本文作者 | 陈宇灏 中信建投期货农产品首席分析师

　　本报告完成时间 | 2024年3月5日

　　1. 苹果在春节消费旺季的表现并不算差

　　苹果的消费刻画往往存在着较高难度：

　　a. 库存消费节奏往往是相对可靠的刻画手段，但库存统计本身存在较多的困难。其次，单从库存去化的逻辑去看，往往容易忽视货权转移的问题：库存的减少可能并非完全体现终端消费，而是出于产业的收购决策。

　　b. 苹果的消费终究是落到居民的口腹之欲。由于苹果终端消费渠道分布在线上电商，传统批发市场与商超等多个方面，苹果的终端消费难以精确的刻画。

　　在意识到前述问题后，我们结合部分批发市场的到车情况与库存消化的节奏进行分析。

　　与往年较为类似，当下的去库节奏由西北主产区与各个副产区主导，山东主产区的冷库库存的大量消化往往晚于西北主产区。

　　单从钢联与卓创的公开数据来看，本产季苹果在春节的去库节奏与消费表现相对理想，至少并未远逊于上一年同期（由于上一产季减产明显，故本产季库存绝对规模高于上一产季）。

　　在“春节现货兑现强于节前明显悲观预期”的提振下，产业更容易因为供给侧驱动对后期好货的行情有更高的预期。

　　2. 辩证看待交割月合约的影响

　　交割是苹果期货中重要的话题。前文已经介绍过，春节节点现货侧的兑现并不差，提振了产业对现货销售的预期。这一相对偏强的预期正在通过积极参与交割，兑现为近月03合约在节后的明显强势。参考郑商所数据，3月4日03合约的结算价为9232元/吨。

　　旧季苹果合约仅剩下03、04、05三个合约，距离05合约交割的时间也不过两个月，然而03与04、05两合约的价差依旧非常明显，为05合约带来了较高的潜在波动空间。

　　3. 从近远月价差看市场的矛盾

　　近远月合约的价差反映了较明显的矛盾：03合约春节后快速走强，一定程度上兑现了本产季库存结构中好货偏少，交割整理存在难度的逻辑。

　　然而即便有着春节相对理想的去库节奏，库存规模依旧相对偏高，剩余库存的销售压力并不算太低，即使是前期价格偏硬的优生产区也存在价格松动的压力。上述逻辑对05合约形成了较明显的压制。

　　05合约复刻03强势行情的核心问题终究是各类较差货源能否在剩余的时间内尽快被消化，从而为后期的好货销售腾出空间，这一逻辑不得不等待时间的兑现。此外，由于3月合约行情明显偏强（对比10~01等合约）且已进入交割流程，其边际性影响或逐步减少。因此，短期内，05合约或缺乏值得交易的逻辑。

　　4月花期的天气问题是苹果传统的交易重点，可能带来较明显的情绪影响，但仍有超过1个月的时间，属于无根之水。

　　总结：在消费节奏进一步明朗（传统的关键节点为清明节）前，05合约或回到宽幅震荡行情，可考虑围绕8200~8700高抛低吸。

　　10合约的交易需要关注4月花期的天气情况。其后的关键节点便是5~6月下旬的套袋过程，套袋情况可以更清晰的反映本产季的产量情况。

　　本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。