关键词：降息、流动性、储备

　　导语：由于美国通胀水平的趋势回落以及就业市场韧性仍存，尽管美联储开始明确释放年内降息预期，但市场认为当前的经济表现有可能令未来降息次数减少。短期美元及美债收益率的走强令黄金市场价格承压，并结束了连续8个交易日上涨的节奏。目前黄金更多在于短期市场风险，而长期美元宽松下利率水平回落，叠加央行储备规模的边际减少及居民消费热度的下降，黄金交易重心再度转至投资机构，或令其定价重新回归合理水平

　　3月12日美国CPI美国劳工部公布2月CPI年率及月率均高于预期至3.2%和0.4%，核心年率及月率同比上升至3.8%和0.4%，反映出美国经济整体通胀压力小幅升温，但趋势仍向放缓方向迈进。而由于此前非农数据仍显示薪资增速偏强，劳动力市场热度仍有待降温，所以短期来看或进一步支持美联储当前维持高利率水平后续持续时间，市场对于6月降息概率也有所下降。CPI数据公布后，美元指数走强，美债、黄金价格均有所回调，也反映出市场担忧美联储降息节奏放缓将强化美元对黄金的压制作用。

　　短期来看，在美联储没有进一步明确降息节点前，国际黄金市场价格或将呈高位波动态势。影响黄金价格不断涨至高位的原因主要有以下两个方面，一是2024年多国政坛选举所面临的潜在地缘风险令资金避险情绪升温，黄金作为财富储存和风险对冲工具的需求明显增加；二是二季度市场对于美联储、日本央行未来货币政策转向所造成的资本流动性收紧预期放大，投资者希望通过黄金储备提供流动性以满足短期现金流需求。综合考虑地缘风险、美联储及日本央行货币政策转向的不确定性，以及经济衰退预期下美股泡沫化程度的增强，后续市场或仍偏向于以黄金作为风险对冲工具，短期避险情绪的持续仍将支持黄金价格维持阶段性偏强格局。

　　从投资机构、央行、消费者三大影响黄金价格的主要主体来看，黄金交易重心的转移或对其短期价格仍具有较强支撑。黄金作为全球范围内的避险资产及价值储备工具，在国家战略储备中具有重要意义。经济体储备黄金无论是在稳定外汇市场、调控国内货币供应，还是作为国家信用的体现，都使黄金储备成为多国央行用以强化其货币管理职能的重要手段。根据3月7日国家外汇管理局最新数据显示，截至2024年2月末，中国黄金储备7258万盎司，环比增加39万盎司，这也是央行连续第16个月增持黄金储备。另外根据世界黄金协会数据，包括波兰、新加坡、捷克等国在内的多国央行均在2023年有进一步增持黄金储备的表现，波兰年度增持规模仅次于我国达到130吨。而据印度政府近期发布的通知中也表示，该国已允许其央行进口黄金而无需缴纳进口税。

　　居民消费方面，黄金消费热度也在不断上升。国内统计局数据显示，2023年国内金银珠宝商品零售额累积同比增长超13%，保持了近几年来的较高增长态势。世界黄金协会黄金需求报告中也提到，2023年全球金条、金币需求小幅下滑但总体保持稳定。其中，中国需求同比增长28%至280吨，抵消了欧洲地区需求同比59%的大幅下滑。此外，印度、土耳其和美国的金条与金币需求量也分别增长了185吨、160吨和113吨。

　　而根据国际黄金协会数据，海外黄金ETF持仓规模连续10个月下降，2024年迄今为止，全球黄金ETF的资金流出已累计达到57亿美元。投资机构计价美联储维持高利率预期下的美元及美债收益率偏强或是后续黄金所面临的最大利空。

　　短期来看，由于当前美联储货币政策仍存不确定性，尤其是美国通胀压力回落趋势下，就业市场表现仍十分强劲，也令市场担忧后续美联储在本年度或减少降息次数，美国国债市场价格持续走低的同时，日本央行决定结束利率曲线控制政策，都潜在反映出市场流动性紧张问题，也进一步凸显出当下央行持有黄金对于币值稳定的重要作用。而对投资机构而言，随着风险预期的改善，以及长周期货币政策转向的影响，无风险利率水平回落将继续支撑长期黄金市场价格保持相对高位。