在债券市场整体走牛的背景下，国债市场却出现了戏剧性一幕。

　　4月8日，清明小长假后的第一个交易日，“21国债14”的价格突然异动，跌至90元/张。随后上交所发布公告，决定自当天13时42分开始暂停该国债交易，14时12分起恢复交易。该国债恢复交易后，盘口有200手报价99元/张的买单待成交，但截至收盘一直未成交。

　　显示，“21国债14” 在2021年10月20日上市，发行价格为100元/张，票面利率为3.53%，发行总额约260亿元，期限30年。

　　上市后，该国债表现不太活跃，一直未有成交情况，直到2024年4月8日才有了上市以来第一笔成交。4月8日13时42分，一笔33手的交易将“21国债14”的价格下砸至90元/张。

　　随后上交所发布公告，21国债14今日下午交易出现异常波动，决定自2024年04月08日13时42分开始暂停“21国债14”交易，自2024年04月08日14时12分起恢复交易。提醒投资者注意交易风险，理性投资。恢复交易后，如该债券交易再次出现异常波动，可实施第二次盘中临时停牌，停牌时间持续至今日15时27分。

　　该债券恢复交易后，盘口挂单也恢复至正常水平，但一直未出现成交情况，截至收盘，买一位置有200手报价99元/张的买单等待成交。

　　记者观察发现，今日债券市场表现整体比较平稳，“12国债18”、“19国债08”等涨逾1%，“18国债24”跌1.70%。

　　实际上，在今日权益市场调整的背景下，国债期货今日表现比较强势。今日上午国债期货市场有所调整，但午后收复上午的跌幅，并翻红走高。截至收盘，30年国债期货主力合约涨0.15%，10年国债期货主力合约涨0.04%，5年国债期货主力合约涨0.06%。

　　在目前债券市场整体表现比较稳定的情况下，有投资者质疑这笔成交33手的交易有可能是乌龙指。

　　记者观察其他国债的行情走势也发现，流动性不足时，相关债券也比较容易出现“闪崩”的走势，但随着相关影响的消除，债券价格很快能恢复至正常水平。

　　一般情况下，影响债券价格波动主要有以下几个方面原因：

　　首先是利率因素导致债券价格出现波动。市场预期利率将上升，对债券价格或者对债券市场产生冲击，表现为债市下跌。

　　其次是债券的信用风险，如果发行者的信用状况恶化，可能无法按时偿还本金和利息，这会导致债券的价值下降。

　　再者是流动性风险，流动性差的债券在需要卖出时可能需要打折出售，从而导致债券价格下跌。

　　从目前情况来看，流动性风险更能解释“21国债14”价格大跌，该债券本身常年流动性不足，机构卖出需要折价才能出售。

　　此外，机构换券，也有可能导致目前债券价格出现波动。理论上而言，新券的上市很容易受到交易盘投资者的追捧，流动性溢价明显提升。新券发行一段时间后，伴随存量规模的上升，将逐渐取代老券，成为流动性最好的券种，新老券的利差也由此逐渐拉大。

　　债市操作难度加大

　　近期，PMI超预期好转，但债券市场并未出现明显回调走势，债市对基本面数据反应出现“钝化”情况。

　　有分析人士指出，二季度出口迎来有利阶段，基建等进入开工旺季，财政资金有望向实物工作量传导，预计数据表现依然不差。但基本面的几大核心问题逆转还需时间，经济整体仍处在波浪式运行的过程中。对于债市，基本面不算有利，但市场还处于将信将疑的状态，还不是大的风险点，核心要看实体融资需求、价格信号、地产量价、M1等能否真正好转，变数在于外部贸易环境。

　　对于二季度的债市，华泰证券认为，二季度利率大概率转入区间震荡，长端利率难创新低，但上行空间也不大，操作难度明显大于一季度。长端利率面临的供给、基本面和政策友好程度弱化，短端利率虽然难看到OMO、MLF降息，但理财配置压力、存款利率下降是利好。节奏上，如果存款自律推动利率进一步下行，考虑把握波段操作机会。而供给如果带来冲击，也是中期配置时点。利率向下变数在于地产、社融增速与贸易摩擦风险，上行风险在于供给压力、经济数据、政策定力和止盈冲动。

　　信达证券表示，如果配置力量基于对长牛趋势的预期仍然在持续入场，那么拐点何时出现仍然难以判断，短期市场可能仍然会呈现明显的博弈特征，这也增加了交易的难度。面对长牛趋势与短期拥挤的矛盾，建议首先在总体策略上更加重视防御，避免久期过度过高，可在产品底仓配置部分短久期的信用债，以及在当前曲线位置上相对陡峭的2—3年的利率债以及二永债。其次，考虑市场拐点何时出现存在不确定性，仍可在杠杆部分保留少量长债仓位进行灵活交易，在交易过程中基于动量策略，重视价格信号。第三，考虑2024年5%的目标实现可能离不开财政政策的支持，而2月财政已在逐步发力，但其效果尚未在微观数据中显现，后续可继续关注建筑链条高频数据修复的状态，以及债券供给方面的信息，寻找基本面趋势变化的信息。

　　不过，也有机构表达了不同的看法。博时上证30年期国债ETF基金经理吕瑞君向证券时报记者表示，“今年债券牛市依然值得持续期待。”

　　他认为，一是考虑到年内海外货币政策大概率会转向进入降息通道，海外扰动对国内货币政策的制约有望逐步得到解除，同时针对当前国内经济仍在慢修复通道中、实际利率偏高制约内需改善、银行净息差压力偏大等多方面因素和背景来看，央行年内进一步下调短端政策利率的必要性仍然存在，如果短端利率进一步下行，也将打开长端和超长端利率的下行空间。二是考虑到“资产荒”格局的延续，长端国债利率也大概率会在短端利率下行后，跟随走低。

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