【20240319】铜周报：还能涨吗？

　　本周观点

　　上周，铜价周后飙升，市场等待有关减产更多信号。考虑炼厂近期保值入市位，预计短时铜价维持高位运行，高位指向75000元/吨；本轮铜价的大涨，主因过低的铜矿TC价格对国内炼厂利润的挤压最终亏损扩大，导致国内炼厂官宣联合减产所致，同时也伴随着大量多空双方仓位的增加。

　　对于国内而言，无论矿端还是精炼铜，我国对外的依存度居高不下。在这样的背景下，中国铜产业无原料定价权，最终高位的铜价也只能向下游转嫁。从市场来看，当下铜价需跌到7万附近，下游企业运行情况才会有所改善。但对于线缆企业而言，现在其面临较为尴尬的情况：手头现有订单较多，但畏高并未采购原料电铜，以消化原有库存为主，欲等待铜价回落后采购，存在较多未采购订单原料。一旦铜价短时难回落，部分线缆厂运营困难，订单转移后，下游需求将开始正式流转。而对于冶炼厂而言，铜价大涨后，无论TC价格变动如何，都会刺激其开工积极性。后期，我们更多需要去关注全球因宏观等因素引起的价格中枢的上抬，对有色包括铜及黄金在内的价格重心的上移。

　　从目前来看，对于铜价而言，我们应当关注三个因素：减产、检修及出口比价。

　　冶炼厂会最终减产吗？冶炼厂联合减产，过去十年曾出现过多次。2015年11月底12月初，国内10家铜骨干企业发布联合倡议称，计划2016年减少精铜产量35万吨。此外，2019年12月26日，中国铜原料谈判小组CSPT在福州召开会议，共同商议2020年铜冶炼企业减产计划，以此希望可以缓解国内硫酸库存压力以及冶炼企业运营压力。但从后期实际运营数据来看，实际上冶炼厂减产概率都相对较小。根据市场反馈，目前直接减产依旧是个别情况，多数企业产量输出相对稳定。且多半冶炼企业内部尚未打成一致，较难即刻给出减产预期数值。

　　2季度检修情况到底怎么样？根据国内冶炼厂排产及提前检修情况来看，今年2季度检修预估影响量在18.5万吨，去年同期检修量在14.52吨。从单月产量预估来计算，2季度单月产量均值约在96万吨左右，高于去年同期水平1-2万吨左右。拉长至年度来看，国内产量新扩建预期从80万下调至60万吨，年内平衡由微过剩转向微去库。

　　内外比价还会继续变弱趋向出口盈利吗？当下，随着外盘铜价大涨，国内跟涨意愿有限，沪伦比值大幅下滑至8.03左右，铜进口亏损状态明显扩大，亏损水平在800元/吨左右。由于国内市场依然在等待会后官宣减产细节，市场依然相对谨慎，加之逢高存在大量保值盘入场，多空高位均有入市。铜价短期延续涨势后，比值进一步回落，则炼厂出口意愿将明显增加，国内压价销售压力减小，现货市场主导权将回归至中间商。届时，市场流转活跃度将有所提升。

　　现货市场，上周下游价格飙升后首日观望居多，但随后加大入市买盘，导致市场单日出库量依然优于预期。本周初换月后，铜价延续涨势，加之中间商存在较大盈利空间，市场出货者增加，现货维持贴水报价，下游畏高接货量有所下降，交投趋于谨慎。后期来看，4月基差行情后延至5月，但依然需考虑铜价上涨后对基差行情的影响，且主力增仓基本在5月，建议5-7稍作观察，等待铜价稳定后再做操作，激进者可适当入市。

　　月度平衡表

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【中矿资源：拟收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权】3月15日，中矿资源发布公告称，为了增加公司矿产资源储备，提高公司竞争力，推进公司战略发展规划的实施，实现公司的可持续发展。本次交易完成后，公司将合计持有Junction 65%的股权，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。

　　【Northisle：加拿大North Island项目资源储量超出预期】Northisle Copper and Gold表示，对其位于加拿大不列颠哥伦比亚省North Island项目的Northwest Expo矿床的首次资源估计超出了预期，预示着快速开发的好兆头。整个项目指示储量为5.677亿吨，每吨含铜0.2%，含金0.3克，含钼0.007%，相当于24亿磅（约108.9万吨）铜，490万盎司金 ，8820万磅钼；推断量为4.479亿吨，每吨含铜 0.2%，含金0.2克，含钼0.006%，相当于14亿磅（约63.5万吨）铜 ，300万盎司金，5490万磅钼。

　　【云南铜业成为第一家通过矿产供应链尽责管理评估的中国企业】近日，云南铜业成为《中国矿产供应链尽责管理指南》发布后第一家通过矿产供应链尽责管理评估的中国企业。中国五矿化工进出口商会江辉会长及伦敦金属交易所代表一行专程到云南铜业颁发了矿产供应链尽责管理A级评估证书。

