3月USDA美玉米变化不大，美玉米长时间处于成本线以下，净空持仓减少，美玉米反弹。后期美玉米炒作天气及种植面积，美玉米仍有反弹空间。2024年3月中储粮收储政策减弱，糙米出库消息也在影响华北玉米，下游饲料企业库存仍较低，玉米现货稳定，盘面05下跌较多。

　　对于交易，由于5中旬糙米出库及6月小麦大量上市，预计华北玉米反弹空间有限，玉米与小麦价差会较小，但下游饲料企业仍有备货，预计玉米仍会小幅波动。淀粉厂利润仍较高，淀粉库存仍会维持高位，玉米与淀粉仍有缩小可能。

　　风险点：玉米现货大跌

　　第二部分国际玉米基本面情况

　　2024年3月玉米现货稳定，但期货下跌较多。东北黑龙江玉米现货稳定在2220元/吨附近，华北玉米稳定在2400元/吨附近，但玉米05从月初的2470元/吨回落到3月底最低的2380元/吨附近，期现价差回归。目前售粮进度较慢，玉米供应充足，收储政策影响大幅减少，国内养殖处于淡季，饲料需求仍偏弱。玉米处于窄幅震荡之中，4月华北糙米投放市场，下游养殖企业也有备货需求，华北玉米供应压力减弱，玉米华北玉米有小幅上涨空间。

　　一、3月USDA报告全球玉米变化不大，国际玉米反弹

　　2024年3月USDA报告相比2月变化不大，全球玉米产量过剩，但美玉米继续反弹。2023/24年度全球玉米产量1230.24百万吨，低于2月的1232.57百万吨，高于去年的1157.53百万吨。需求1212.24百万吨，高于去年1166.19百万吨，高于2月的1210.76百万吨。3月库存319.63百万吨，低于2月的322.06百万吨，高于去年的301.62百万吨。

　　3月主产国产量保持稳定。其中美玉米种植面积9460万英亩，单产177.3蒲/英亩，产量为15342百万蒲，和上月持平，比去年高1627百万蒲，库存为2172百万蒲，和上月持平，也高于去年同期的1363百万蒲。巴西产量124百万吨，和上月持平，也低于去年同期的125百万吨。巴西出口52百万吨，高于去年的50百万吨。阿根廷产量56百万吨，比上月高100万吨，高于去年同期的36百万吨，阿根廷出口42百万吨，高于上月41百万吨，但高于去年的25百万吨。乌克兰产量29.5百万吨，低于上月30.5百万吨，高于去年同期的27百万吨，出口24.5百万吨，高于上月的23百万吨，高于去年的27百万吨。

　　由于美玉米长时间在成本线以下，预计新季美玉米种植面积会下降。23/24年美玉米成本线480美分/蒲，美玉米目前远低于种植成本，美玉米种植收益也低于美豆，且美豆和美玉米的比值处于较高历史高位，预计2024年美玉米种植面积会下降，初步测算美玉米面积9100万英亩左右。

　　美玉米乙醇产量继续维持高位，且美玉米净空持仓减少。截止3月19日，美玉米非商业持仓净空为17.5万手，净空持仓继续减少，但仍处于高位。目前美玉米长时间低于种植成本，美玉米净空也较高，美玉米仍有反弹空间。但6月左右仍会炒作种植面积和天气，美玉米仍有炒作空间，美玉米430美分/蒲基本底部。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、23/24年度种植成本增加，中储粮收储影响减弱，华北玉米偏弱

　　2023/24年度玉米种植成本增加，产量增加，但玉米现货价格下跌，农户种植收益大幅减少。23/24年度产量增加较多，国内玉米面积和单产都在增加，尤其是单产，创下近几年来的新高。根据钢联数据，2023年度全国玉米种植面积为61391万亩，比2022年增加1.84%。其中东北玉米种植面积25257万亩，比2022年高2.31%，华北种植面积22151万亩，比2022年高2.11%。种植成本虽然增加，但产量增加较多，种植收益却大幅下滑，部分租户亏损。预计2024年东北地区地租会下降，预计下降200-300元/亩。

　　进入3月收储政策影响变弱，盘面也在震荡回落，现货和盘面价差缩小。市场传言5月中旬之前糙米必须出库，华北谷物供应仍较多，现货反弹乏力，东北与华北玉米价差较低。

　　二、3月饲料需求仍较弱

　　根据中国饲料工业协会数据，2024年1-2月饲料产量4437万吨，同比下降3.6%，玉米用量占比41.1%。2024年3月养殖行业延续弱势，生猪存栏继续去化，肉禽和蛋禽利润下滑，价格也在下跌。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪2月存栏481.06万头，环比减少0.26%，同比减少5.88%。商品猪2月存栏3307.67万头，环比上涨1.03%，同比下降0.37%。截止3月21日，自繁自养利润为37元/头，外购仔猪利润206元/头。白羽肉鸡由于下游鸡产品走货偏慢，库存较高，价格回落，养殖利润也在下跌。截止3月21日，鸡蛋养殖成本3.7元/斤，养殖利润-0.21元/斤，白羽肉鸡养殖利润-1.33元/只。

