如何看待短期的生猪市场？一句话总结：价格涨不高，库存出不清。LH2405具有“多空二相性”，最终区间震荡的概率偏大。

　　一、供应充足，边际向好

　　从能繁母猪的数量来看，2022年12月至今能繁母猪从4390万头去化到目前的4067万头，累积去化量7.36%。从时间维度上看，对应的产能变化的时点大约是从去年10月开始，目前正在处于前期产能减量逐渐兑现的阶段，未来的供给压力整体上是逐渐减轻的。从量级来看，目前去化的量级还不够，2月末农业农村部印发了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，里面提到了随着生猪生产效率持续提升，猪肉消费趋于稳定，将能繁母猪正常保有量从4100万头下调到3900万头。

　　从结果上看，2022年4月的4177万头能繁母猪并没有解决产能过剩的问题，叠加生产效率提升10%左右的影响，目前4067万头的能繁母猪存栏仍然是充裕的。从过程来看，生猪行业是一个亟待走出过剩的行业，即便是去年冬季FW的影响，行业也没有看到产能大的出清，全国均价也没有持续性跌破14元/kg。

　　二、前期FW损失怎么看

　　FW疫情的问题是今年博弈的焦点问题之一，减了多少，减在什么时间没有清晰的数据可以验证。但目前相对确定的点，今年疫情的减量大概率会体现，春节前猪价的快涨快跌是一次预演，河南山东成为全国猪价的锚定，前期FW疫情损失从肥猪的端口完成了第一次验证。去年四季度河南山东的领跌，春节前河南山东的领涨基本说明了疫情的区域性影响比较明显，春节后全国猪价的整体性回落说明当前总量问题暂时胜过结构性问题，疫情的影响需要与产能去化的逐步兑现、消费的拉动等共同配合去体现，5月合约体现仔猪损失，7-9月合约体现母猪损失。

　　三、压栏与二育的问题

　　压栏和二育是一个市场对供应自发调节的机制。供给减量的年份，压栏和二育会增多，头均体重会上升；供给增加的年份，压栏和二育会减少，头均体重会下降。因此，在今年供给减量的背景下，压栏和二育大概率会来，核心焦点在于压栏和二育到底会“削峰填谷”还是“推波助澜”。

　　就短期来看，压栏和二育大概率拉不起大矛盾。两个原因：第一，基础供需场景不支持。产能去化不够充分叠加消费淡季，很难提供大幅压栏和二育的环境，价格一旦出现明显走强，卖压大概率会出现，很难形成短期的一致性。第二，集团场规模的增加，散户的退出会抑制压栏和二育的量级。淡季滚动生产的比例提升，供应量整体有保证。

　　另一方面来看，今年的淡季也难大跌。一方面，供需场景逐渐改善；另一方面，市场对后市预期相对较好，二育大概率会支撑底部价格，养殖端在现金流成本的位置大概率会惜售。

　　近一期数据来看，宰量下滑，体重增加，利润转好。库存后置的问题初步开始显现，后续将会围绕这个问题不断展开。我们认为，短期来看市场可能仍会以消化库存为主，猪价“立定跳高”难度较大，“冲刺跳高”的幅度需要评估库存的消化情况。

　　四、预期与现实的关系

　　春节后，盘面走势整体偏强。核心的05-09合约围绕边际转好的问题都给出了不同的升水。现在市场有一种“先为不可胜，以待敌之可胜”的状态。只要压栏二育不发力，市场可以炒作边际转好，疫情缺口，以及二育可能会发力。一旦压栏二育发力过猛，所有合约都转空。在这样的情况，远月暂时不好大跌。但近月不能脱离现实太远，短期进一步向上炒作的空间有限，区间震荡的概率较大，05合约参考区间[14000，15500]元/吨。