　　【金川集团铜业公司拟建铜选矿分厂固废贮存场建设项目】3月12日，金川集团铜业有限公司铜选矿分厂固废贮存场建设项目进行环评审批公示，公示期：2024年3月12日起5个工作日。本项目位于金川集团第三尾矿库东南方向约7km处，拟投资10627万元建设两座一般固体废物贮存场，再选尾料部分外售周边水泥厂，剩余暂存后用于金川公司规划的含铜尾料综合利用项目及金普利特年处理600万吨镍铜冶炼尾渣项目。本项目为一期工程，总库容190万m ，最大贮存量约为357万吨，本次评价内容仅为一期工程。

　　【西部矿业：玉龙铜矿选厂一二车间矿石处理量提升至2280万吨/年】日前，西部矿业在投资者互动平台上表示，玉龙铜矿选厂二车间已于2023年11月投料生产，玉龙铜矿选厂一二车间矿石处理量已提升至2280万吨/年；公司会加大资源并购力度和投资力度，全力以赴拓展矿山企业各类资源，提升铜、铅锌、铁矿石、贵金属、萤石矿等资源储备。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，截止节前周五（3月15日），进口铜精矿指数（周）报13.25美元/吨，较上一期回落2.04美元/吨。上周铜精矿现货TC基本保持稳定在10美元低位，现货市场活跃度有一定下降，市场聚焦于3月13日中国有色金属工业协会在北京组织召开的铜冶炼企业座谈会，就继续推进铜原料结构调整、调整冶炼生产节奏、提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面等方面取得共识。市场整体处于观望状态，现货市场变化有限，后续关注冶炼端的运营更新。另外，3月8日，Codelco表示，Radomiro Tomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工，2023年Radomiro Tomic铜产量为31.5万吨。除了加工费的影响外，周内铜价大幅抬升，也带动铜精矿现货价抬升。而内贸矿现货市场活跃度有所减弱，冶炼厂采购情绪一般，观望为主，现货成交较清淡。

　　数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为33.6万吨，较上周环比增3.1万吨。分港口来看，经过前一周缩减后，上周港口增幅主要来自青岛港及烟台港，其余地区均依然下降或归零。原料端吃紧周期较长，预计铜精矿库存短期难回升至较高水平。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　上周，TC价格持续下降，长单及零单冶炼利润剪刀差依然表现明显。当下，由于铜价及附属品黄金价格大幅上涨，长单利润水平增加至2300元/吨附近，而零单亏损维持在1400元/吨附近。后期来看，原料端的影响将滞后至2季度以后反应至精炼供应，后期国内精炼铜供应较预期收紧，预计精炼供应影响也将在二季度显现。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，随着周三大幅上涨，且临近期货当月最后交易日，市场普遍表现谨慎，持货商心态各异，有逢高抛货者，有逢低贴水吸收赌盘者，下游价格飙升后首日观望居多，但随后加大入市买盘，导致市场单日出库量依然优于预期。本周初换月后，铜价延续涨势，加之中间商存在较大盈利空间，市场出货者增加，现货维持贴水报价，下游畏高接货量有所下降，交投趋于谨慎。后期来看，4月基差行情后延至5月，但依然需考虑铜价上涨后对基差行情的影响，且主力增仓基本在5月，建议5-7稍作观察，等待铜价稳定后再做操作，激进者可适当入市。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至3月15日，伦铜库存下降至10.73万吨附近，注销仓单比例下降至12.86%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水103.5美元/吨附近。LME库存短时变动频率下降，以刚需为主，变动以欧美市场为主，后期随着国内出口趋于盈利，部分国内库存将转移至LME亚洲仓库。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铜价多头中期轻仓位及远期中量仓位有所下降，空头中期轻量仓位有所下降，但远期增加2个轻量仓位及一个中量仓位，市场短线操作活跃度有所下降。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周铜价大涨，国内跟涨意愿有限，沪伦比值大幅下滑至8.03左右，铜进口亏损状态明显扩大，亏损水平在800元/吨左右。由于国内市场依然在等待会后官宣减产细节，入市相对谨慎，加之逢高存在大量保值盘入场，多空高位均有入市。短期比值波动剧烈，等待铜价稳定后再做操作。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　随着进口亏损扩大，进口活跃度出现一定下降，清关量同步下滑，到港船货进入保税区比例增加，上海保税区库存有所增加，总数在5.2万吨。上周，周度清关量维持在2.53千吨。春节期间细项数据来看，清关品牌主要为：国产、智利、菲律宾及日本等。广东保税区略降至0.38万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周，到港船货数量减少，船货量略降至2.16万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为7.86千吨，周度出口量为0.1千吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至3月15日，随着铜价大涨，废铜跟涨不力，精废价差飙升至3100元左右。废紫铜市场，铜价大幅拉涨，废铜跟涨明显。上游货商出货热情高涨，废铜市场现货流通货量激增，且流通速度加快。然而，部分供应商存在投机行为，出现超卖现象，进而引发补货和交货需求的急剧上升，这加剧了区域内的价格竞争态势，使得贸易商态度趋于谨慎。由于精废价差走扩，下游厂家拿货意愿增强，周四趁市场货量释放，大批量采购原料，使得成交量显著提升，且在途货源也相应增多。而后，周五盘面再度大涨，但市场货源开始收紧，废铜跟涨乏力显现，厂家工作重心多放在催货上，未补库的厂家，采购难度加大。

