近期棉价走势呈窄幅振荡，2405合约在15800-16100元/吨运行，更多的交易机会集中于波段交易及月间、内外价差上。进入4月后，市场关注的热点是否会有所转变？

　　3月国内市场交易的重点在于“金三银四”旺季不旺的讨论，年前的强预期与年后的弱现实形成反差，主要源于几点原因：第一，年前走货偏强，很大一部分来自于织厂的补库，原料从历史低位水平补库至历史高位，而这背后更多是库存的转移，而不是有效的消耗；第二，订单前置挤占了年后需求，导致年前阶段性表现过热，其中红海问题也是订单前置的考虑因素之一，下游担心红海问题影响订单的及时运输；第三，年前东南亚走货良好，尤其欧美限制新疆棉的订单存在，为东南亚提供了较好的需求。

　　3月份ICE的表现相对郑棉更加亮眼，2403、2405合约的on-call未点价在春节后上升，仓单历史低位，为基金多头逼仓提供了良好的盘面基础，导致2405合约最高上涨至100美分/磅。美棉本身的基本面情况良好，在春节前，东南亚采购较多，导致美棉商库存低位，推动美棉走出独立行情。美棉走势强势也是导致国内郑棉尽管下游需求不佳但难以下跌的原因。

　　在3月份，内外棉价套利走出了较为亮眼的行情。外强内弱背景下，内外正套走出不错的收益，目前盘面价差在1300元/吨左右，窄幅振荡为主，预计2024年上半年内外价差维持在低位水平。滑准税进口利润在106元/吨，进口窗口基本处于关闭状态，考虑到进口利润偏低，甚至亏损，预计3月进口量下降。2024年2月我国棉花进口量30万吨，环比减幅约16.7%，同比增幅在245.7%。随着进口棉陆续到港，港口库存增加。

　　进入4月份，尤其是4月中旬以后，新季棉花开始种植。美国农业部(USDA)周四公布的种植意向报告显示，美国2024年所有棉花总种植面积将比2023年增加44.3万英亩，增幅4.3%。美国农业部种植意向报告显示棉花种植面积预估略低于预期，但同比增长，预计新年度美棉产量小幅增加，整体的平衡表，从偏紧过度到宽松。进入种植季后，关注得州土壤墒情，目前来看土壤情况良好。

　　国内针对4-5月份种植季极端天气、种植面积的讨论，似乎形成季节性规律，导致4月份郑棉价格近5年来都是上涨的。BCO3月给出的平衡表中，2023/2024年度棉花产量在601万吨，针对2024/2025年度，给到586万吨的预期，同比减少2.5%，新季下调产量可能与棉改粮政策有关。虽然短期极端天气可能快速推动行情，但从长期来看，对于最终产量的影响是有限的。相对于短期极端天气的炒作，更重要的影响是种植面积，市场上存在关于棉改粮的政策讨论，因此关注5月份种植面积的统计，更为重要。

　　下游疲弱仍是现状。“金三”已过，纯棉纱市场整体交投仍无起色。棉纱现货价格偏弱主导，局部下跌。全棉坯布市场弱势，织厂订单仍在压缩，部分织厂预计清明假期结束后需求将进一步转弱，但市场对此也存在分歧，认为清明后，随着气温转暖，人们的换季需求将开始释放，后续或推动下游终端走货。开机方面，内地如郓城等地，中小纱厂存在降低开机的现象，整体纱厂与布厂开机维持在五年均值水平，存在下调趋势。库存情况看，纺企棉花库存以刚需补库为主，而成品纱线库存积累导致市场中、高支纱价格偏弱，低支纱由于进口窗口关闭，反而走货较好；织厂方面，原料目前仍维持随用随买的操作，坯布小幅累积，终端消费疲弱。

　　宏观方面，中国央行在中断20年后重启国债交易，存在增加流动性的预期，释放市场多头情绪。美联储预期今年内完成三次降息，累计75个bp，或在下半年开始进行，届时可能配合内外价差低位，形成一轮海外补库行情，或推动下半年棉花的价格上涨。

　　策略方面，基差销售方面，裸基差在0-40元/吨较为稳定，低基差抢占市场流动性。棉花5-9正套小幅走出，在-200以下仍然可以考虑关注正套策略，主要驱动可能是4-5月份的天气炒作。棉花9-1正套短期振荡为主。暂时没有好的机会和驱动，目前以关注为主。同时，花纱2409方面的策略可以重点关注，4月种植季的潜在驱动，与下游疲弱同时存在，或推动花纱价差走缩行情。(作者单位：紫金天风期货)