【20240307】锌：供应之变

　　近期锌价反弹较强的原因来自于基本面和宏观的共振，偏低的加工费和边际改善的宏观预期抬升了锌的运行中枢，沪锌整体偏强运行。

　　矿冶矛盾仍为3月份的核心驱动，当下矿山供应偏紧，炼厂减产意愿较强，仅存在自有矿山的炼厂具备一定韧性，冶炼端减产、检修的节奏或有提前，3月份产量或低于预期。受投产节奏影响，今年矿山供应前紧后松，较低的加工费有利于平衡当前的供应矛盾，但也意味着现货或将迎来紧缺。

　　往后看，锌价中长期的变量取决于锌锭进口，但绝对上限来自于需求。一方面，进口窗口于2月中下旬打开，锌锭或将于3月冲击现货市场，整体量级或环比偏高。另一方面，新加坡和巴生毗邻我国，航运相对稳定，且保有大量锌锭显隐库存，对国内绝对上限构成压力，当前锌价已接近高位区间，本次反弹力度不宜过分高估。在策略上，建议前期多头轻仓持有。

　　月度平衡

　　根据炼厂减产情况和进口预期，我们下调了3月和5月的产量，小幅上调5月份进口。

　　核心观点：震荡偏强 近期锌价反弹较强的原因来自于基本面和宏观的共振，偏低的加工费和边际改善的宏观预期抬升了锌的运行中枢，沪锌整体偏强运行。

　　冶炼利润：偏多 周度国产TC环比下滑至3800元/金属吨；周度进口TC环比持平于80美元/干吨。平均冶炼利润环比下降至-600元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对04合约贴水5元/吨；广东对04合约贴水25元/吨；天津对04合约贴水45元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 周度镀锌开工率同比上涨6.2%至53.45%。

　　合金开工率：偏多 周度压铸锌合金开工录得46.05%，较上周上涨17.78个百分点。

　　国内库存：偏空 原三地库存增加1.11万吨，七地库存增加0.92万吨。

　　LME升贴水：偏空 LME锌0-3贴水收敛至40.5美元/吨。

　　进口利润：偏多 进口窗口保持关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损300元/吨，LME锌锭较沪锌2404期货亏损400元/吨。

　　LME库存：偏多 周度LME锌库存环比去库1200吨。

　　主要矿企新闻

　　【New Century被Sibanye-Stillwater集团收购】2023年2月22日，New Century被Sibanye-Stillwater集团收购，Sibanye-Stillwater披露四季度报，报告显示New Century2023年第四季度锌精矿产量3.2万吨，自收购以来2023年New Century锌精矿产量共计9.2万吨。

　　【亚得里亚海金属有限公司银锌铅矿重启】亚得里亚海金属有限公司（Adriatic Metals）3月5日正式启动其位于波黑（波斯尼亚-黑塞哥维那）中部的Vares银锌铅矿项目，这是欧洲10多年来首个新矿。上周由Vares项目生产出第一批精矿，是该公司努力恢复一项之前白银开采业务的结果。

　　【1月铅锌消费呈季节性淡季】中国铅锌产业月度景气指数监测模型结果显示，2024年1月，中国铅锌产业月度景气指数为36.5，较12月下降0.3个点，位于“正常”区间运行；先行合成指数为70，较12月下降0.3。

　　【韩国YP公司减产】韩国年产40万吨的YP公司已将其Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，否认市场有关该设施可能关闭的猜测。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　二月份累库9.29万吨

　　亚洲仓库维持去库 月度累库低于均值

　　截至本周一，原三地库存增加1.11万吨，七地库存增加0.92万吨，2月份累库9.29万吨，低于历史均值，预计3月份开始去库。

　　3月以来，LME锌亚洲仓库累计去库1200吨，在需求回暖的背景下，预计继续大幅交仓可能性降低，维持小幅去库。

　　截至上周，上海保税区库存环比持平。进口锌锭流入保税区仍需时间，本周保税库库存持稳为主。

　　数据来源：SMM、风云系统、紫金天风期货研究所

　　内外锌价反弹 现货贴水走弱

　　内外锌价反弹 月差开始收敛

　　节后一周沪锌主力合约开于20395元/吨，周内高点20745元/吨，低点20295元/吨，收于20595元/吨，周涨幅1.03%；伦锌开于2408美元/吨，收于2432.5元/吨，周涨幅0.66%。

　　结构上看,内盘维持back结构，远月合约有所走强，月差整体收敛；LME锌0-3贴水小幅收敛至40.5美元/吨。

　　现货贴水走弱 市场成交一般

　　近期市场收货居多，出货偏少，挺价情绪再起，但锌价高位下游刚需采买为主，贸易商间长单交投居多。

　　市场担忧炼厂供应或进入偏紧状态，现货贴水略有缓解。

　　国内加工费下调 进口窗口关闭

　　国内加工费调降 炼厂生产意愿下降

　　本周进入3月加工费集中谈判周期，benchmark或围绕140-150美元/干吨展开谈判，整体延续下调。

　　海外矿端因部分地区受极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右。

　　数据来源：SMM、风云系统、紫金天风期货研究所

　　冶炼利润维持倒挂

　　国产矿平均冶炼亏损加深至600元/吨附近，部分炼厂反馈生产意愿下降。

　　葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等炼厂加入3月检修计划，3月供应或低于预期，国内供应端整体偏紧。

　　数据来源：SMM、风云系统、紫金天风期货研究所

　　进口窗口持续关闭

　　本周沪伦比值于8.4附近震荡。海外偏多氛围再起，伦锌周内偏强运行。

　　国内下游基本完全复工，尽管消费偏弱，但加工费超预期下调给予成本端偏强支撑，沪锌维持反弹。预计后续矿端偏紧格局延续，沪伦比值偏强震荡。

　　数据来源：SMM、风云系统、紫金天风期货研究所

　　初端恢复良好

　　镀锌：开工率回暖，限产影响较小

　　周度镀锌开工率同比上涨6.2%至53.45%。本周绝大部分企业已开工复产，项目陆续开工，运输恢复正常；在原材料库存端，部分企业对锌价持看涨的态度采买意愿增强，但原料尚未完全到库，锌锭库存稍有下降；

　　河北地区受会议影响，部分地区出现环保限产的情况，但限产范围较小，预计下周镀锌企业开工将小幅恢复。

　　数据来源：SMM、风云系统、紫金天风期货研究所

　　锌合金：企业生产恢复较好

　　周度压铸锌合金开工录得46.05%，较上周上涨17.78个百分点。压铸锌合金企业生产基本进入正轨，开工率回升。预计下周开工率或继续小幅上升。

　　订单方面，终端企业陆续开工，拉链、卫浴五金、家具五金等小五金表现依旧较好，汽车配件方面表现尚可，拉链方面出口订单亦有体现，订单整体表现稍有增加。

　　数据来源：SMM、风云系统、紫金天风期货研究所

　　氧化锌：开工率大幅恢复

　　本周开工率为50.16%，环比上升28.9个百分点。周内氧化锌企业多为消耗库存为主，原料库存略降。

　　橡胶级氧化锌受半钢胎开工率支撑订单平稳运行，电子级及化工级氧化锌表现订单尚可，陶瓷级氧化锌受房地产走弱影响订单表现依旧清淡，饲料级氧化锌受到非洲猪瘟影响尚未消散订单表现较差。