响一季度PVC粉市场运行的主要驱动因素如下：

　　内需恢复不及预期出口阶段性放量

　　国内需求方面：2024年一季度国内消费量总量预计在492.85万吨，环比减少11.18%，较去年同期增加6.67%。一季度的2月份正值春节假期，下游需求基本停滞，导致消费量环比走弱较为明显。今年PVC价格明显低于去年同期，绝对价格处于历史低位，终端存在逢低备货现象，今年终端备货量多于去年，所以今年一季度需求量略高于去年同期，但终端制品企业开工偏低，整体需求仍处于偏弱状态。

　　出口方面：一季度出口套利窗口呈现小幅打开状态，出口接单情况环比好转。1-2月份出口阶段性放量，3月份出口接单情况一般，预估一季度PVC出口量58万吨左右，环比去年四季度增加13.7%，同比增加10.8%。具体来看：1月份国内出口价格下调，而台湾台塑2月船货价格上调20美元/吨(CIF印度报790美元/吨)，且对印度的供应量有所减少，导致国外客户从国内采购积极性提升。2月份中下旬台湾台塑3月船货价格再度上调30美元/吨(CIF印度报820美元/吨)，而国内电石法PVC货源价格优势明显，国外客户逢低补库，电石法出口成交放量，乙烯法价格略高接单情况一般。受1-2月份出口接单好转影响，预计3月份出口交付量将明显增加，预计在25万吨左右。而3月份出口接单一般，因大部分时间国外客户持观望态度，虽台湾台塑报价再度上调10美元/吨，但国外客户的采购积极性仅出现阶段性改善，并未出现放量情况。

　　社会库存创新高而厂库库存同比下降

　　一季度正值春节假期，PVC粉整体样本库存(华东/华南仓库库存+上游厂区库存)水平上升较快，下游需求阶段性停滞，PVC粉基本面偏弱。具体来看，一季度华东/华南仓库库存基本在39万-55万之间波动，春节后社会库存站在了55万吨的历史高点。PVC粉厂区库存在20万-45万吨，较去年一季度库存降幅明显。主要是一方面上游主动降价去库，另一方面基差偏弱，无风险套利机会出现，贸易商期现正套操作增多。所以两者叠加实现了货源从上游向贸易商的转移。从整体库存角度来看，今年一季度库存量处于历史高位，对市场形成压力。

　　开工负荷率环比提升，供应维持偏高水平

　　2024年一季度国内PVC粉产量在597.47万吨，环比三季度增加0.13%，同比增加5.18%。一季度氯碱PVC粉一体化装置利润修复，部分装置开工负荷提升。除此之外，随着新增产能的增加，今年一季度产能基数较去年增加。所以今年一季度产量同比增加，给供应带来一定的压力。

　　国内政策进一步宽松海外表现不佳

　　一季度PVC价格呈现明显的箱体震荡趋势，除了基本面的影响之外，宏观面也对市场形成一定影响。具体来看，1月份的国内降准以及城中村改造、保障房建设城市扩围，2月份的两会召开预期以及煤炭大涨等均对PVC市场形成短暂利多。但是由于美国CPI超预期，美联储降息预期减弱，对商品市场也形成阶段性的利空因素。

　　从以上驱动分析来看，一季度基本面偏弱，库存累至高位是影响市场走势的主要原因，宏观面多空交织，对商品市场形成阶段性影响。

　　二季度PVC粉市场基本面有略改善预期，但氯碱及PVC一体化毛利或变动不大，宏观喜忧参半，参与者信心不足，预计市场延续震荡行情。具体来看：

　　供应压力有略缓解预期

　　二季度PVC粉供应压力或将减轻，主要体现在一方面供应端集中检修，产量或将下降，另一方面需求维持稳定。

　　供应端来看，二季度是PVC集中检修的传统季节，今年从企业公布的检修计划来看检修力度也较大，据卓创资讯统计数据显示，4月份计划新增检修的企业有11家，涉及产能366万吨，加上长期停车以及3月份开始检修延续到4月份的企业，预计4月份检修损失量在28万吨以上，预计检修损失量同环比均有所增加。5月份预计检修损失量也在26万吨左右，6月份计划检修的企业暂时不多，但按照历史经验来看，后续检修还会增加，正常情况下比4-5月份检修损失量略小。

　　整体来看，二季度PVC粉存量产能开工有下降预期，存量产量预计减少。从增量来看，浙江镇洋化工新增30万吨产能在4月份投产，但开工维持偏低，陕西金泰60万吨PVC装置在5月份有投产预期，但具体投产进度仍有待观察。

　　需求端来看，二季度是PVC粉需求的传统旺季，尤其是4-5月份，随着天气转暖，需求逐步复苏，但由于房地产市场从2022年以来连续下行走势，地产相关需求减弱，PVC制品企业今年订单也维持偏低水平，所以预计今年二季度PVC粉需求旺季不旺，但或将相对平稳。由于国内PVC粉价格处于国际市场的价格洼地，一季度中国PVC粉多数时间仍存在价格优势，预计二季度价格优势仍将延续，出口量仍可期。但随着印度进入雨季，海外需求也将逐步进入淡季，对中国PVC粉的采购量或出现一定影响。

　　整体来看，二季度PVC粉供应端将进入集中检修季，存量产能有减产预期，增量有两套装置计划投产，在二季度产量贡献度暂时预期不大。需求端国内需求难言乐观，出口仍有所期待，但或难放量。所以预计PVC供应压力有减轻预期，但幅度有限。

　　电石及烧碱预期下跌氯碱综合毛利或变化不大

　　二季度电石价格有下跌预期，一方面电石开工恢复，供应量增加，另一方面PVC检修逐步增多，对电石需求量减少。而同期烧碱价格也有下跌预期，主要是由于4月份烧碱供应端多数地区开工维持偏高，需求端预期变动不大，部分终端有一定库存，采购积极性或将一般。5月份随着供应端检修增多，供应压力或将缓解，价格或有提振。6月份进入需求传统淡季，价格或将再度承压。综合来看二季度电石及烧碱均有下跌预期，氯碱综合毛利或将变动不大，成本支撑一般。

　　宏观仍将喜忧参半

　　二季度宏观预期仍将喜忧参半，国内一方面现实维持偏弱，房地产氛围不佳，房地产新开工及销售数据难言乐观。另一方面政策进一步宽松预期依然存在。海外美国非农就业数据连超预期，美国CPI维持偏高，美联储降息预期减弱，对国内商品市场形成压力。

　　综合来看，二季度PVC粉基本面有略改善预期，主要是供应端集中检修，但缺乏需求支撑，预计去库并不顺畅。成本端预期变化不大，宏观喜忧参半，PVC粉绝对价格偏低，参与者信心不足，观望氛围浓厚，预计PVC粉价格延续窄幅震荡行情为主，华东SG-5震荡区间或将在5450-5900元/吨。

　　文|于江中/魏鹏