　　废黄铜方面，本周废黄铜价格随铜价大幅拉涨，上游货商活跃度增加，加快出货节奏以获取利润，导致市场流通货源显著增加。然而，鉴于当前价格高位运行，且散户报价普遍偏高，贸易商多采取以消耗库存为主的策略。受盘面影响，成品利润空间拉大，虽然出口量有所增加，但内销依然偏弱，导致下游铜棒厂对原料的情绪有所分化，采购端也多是根据成品订单灵活调整，因此市场的整体成交量遭到抑制。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　上周下游表现如何呢？具体如下：

　　精铜制杆：上周（3.8-3.14），国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降3.02个百分点，录得71.32%。本周在铜价高企的压制下，铜终端消费季节性恢复节奏始终较慢，开工率如预期下滑。由于铜价大涨，压制了下游消费恢复速度，同时带动精废杆价差升高，再生铜杆优势渐显。在铜价以及精废价差双重作用下，精铜杆下游消费始终承压，仅维持刚需采购。终端方面，周初新增订单水平比前一周相差无几，但周尾因国内炼厂减产消息铜价暴涨至近1年来高位，导致周尾新增订单锐减，市场表现冷清，精铜杆及下游企业普遍等待交割后铜价及市场表现，目前多家企业表示下游消费大幅回暖或将滞后到下一季度。若铜价交割后仍难有明显回落，消费恢复将进一步受阻。

　　再生铜杆：上周，再生铜杆企业生产表现略有回升，从市场来看，部分再生铜杆厂家近期订单充分，但原料端依然有部分再生铜货商看涨捂货，原料补充略显困难。此外，由于近期铜阳极生产利润提升，部分厂家重心在铜阳极生产上，从原料和竞品的情况来看，再生铜杆的产出提升存在一定的阻力。不过多数铜杆企业在手订单较多，因此后续有望保持一定水平的生产节奏，以防订单交付得不及时。

　　铜管：上周，企业产量小幅回升，本月空调市场排产计划回升，铜管企业订单小幅回升。铜管市场开始进入传统旺季，长单需求或将再度增加，短线内部分企业订单将坚挺运行。

　　铜板带：上周，铜价大幅上行，前半周铜价小幅震荡，终端企业逢低补库，成交尚可，后半周铜板带现货价格快速上涨，市场成交活跃度明显下降，下游企业接单情况不是很好，基本以按需采购为主，多数成交在上半周。随着政策进一步明朗，经济复苏进入加速阶段，铜板带市场消费将进一步增长，电子电器以及房地产等传统下游消费也将随着国内经济复苏逐步升温，加之新兴需求表现强劲，主要体现在新能源汽车及以光伏为代表的可再生能源上，但是目前铜价较高，下游对当前铜价接受度并不高，观望情绪浓厚。

　　铜棒：上周，铜棒企业产量小幅下降，中小企业贡献更多降幅，周内企业生产节奏多数维稳，大量的年前或者2月末订单正在生产，部分小企业前期余留订单较少，受本周成交氛围走弱影响，生产出现下滑。周内原料价格同样大幅上涨，铜棒企业废料库存量开始下降，高价采购新原料将导致企业生产亏损，铜棒企业供需双双走弱。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　由于国内库存延续增势，导致全球库存持续增加。从春节周期来看，2024年春节归来后，其后亦持续垒库更加明显。与去年不同，今年铜价相对高位，难以吸引节后下游积极补库；另一方面，再生铜对电解铜替代作用逐步显现，也进一步抑制电解铜去库。另外，从隐性库存来看，2024年同期增量表现明显，而增量主要来自于冶炼厂库存，除去其产量增加因素，2024年春节前后出口机会不明显也是原因之一。

　　后期来看，铜期货仓单消化仍有待时日，库存拐点明显迟于2023年。考虑3月底冶炼厂集中检修计划开启，且下游消费回归正常，库存拐点有望在4月上旬出现。

　　数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　上海地区社会库存

　　本周初，随着累库持续，上海库存继续增至25.73万吨左右。与华南市场不同，虽然库存增加明显，因炼厂出口下降转下国内市场，但铜价大涨后库存单日出库量依然维持在8000吨以上。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周初，广东地区库存总量继续增至5.88万吨左右。和华东地区相比，广东地区库存增幅依然较为缓慢，但随着铜价高企，下游接货量下降，单日出库量出现下滑。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　本周初，江苏无锡地区库存略增至5.8万吨，主流仓库均有增加。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　从3月12日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为39.8%、37.4%，多头增加4.1%，空头减少1%，市场操作积极性上升。

　　非商业净多头持仓为5427张，COT指标为0.46。

　　数据来源：紫金天风期货研究所