　　2024年3月生猪养殖利润有所增加，二育开始增加，企业压栏情绪也在增加，但肉禽和蛋禽养殖利润继续恶化，饲料需求仍在下滑。饲料企业保持低库存，但下游饲料企业库存相对稳定，截止3月21日，全国饲料企业玉米库存29.56天，低于去年同期10.09%。

　　三、深加工玉米需求开机率维持高位，淀粉库存增加

　　2024年3月开机率增加，淀粉库存大幅增加，加工利润也在下滑。截止3月21日，淀粉企业开机率68.78%。全国淀粉企业淀粉库存为107.5万吨，月增幅1.85%，年同比增幅8.9%。下游F55果葡糖浆开机率54.04%，麦芽糖48.15%，瓦楞纸开机率65.05%，箱板纸开机率67.74%。3月随着下游陆续开机，开机率已经上升到较高水平。3月淀粉厂利润有所下滑，截止3月25日，黑龙江淀粉利润为45元/吨，山东利润高达108元/吨。由于较高的淀粉库存，预计4月淀粉厂利润仍会下降。

　　2024年淀粉需求好的逻辑主要有：1、淀粉企业副产品下跌较多，目前已经跌到2020年的价格，副产品的贡献基本在650元/吨，正常年份基本在700-800元/吨，淀粉企业会挺价淀粉。2、下游白糖价格较高，淀粉糖部分会被替代。3、木薯淀粉进口量大幅减少，且木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1300元/吨，木薯淀粉会被部分替代。预计2-3月木薯淀粉进口量仍会偏低，木薯淀粉仍会被玉米淀粉部分替代。

　　预计24年4月开机率仍会较高，库存仍处于较高水平，下游需求预期会高于去年同期。淀粉企业利润会下滑，由于下游开机率大幅增加，库存会继续增加，玉米和淀粉价差仍会处于较高位置。

　　四、北方和南方港口玉米库存继续增加，售粮进度低于去年

　　2024年3月北方港口库存持续上升。根据Mysteel玉米团队数据显示，3月15日北方四港玉米库存共计254.2万吨，也上涨到过去3年平均水平。广东港内贸玉米库存20.3万吨，外贸库存36.6万吨，进口高粱60.6万吨，进口大麦65.1万吨，累计谷物库存182.6万吨，低于上月同期的253万吨。

　　2024年3月售粮进度远低于去年，截止3月21日，钢联全国13省份售粮进度74%，低于去年同期9%，7个省份售粮进度71%，低于去年10%。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2024年3月中储粮收储政策影响减弱，盘面反弹空间越来越小。3月又传出5月中旬前糙米出库，华北玉米相对偏弱，华北与东北玉米价差较低。但美豆从3月初1140美分/蒲反弹到1200美分/蒲附近，且巴西升贴水从15反弹到100以上，豆粕现货上涨空间较大，油脂也在上涨。玉米蛋白跟随豆粕上涨，淀粉副产品价格上涨较多，副产品的贡献从590元上涨到640元，玉米和淀粉的价差也在扩大。但由于5-7淀粉正套持仓较多，05淀粉与玉米价差仍会窄幅震荡，预计05玉米和淀粉价差在460-400之间。

　　玉米：

　　24年3月USDA报告变化不大，全球玉米供应宽松，需求仍未见好转，但美玉米长时间处于成本线以下，且净空持仓创新高，美玉米开始反弹，随着净空持仓的减少，美玉米仍有反弹空间。3月中储粮收储政策减弱，且5月中旬之前糙米出库，华北玉米库存仍较大，下游养殖仍偏弱，饲料库存保持低位，华北深加工库存高于去年。国内和国际玉米会长时间处于低波动阶段，对于国内玉米可以分阶段性操作，5月之前饲料企业仍有补库需求，尤其是华北玉米，会有小幅反弹空间，东北与华北玉米价差会拉大。

　　淀粉：

　　由于淀粉利润较高，淀粉企业开机率维持高位，淀粉库存仍会增加，淀粉利润会下降。下游糖厂和纸厂开机率也在增加，4月下游淀粉需求仍较高，淀粉厂利润会高于去年同期，但低于3月。预计山东淀粉利润底部在-50左右相对合理，玉米和淀粉价差仍有走缩空间。

　　美玉米较长时间处于成本线以下，净空持仓持续减少，美玉米反弹，美玉米种植面积会减少，后期会炒作天气，美玉米仍有反弹空间。中储粮收储政策减弱，养殖饲料需求仍偏弱，华北玉米库存仍较大，华北深加工库存较高，但饲料企业库存偏低，4月有补库需求。预计05玉米波动较小，如果按照华北玉米接货成本计算，05玉米相对偏高。预计07玉米仍会窄幅震荡。

　　1.单边：美玉米430美分/蒲以下轻仓短多。07玉米维持2380-2480窄幅波动。

　　2.套利：05玉米和淀粉价差波动区间400-460。

　　3.期权：玉米回调后，卖出c2407-P-2400。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。