2024-04-02 08:34:43 证券时报网 
公募基金作为买方机构，向来聚焦产业和公司基本面等中微观领域。但在4月1日A股喜迎开门红后，多家公募却罕见地聚焦到一项最新出炉的宏观经济指标上：PMI。3月制造业PMI指数不仅重回50%以上，更是创下了2023年4月以来新高。

从券商中国记者获悉的情况来看，公募机构不仅从中发现股市行情回升的总量信息，还得到了更为细致的结构信息，比如3月份汽车、计算机通信、电子、化纤橡塑等行业外贸业务较上月增加，制造业明显受益于全球低库存和外需改善。

公募人士分析称，企业生产经营活动加速，或将带动A股市场走出持续性的估值修复行情。但从PMI等指标来看，大中小型企业分化程度减弱，小型企业景气度回升明显，基于央国企的单一的哑铃策略，其边际效用开始弱化。

为股市回升带来基本面支撑

根据国家统计局最新数据，中国3月中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，较上月上升1.7、1.6和1.8个百分点。其中，制造业PMI50.8的数据，更是创下了2023年4月以来新高。

“PMI是宏观经济领先指标，通过向不同制造业行业的采购经理人进行调查问卷来了解订单情况，反映的是未来两三个月经济复苏情况。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对券商中国记者表示，如果企业预计未来订单较多，将会加大采购量，由此推动制造业PMI重回扩张区间。3月制造业PMI重回50%以上，意味着制造业企业订单量在增加，未来两三个月经济复苏的预期进一步增强，经济出现稳步复苏是股市持续回升的基本面支撑。

不仅如此，公募机构还观察到了结构性变化。富国基金观察到，3月大、中、小型企业PMI分别较上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均在反弹后转入扩张区间；同时，构成制造业PMI的5个分类指数较上月均反弹，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数反弹进入扩张区间，原材料库存指数和从业人员指数收缩程度收窄。其中，新订单指数从上月的49%大幅回升到53%，显示当前经济需求不足的核心矛盾有望明显缓解，或将带动整个宏观经济平稳复苏。

针对更为细致的行业变化，中加基金在4月1日发布的周报观点中表示，从细分行业看，和出口订单好转对应，3月份汽车、计算机通信、电子、化纤橡塑等行业外贸业务较上月增加，反映制造业受益全球低库存和外需改善较多，但建筑业表现不及制造业，新订单指数处于48.2的偏低位。

有机构分析人士直言，3月是春节后的复工月，该指标回升符合季节性规律，但本次制造业升幅1.7个百分点，还是高出季节性不少。“归因看，主要贡献可能来自于几方面：出口订单大升5个点至51.3%、小企业PMI大升3.9个点至50.5%，均为时隔一年重回线上。”

市场此前的分歧已开始弱化

资本市场走势反映的是宏观经济预期。在主流投资体系中，两者分列于“下”“上”两端。但在买卖方市场分工中，买方往往聚焦于个股微观领域，宏观变化趋势大多时候由卖方提供。但随着买方投研一体化趋势发展和面临某些关键性的宏观经济变化时，公募等买方机构同样会对宏观经济变化给予相应的重视，特别是PMI等领先宏观经济指标。

那么，本次PMI回升释放出哪些投资信号？创金合信基金首席经济学家魏凤春在4月1日发表的研报中表示：“目前最新的公共数据是PMI指数，随着该数据发布，市场的分歧开始弱化。”魏凤春认为，对经济整体的修复需要正视季节性因素的影响，更需要明确目前是“逆水行舟不进则退”的时刻，政府刺激政策的“空中加油”至关重要。PMI这一总量指标回升，使得股债大类资产配置不会出现分道扬镳局面。

富国基金认为，PMI作为先行指标交出了一份非常漂亮的成绩单，进一步印证了社会信心的恢复。随着企业生产经营活动的加速，我国经济将稳健地走出周期底部区域，或将带动A股市场走出持续性的估值修复行情。摩根士丹利基金也认为，国内经济整体呈现温和复苏态势，财政有望在4月份加力，投资者对经济的预期可能不会继续下修，如果看到更多数据企稳，乐观情绪反而会升温。

在行情风格预判上，魏凤春进一步说到，需重视宏观数据彰显的结构性现象，因为“结构重于总量”是过渡期基本的宏观思维。他说到，3月PMI数据表明，大中小型企业分化程度减弱，小型企业景气度回升明显。这意味着产业链分散和隔离的程度逐步弱化，也表明基于央国企的单一的哑铃策略边际效用开始弱化。

关注顺应产业趋势的科技成长方向

在上述分析基础上，公募还给出了接下来股债布局的具体策略思路。

中加基金表示，从基本面看，在总量偏弱但有结构性亮点背景下，权益投资短期应继续重视业绩影响，继续寻找业绩增速高或受益新质生产力和出口的标的。从资金面看，在高位主题暂时熄火后，资金防守意愿较浓，增量资金继续不足。且临近清明节，历史上此时段下跌较多，故短期A股大概率继续维持震荡行情。

招商基金认为，短期政策积极发力提振信心，重点关注大盘成长股的反弹机会，如新能源、电子、汽车、医药等。中期维度来看，若经济预期上修，A股将步入中长期配置价值区间，继续重点关注宏观经济增速换挡下高股息板块的底仓价值，以及顺应产业趋势的科技成长方向。从中期角度看，国内经济稳中修复，而美联储加息周期进入后期，但预期降息时间节点进一步推迟，港股仍受到一定程度的扰动。

对于债券市场，中欧基金认为，3月PMI好于预期，一季度甚至上半年经济数据读数预计都不低，一方面前期悲观预期将得到扭转，另一方面也降低了政策加码的紧迫性。前期资产荒逻辑也将出现边际变化，一是超长期特别国债以及专项债供给在二季度大概率落地，二是负债端面临防空转的扰动。二季度债市出现调整的概率提升，不过中期看多逻辑没变，如有调整或存在较好机会。

“3月PMI数据重回扩张区间，从中高频数据看，地产和汽车终端需求相对偏弱，工业生产恢复缓慢。政策方面，考虑到偏弱的经济基本面和银行资产负债表的压力，往后看仍或有降准或降息等宽松政策释放。策略上，或可保持中性杠杆及久期，关注有利差品种，若遇市场回调可考虑择机加仓。”招商基金称。