【导语】2024年2-3月份终端制造业需求表现低于预期，热轧板卷社会库存延续春节节后攀升趋势，于3月初破近三年历史最高点，3月中旬现止增下降迹象，但多方利空背景下，料4月份市价仍面临较强反弹阻力。

　　2024年一季度全国热轧板卷市场价格运行整体呈现反季节特征，分析原因主要是终端需求表现低于预期，导致钢市出现连环利空效应，对市场价格形成下行压力。

　　社会库存作为供需基本面博弈结果的最终表现形式，从图2可以看出，2024年全国热轧板卷社会库存自1月20日起即开启攀升趋势，直至3月份传统需求旺季仍未出现止增回降趋势，反而在月中上旬破近三年最高点至411.7万吨，环比增加31.71%，同比增加28.84%。

　　终端需求疲软导致成材至炉料的连环利空效应

　　因终端需求疲软，春节节后铁矿石及焦炭等炉料价格震荡下跌。原材料价格的下跌，导致热轧板卷生产成本减少，钢企接单受阻背景下，出厂锁价多随市下跌，进而导致市场价格成本支撑下降。截至2024年3月18日，华北地区热轧板卷生产成本较春节前减少497元/吨至3612.28元/吨，降幅12.10%。生产利润由春节前负值转为正值，增加242元/吨至112.72元/吨，增幅187.16%。

　　生产利润空间的扩大趋势及产业链较长优势，刺激钢企对热轧板卷的优先排产积极性，虽然全国高炉开工率在终端需求疲软背景下有所下降，但热轧板卷行业产能利用率仍保持较高水平。截至2024年3月14日，全国热轧板卷日均产量84.30万吨，产能利用率居高不下达89.73%，加重市场供需失衡局面。

　　主要终端行业开工负荷偏低

　　热轧板卷主要消耗终端为机械、建筑钢结构、焊管、汽车等，通过终端企业调研，当前机械、建筑钢结构及焊管企业整体开工负荷不及去年，汽车相对稳定。

　　机械及建筑领域来看，其主要应用领域存在部分重合，皆为基建及房地产等大型工程项目。从投资数据来看，房地产领域发展依旧呈现不温不火状态，基建领域发展较去年年末有所降速。1-2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，降幅收窄0.6个百分点；1-2月制造业投资同比增长9.4%，但低于去年12月的6.8%。从终端开工调研情况来看，建筑钢结构开工负荷存在区域分化，相对来说西北及西南地区企业开工略低一些，其他领域企业开工相对稳定。机械领域开工负荷则是存在领域分化，机床、激光切割等企业开工负荷较去年增加，工程机械企业开工负荷则表现低于预期。分析来看，主要是工程机械多用于室外工程，一方面春节假期及雨雪天气较多，另一方面国债增发导致地方债整体发行进度偏慢，另外化债加码背景下，城投债净融资较去年同期减少及中央对12个省份分类加强政府投资项目管理，划出了严控新增项目、支持保障项目、停缓在建项目等具体领域或条件皆对其起到影响。

　　焊管领域来看，主产区唐山、邯郸及天津地区焊管生产企业节后复工较为迅速，但由于下游制造业需求表现一般，导致其开工负荷同比分别下降7%、13%、12%。

　　汽车领域来看，车企开工情况呈现增加趋势，但增速低于预期。主要是由于2月份正值春节，多地迎来寒潮，影响了消费者对汽车需求，尤其是寒潮导致了市场对新能源续航和补能的信心，导致整体车企新接订单有限。汽车出口方面，国产企业价格竞争优势较为明显，出口销量依旧乐观。

　　银四仍将面临较大供应压力 热卷市价反弹阻力大

　　就当前情况来看，4月份热轧板卷供需基本面存双增预期。其中，供应端，热轧板卷及下游再加工冷系产品生产利润尚可，钢企排产积极性较高。需求端，主要下游终端企业开工负荷呈现缓慢增加趋势，但采购仍刚需为主，部分存在分批延后采购以规避风险的操作，另考虑到今年基建领域政策红利不及去年，部分市场受到债务红线制约，预计4月份终端需求表现仍大概率低于预期，社会库存偏高局面仍将持续对市价反弹形成阻力。最后，由于钢市大环境偏弱，高炉开工率下降，钢企对铁矿石及焦炭需求减少，炉料价格下跌也将继续作用于对成品材价格的让利作用。