交易者们正在押注大宗商品价格的波动率下降，这与大宗商品行业以往以剧烈的繁荣和衰退循环而闻名的历史形成对比。

　　据了解，无论是石油市场因欧佩克+减产和充足的闲置产能而牢牢停留在一定区间内，还是铜价在可再生能源需求飙升和更传统消费领域的紧张之间徘徊，近几个月来世界各地的商品价格一直处于停滞状态。此外，欧洲的天然气波动率已回到供应危机前的水平。

　　这使得全球市场中的另一个领域成为了主导性交易之一，即押注市场不会出现大幅波动。随着股市上涨和数十亿美元流入押注持续平静的交易所交易基金(ETF)，宏观波动率一直在下降。

　　然而，在大宗商品市场中看到如此长时间的停滞不前却是不寻常的。从新冠疫情到俄乌冲突升级，近年来一直有一系列事件导致价格剧烈波动，并为全球最大的这些原材料贸易商带来了丰厚的利润。

　　Tiberius Group AG的投资组合经理Jo Harmendjian表示：“很明显，至少对于大宗商品来说，今年不是一个势头强劲的一年，唯一可以赚钱的方法是找到如果什么都不发生就能赚钱的结构，比如通过明智地卖出波动率来产生的回报。”

　　在一个高度波动的世界中，押注价格稳定是一种更加冒险的做法，原因是俄乌冲突还未停歇，也门胡塞叛军还在红海攻击船只，今年全球经济的许多部分都将举行选举。周三铜市场的急剧反弹提醒了那些押注于市场持续停滞的人们，供应风险在这些市场中仍然很大。

　　做空市场波动通常需要卖出没有到期价值的期权合约。这个过程非常类似于提供保险——如果合约没有支付，交易者可以保留对方支付给他们的保费，但如果合约支付了，他们则面临巨大损失的风险。

　　其中，一些金属，如锌和铝，在能源危机导致的供应损失飙升后遭受了损失。如今，它们又受到工业需求急剧下滑的打击。锌的隐含波动率处于三年低点，而铝则接近四年低点。此外，由于暖冬和健康的库存，欧洲天然气价格回落，波动性大幅下降。

　　金属市场窄幅震荡的交易令一些对冲基金感到痛苦，这些对冲基金去年曾利用期权押注大幅上涨，而短线波动交易日益流行反映出策略的转变，因投资者希望在低迷的市场中维持回报。

　　风险业务

　　然而，短期波动率头寸的累积伴随着风险，当交易者急于解开这些头寸时，它们可能加剧大宗商品市场中的下一个波动。

　　例如，在2018年大宗商品波动率的大幅下滑随后出现飙升，导致一家相对较小的基金在可能超过1.5亿美元的损失面前清盘。

　　当然还有一些显著的例外情况存在于平静的市场中。由于价格飙升，黄金波动率一直在上升，可可市场也面临着重大稀缺性，同样导致了巨大的价格波动。

　　但在其他方面，大宗商品正在反映出全球市场中看到的趋势。

　　例如，欧洲天然气期权的波动率已降至2021年12月以来的最低水平——在俄乌冲突之前的几个月引发市场危机。经济增长缓慢也发挥了作用，削弱了德国等主要工业中心的能源需求。

　　尽管如此，该地区在失去大部分俄罗斯管道燃料进口后，仍然容易受到意外供应中断的影响。

　　在石油市场，停滞的迹象很明显。布伦特原油期货刚刚经历了两年半来最狭窄的周价格区间。波动率最近降至2020年1月以来的最低水平，最近在伦敦的一次石油聚会上的交易者对即将出现的大幅波动缺乏强烈信念。

　　Optiver石油期权负责人Anurag Maheshwarii表示：“低宏观波动率绝对是导致石油隐含波动率降低的原因之一，但价格在过去几周内范围内波动可能是最强的原因。”“系统性波动率卖出策略也主导了这一流动。”