就当下情况而言，虽然短期沥青供应上缩减较为明显，但淡季的影响叠加库存的累积，沥青呈现出供需两弱的市场特点。

　　通过复盘低利润状态下企业的生产情况，可以判断出简单型炼厂的利润敏感度较高，而当前利润低位下，简单型炼厂的整体开工率仅有27%，因此短期内沥青供应受到一定限制并且无实际利润好转下，恢复产量比较困难。然而，需重点关注的是委内瑞拉制裁情况的发展。随着美国对委内瑞拉制裁在4月恢复的可能性增加，原料端的不确定性也随之增加。

　　一方面，通过对于航运数据的表现可以看到，委内瑞拉原油出口量逐渐增加，并且前往亚洲的货量亦较前期有所增加。如果美国恢复对于委内瑞拉的制裁，委内瑞拉原油重新集中出口到中国的可能性增加，稀释沥青的升贴水走弱则有较大概率发生。而通过对于历史的复盘我们发现，低利润产能整体复产弹性最大，若利润充分回升，整体月产量增量空间约在50万吨附近，届时沥青基本面亦将从偏紧格局转向过剩。

　　展望未来，沥青的供给已经出现大幅减量，制约沥青上行空间的仍是需求，而需求则有待于各地政府路政项目的陆续下达。从成本、开工，以及沥青原材料的供给看，我们认为沥青价格下行空间已经有限。

　　风险提示：

　　委内瑞拉制裁政策变动；需求恢复不及预期。

　　01 生产利润低迷，沥青产量同比下滑

　　1.1 38%左右的低利润产能短期提产概率较低

　　低利润产能：无原油配额企业、利用燃料油及其他重质原料生产沥青的炼厂

　　中利润产能：有原油配额，进口重质原油生产沥青的炼厂

　　高利润产能：有原油配额综合型炼厂，以沥青为副产品

　　经过此利润归类，我国沥青产能中，低利润炼厂占比为38%，中利润炼厂占比为23%，高利润炼厂占比为39%

　　通过对比低利润类型炼厂的产量数据，反映出低利润类型炼厂的产量受利润影响因素较大，在当下低利润炼厂企业面临较大的困境，短期大规模提产概率较低。据百川盈孚统计，地炼3月沥青产量预计114万吨左右，环比增加14万吨，涨幅为14%，同比减少35万吨，跌幅为23%。究其原因，就北方市场来看，3月气温逐渐升高，终端需求可随之提升，河南丰利复产沥青，带动地炼产量有所上升。就南方市场来看，福建联合、盛马化工复产沥青，其余炼厂小幅增产。不过，地炼生产沥青的效益修复空间有限，部分地炼沥青或仍将保持转产状态。

　　2.2 后续产量增加靠主营带动但增量较为有限

　　主营炼厂3月沥青计划产量总计107万吨左右，环比增加40万吨，同比减少10万吨。其中中石化炼厂3月沥青产量预计63万吨左右，环比增加14万吨，涨幅为29%，同比减少12万吨，跌幅为17%。中石油炼厂3月沥青产量预计29万吨左右，环比增加11万吨，涨幅为63%，同比增加4万吨，涨幅为17%。中海油炼厂3月沥青产量预计15万吨左右，环比减少2万吨，跌幅为12%，同比减少2万吨，跌幅为10%。主营炼厂利润较高，但主营炼厂产量高峰预计在130万吨左右，而利润不高的情况下，转产渣油现象仍较为普遍，预计后续提负有限。

　　02委内瑞拉制裁或在4月重启，成本端不确定性增加

　　2.1 美对委重启制裁可能性增加，委内瑞拉原油存重新集中出口中国可能

　　委内瑞拉原油出口量呈现逐月增加趋势。具体到中国的进口量上，1-2月份到港量少的局面或有缓解，根据Kpler数据显示，3月至4月的委内瑞拉原油到港中国的货量预计较1-2月份增加40%附近。结合到出口至马来西亚的总量，预计沥青整体原料端供应量较1-2月份增加60%以上。

　　从航运数据中，可以捕捉到委内瑞拉原油出口量迅速增加，使得重质原油的供应量短期出现明显增加；而制裁若重新进行，市场对于委内瑞拉的争夺将明显减少，稀释沥青的升贴水走弱则是大概率发生的情况。届时简单型炼厂利润或出现大幅度修复，这部分利润敏感型企业的开工提升则可能引起沥青产量出现过剩。根据图表6预估，低利润产能整体复产弹性最大，若利润充分回升，整体月产量增量空间约在50万吨附近，沥青基本面亦将从偏紧格局转向过剩。

　　03结论：低利润下短期沥青供应有限，后续仍需重点关注制裁情况

　　就当下情况而言，虽然短期沥青供应上缩减较为明显，但淡季的影响叠加库存的累积，沥青呈现出供需两弱的市场特点。

　　通过复盘低利润状态下企业的生产情况，可以判断出简单型炼厂的利润敏感度较高，而当前利润低位下，简单型炼厂的整体开工率仅有27%，因此短期内沥青供应受到一定限制并且无实际利润好转下，恢复产量比较困难。然而，需重点关注的是委内瑞拉制裁情况的发展。随着美国对委内瑞拉制裁在4月恢复的可能性增加，原料端的不确定性也随之增加。

　　一方面，通过对于航运数据的表现可以看到，委内瑞拉原油出口量逐渐增加，并且前往亚洲的货量亦较前期有所增加。如果美国恢复对于委内瑞拉的制裁，委内瑞拉原油重新集中出口到中国的可能性增加，稀释沥青的升贴水走弱则有较大概率发生。而通过对于历史的复盘我们发现，低利润产能整体复产弹性最大，若利润充分回升，整体月产量增量空间约在50万吨附近，届时沥青基本面亦将从偏紧格局转向过剩。

　　展望未来，沥青自身供需预计呈现紧平衡的状态，后续应着重观察沥青下游的恢复速度，同时也要观察委内瑞拉的制裁情况以及未来原油去向，需警惕制裁重启带来的利润回升，一旦沥青利润回升那么简单型炼厂产量快速增加势必带来沥青基本面恶化。反之，若美国继续放松对于委内瑞拉的制裁，那么低利润限制供应伴随需求的回归，将带动沥青价格的走高。